对强式效率市场假说的检验主要从这方面入手,通过对公司内幕人员交易、股票交易所专家 证券商、证券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、最全面的专业人士能否获得超额利润 进行实证验证 公司内幕人员交易。内幕人员包括公司的高级职员、董事会成员和拥有公司任何股 权类型的10%以上的股份持有者。对这些内幕人员交易资料的分析结果通常表明公司内幕 人员能持续地获得高出平均水平的利润,但也有许多研究表明非内幕人员利用这些内幕信息 却无法获得超额利润。这些分析结果为市场有效假设提供的论据是不一的 2、股票交易所专家( Specialists)。由于专家有独占的渠道获得有关未执行的指令的重 要信息,因此,如果市场不是强式有效,则这些专家证券商一般会从这些信息中赚取超额收 益。分析资料也证实了这个结论。但最近的研究则表明:在引入了竞争性的费率和其它减少 专家的收费标准的交易实践后,专家的资本收益率相对降低了许多。 3、证券分析师。主要研究在证券分析师的推荐之后进行投资能否获得超额利润。研究 表明,在考虑了交易成本之后,根据推荐所获信息进行投资无法获得超额利润。这些结果支 持了强式效率市场假说 4、专业基金经理。这项研究主要分析共同基金的业绩。大量的研究结果表明,大部分 基金的业绩低于直接采取购买并持有策略所产生的业绩。考虑了经纪人佣金、基金佣金费和 管理成本之后,约有2/3的共同基金的业绩不如整个市场的业绩。这些结果也支持了强式效 率市场假说 因此,对效率市场假说的实证验证还远没有形成一致的结论。目前,在成熟资本市场国 家,一般认同的观点是市场已经基本达到了弱式有效,而半强式有效、强式有效还需要进行 进一步的验证。 附录独立同分布、鞅过程、和白噪音 为了说明独立同分布(id.)、鞅过程 martingale)、和白噪音( White Noise)三者之间的关 系,我们先用一个式子将三者统一起来。这个式子为 In,-hn s=u,+8 其中E,是一个均值为零的协方差平稳过程。三种情况就分别对应于 (1)E,是id.(0,σ2) (2)E(E1|l1)=0,J1表示时刻t1的信息集合 (3)E(E)=0,E(52)=2,E(EE-)=0j>0 独立同分布与鞅过程 如果E,是一个独立同分布,则彼此之间的信息集合是不受影响的,因此必然 E(E1|1-1)=E(E1)=0,满足鞅过程的条件。但反过来,鞅过程不一定是一个独立同分布。10 对强式效率市场假说的检验主要从这方面入手，通过对公司内幕人员交易、股票交易所专家 证券商、证券分析师、专业基金经理这些信息最灵通、最全面的专业人士能否获得超额利润 进行实证验证。 1、公司内幕人员交易。内幕人员包括公司的高级职员、董事会成员和拥有公司任何股 权类型的 10%以上的股份持有者。对这些内幕人员交易资料的分析结果通常表明公司内幕 人员能持续地获得高出平均水平的利润，但也有许多研究表明非内幕人员利用这些内幕信息 却无法获得超额利润。这些分析结果为市场有效假设提供的论据是不一的。 2、股票交易所专家（Specialists）。由于专家有独占的渠道获得有关未执行的指令的重 要信息，因此，如果市场不是强式有效，则这些专家证券商一般会从这些信息中赚取超额收 益。分析资料也证实了这个结论。但最近的研究则表明：在引入了竞争性的费率和其它减少 专家的收费标准的交易实践后，专家的资本收益率相对降低了许多。 3、证券分析师。主要研究在证券分析师的推荐之后进行投资能否获得超额利润。研究 表明，在考虑了交易成本之后，根据推荐所获信息进行投资无法获得超额利润。这些结果支 持了强式效率市场假说。 4、专业基金经理。这项研究主要分析共同基金的业绩。大量的研究结果表明，大部分 基金的业绩低于直接采取购买并持有策略所产生的业绩。考虑了经纪人佣金、基金佣金费和 管理成本之后，约有 2/3 的共同基金的业绩不如整个市场的业绩。这些结果也支持了强式效 率市场假说。 因此，对效率市场假说的实证验证还远没有形成一致的结论。目前，在成熟资本市场国 家，一般认同的观点是市场已经基本达到了弱式有效，而半强式有效、强式有效还需要进行 进一步的验证。 附录 独立同分布、鞅过程、和白噪音 为了说明独立同分布（i.i.d.）、鞅过程(martingale)、和白噪音(White Noise)三者之间的关 系，我们先用一个式子将三者统一起来。这个式子为： St St t t − =  +  −1 ln ln 其中 t  是一个均值为零的协方差平稳过程。三种情况就分别对应于 （1） t  是 i.i.d.（ 2 0, ）； （2） E( t | I t−1 ) = 0， t−1 I 表示时刻 t-1 的信息集合； （3） ( ) 0, ( ) , ( ) 0, 0 2 2 E  t = E  t = E  t  t− j = j  。 一、独立同分布与鞅过程 如果 t  是一个独立同分布，则彼此之间的信息集合是不受影响的，因此必然 E( t | I t−1 ) = E( t ) = 0，满足鞅过程的条件。但反过来，鞅过程不一定是一个独立同分布