我国证券业构建信息隔离监管制度研究 内容提要 2006年以来，证券公司研究部门及其研究人员在媒体发表文章，披露未公开 信息或不实信息，或通过研究报告等向客户透露有关信息，导致股价异常波动的 现象时有发生，对市场产生了一定负面影响。 该现象反映出目前证券业研究机构和研究人员独立性和公正性存在弱化乃至 丧失问题，为此而设的业务隔离措施未取得应有监管效果。投资研究独立性降低 的诱因主要在于利益冲突，但专门用于解决证券业利益冲突和内幕交易的信息隔 离监管制度，我国当前尚未构建，证券业专门性信息隔离法律规范也尚未出台， 该问题重要性亦未能引起人们足够重视。 信息隔离监管制度缺失造成的后果可能十分严重。以美国教训为例，在世纪 之交以网络等高科技股为代表的美国股市牛市初期，其信息隔离主要依靠自律。 为追求利润，投资银行鼓励研究部门发表利好研究报告，分析师投资建议也以做 多为主。泡沫破裂后，分析师信誉大跌，其研究分析被称为“泡沫添加剂”。大案 频发，众多著名投行被重罚，直接导致美国信息隔离监管规则被全面修订，并引 发了世界范围内信息隔离监管立法的新革命。 我国目前市场环境与条件与美国当时类似一一牛市初期、投资研究日益受到 各方重视、研究部门地位提升、研究机构定位向内外兼顾或对外服务为主转化、 对投资研究独立性和客观性的重要性认识不足、信息隔离监管规范缺失、对相关 部门与人员利益冲突的监管依据不足，监管力度不够等。从美国问题爆发的发展 历程看，我国当前已经具备了滋生和酿发此类大案要案的土壤。信息隔离监管很 可能成为我国证券市场监管体系中的一个薄弱环节，成为助长股市虚假繁荣，影 响市场健康稳定发展的一个潜在重大风险点。 有鉴于此，本报告主要从监管角度，就我国证券业如何构建信息隔离监管制 度与制定相关专门性法律规范，进行了深入研究。 报告主要提出了以下观点和建议： 1.专门性法律规范缺失，针对性差。我国目前缺少特别针对信息隔离或利益 冲突的专门性法律规范，只有零星条款散见于有关隔离制度的法律规定中，而这 1我国证券业构建信息隔离监管制度研究 1 内容提要 2006 年以来，证券公司研究部门及其研究人员在媒体发表文章，披露未公开 信息或不实信息，或通过研究报告等向客户透露有关信息，导致股价异常波动的 现象时有发生，对市场产生了一定负面影响。 该现象反映出目前证券业研究机构和研究人员独立性和公正性存在弱化乃至 丧失问题，为此而设的业务隔离措施未取得应有监管效果。投资研究独立性降低 的诱因主要在于利益冲突，但专门用于解决证券业利益冲突和内幕交易的信息隔 离监管制度，我国当前尚未构建，证券业专门性信息隔离法律规范也尚未出台， 该问题重要性亦未能引起人们足够重视。 信息隔离监管制度缺失造成的后果可能十分严重。以美国教训为例，在世纪 之交以网络等高科技股为代表的美国股市牛市初期，其信息隔离主要依靠自律。 为追求利润，投资银行鼓励研究部门发表利好研究报告，分析师投资建议也以做 多为主。泡沫破裂后，分析师信誉大跌，其研究分析被称为“泡沫添加剂”。大案 频发，众多著名投行被重罚，直接导致美国信息隔离监管规则被全面修订，并引 发了世界范围内信息隔离监管立法的新革命。 我国目前市场环境与条件与美国当时类似——牛市初期、投资研究日益受到 各方重视、研究部门地位提升、研究机构定位向内外兼顾或对外服务为主转化、 对投资研究独立性和客观性的重要性认识不足、信息隔离监管规范缺失、对相关 部门与人员利益冲突的监管依据不足，监管力度不够等。从美国问题爆发的发展 历程看，我国当前已经具备了滋生和酿发此类大案要案的土壤。信息隔离监管很 可能成为我国证券市场监管体系中的一个薄弱环节，成为助长股市虚假繁荣，影 响市场健康稳定发展的一个潜在重大风险点。 有鉴于此，本报告主要从监管角度，就我国证券业如何构建信息隔离监管制 度与制定相关专门性法律规范，进行了深入研究。 报告主要提出了以下观点和建议： 1．专门性法律规范缺失，针对性差。我国目前缺少特别针对信息隔离或利益 冲突的专门性法律规范，只有零星条款散见于有关隔离制度的法律规定中，而这