益低于其他投资机会,投资者将不会对远期汇率偏离的现象产生兴趣。他认为正是因 为外汇市场上远期汇率偏离的夏普比率( Sharp ratio收益与风险之比)相对较小,“ 期汇率偏离之谜”才会长期显著存在。 Sarno等(2006)在此基础上建立非线性的平 滑转换模型验证了套利受限假说,证实当非抛补套利的夏普比率较高时,并不会出现 远期汇率偏离,而且较大的偏离现象都会逐步自我修正,较小的偏离则会长期存在, 根据这一理论,非抛补套利的夏普比率绝对值高低可以用来构造吸引投资者进入套利 交易的区间 第三个研究方向是从外汇市场交易主体有限参与( Limitied participation)的角度 切入。 Froot and thaler(1990)认为外汇市场参与者对资产调整速度缓慢是远期溢价 偏离的主要原因。假定投资者并不是完全理性,至少一部分投资者对利差变动的反应 较为缓慢,这可能是由于投资者需要一些时间在执行交易前进行思考,无法快速对信 息做出反应;或者是“中央银行”的“逆风而行”的政策行为减弱了利率上升对汇率 变动的影响。 Bacchetta and Wincoop(2010)构造了一个两国一般均衡模型分析了投资 者资产配置调整频率较低( infrequent portfolio decision)对远期汇率溢价的影响,研究 结果表明虽然短期内存在“远期溢价之谜“,但是在长期内这一现象会逐渐消失。这 是因为短期内投资者并没有充分调整资产配置,利率上升的同时汇率也会随之上升。 在 Froot and thaler(1990)的研究基础上, McCallum(1994)提出了“央行干预 假说”他们认为货币当局干预效果的非对称性是远期汇率偏离的主要原因。 McCallum (1994)指出若一国货币当局作为外汇市场重要参与者,进入外汇市场干预的目的是 平滑汇率或利率的变动速度,汇率与基本面的关系将会受到影响,货币面的冲击会造 成远期汇率持续偏离。当政策干预对市场的影响是渐进性过程时,UP模型中估计的 参数可能也是呈现渐进式变动,线性模型的估计方法忽略了政策干预对参数的影响, 估计结果会出现参数不一致的问题。 Mark and moh(2007)建立了内嵌央行干预的非 线性函数,以动差模拟法( simulated method of moments)检验了德国马克、日元与美 元之间的非抛补利率平价。研究表明,对于德国马克而言,远期汇率的偏离只存在于 外汇市场干预期间,对日元而言,远期汇率的偏离同时存在于干预和非干预期间,但 是在干预期间,远期汇率的偏离估计系数为负,且更加显著。这表明,央行的外汇市 场干预至少是改变非抛补利率平价的一个因素。 国内大多数的研究成果认为,由于利率管制,汇率管制以及资本管制等原因,中 国不存在利率平价理论的前提条件,因此,利率平价理论在中国不适用。如易纲、范6 益低于其他投资机会，投资者将不会对远期汇率偏离的现象产生兴趣。他认为正是因 为外汇市场上远期汇率偏离的夏普比率（Sharp ratio 收益与风险之比）相对较小，“远 期汇率偏离之谜”才会长期显著存在。Sarno 等（2006）在此基础上建立非线性的平 滑转换模型验证了套利受限假说，证实当非抛补套利的夏普比率较高时，并不会出现 远期汇率偏离，而且较大的偏离现象都会逐步自我修正，较小的偏离则会长期存在。 根据这一理论，非抛补套利的夏普比率绝对值高低可以用来构造吸引投资者进入套利 交易的区间。 第三个研究方向是从外汇市场交易主体有限参与（Limitied participation）的角度 切入。Froot and Thaler（1990）认为外汇市场参与者对资产调整速度缓慢是远期溢价 偏离的主要原因。假定投资者并不是完全理性，至少一部分投资者对利差变动的反应 较为缓慢，这可能是由于投资者需要一些时间在执行交易前进行思考，无法快速对信 息做出反应；或者是“中央银行”的“逆风而行”的政策行为减弱了利率上升对汇率 变动的影响。Bacchetta and Wincoop（2010）构造了一个两国一般均衡模型分析了投资 者资产配置调整频率较低（infrequent portfolio decision）对远期汇率溢价的影响，研究 结果表明虽然短期内存在“远期溢价之谜“，但是在长期内这一现象会逐渐消失。这 是因为短期内投资者并没有充分调整资产配置，利率上升的同时汇率也会随之上升。 在 Froot and Thaler（1990）的研究基础上，McCallum（1994）提出了“央行干预 假说”。他们认为货币当局干预效果的非对称性是远期汇率偏离的主要原因。McCallum （1994）指出若一国货币当局作为外汇市场重要参与者，进入外汇市场干预的目的是 平滑汇率或利率的变动速度，汇率与基本面的关系将会受到影响，货币面的冲击会造 成远期汇率持续偏离。当政策干预对市场的影响是渐进性过程时，UIP 模型中估计的 参数可能也是呈现渐进式变动，线性模型的估计方法忽略了政策干预对参数的影响， 估计结果会出现参数不一致的问题。Mark and Moh（2007）建立了内嵌央行干预的非 线性函数，以动差模拟法（simulated method of moments）检验了德国马克、日元与美 元之间的非抛补利率平价。研究表明，对于德国马克而言，远期汇率的偏离只存在于 外汇市场干预期间，对日元而言，远期汇率的偏离同时存在于干预和非干预期间，但 是在干预期间，远期汇率的偏离估计系数为负，且更加显著。这表明，央行的外汇市 场干预至少是改变非抛补利率平价的一个因素。 国内大多数的研究成果认为，由于利率管制，汇率管制以及资本管制等原因，中 国不存在利率平价理论的前提条件，因此，利率平价理论在中国不适用。如易纲、范