资产的凸性 负债的凸性 到期收益率(%) 图2资产凸性与负债凸性的匹配策略 5、或有免疫策略 不同于所得免疫和价格免疫,或有免疫策略并不是一个严格意义的消极策略或积极策略, 而是一种积极-消极的混合投资策略或结构性积极管理策略。该策略是指投资者允许组合在 定限度内(保证最低收益率或价值)进行积极管理,一旦触及该限度,投资者应立即停止 用这种方法,而是市场利率来免疫剩余资产,以确保资产的终值 或有免疫( contingent immunization)最早是由利伯维茨和温伯格(M.L. Liebotiwz& A Weinberger,1982)提出的。它是投资者在运用积极策略追求高收益率的同时,依靠传统 免疫方法确保投资期内有一个最低收益,即它是由传统免疫来提供安全保障的积极管理策 略。这种策略既可满足债券管理者实行激进管理的要求,又可以满足投资组合使用者将利率 方向运动的风险最小化的需要。现在,假定债券管理者愿意从事更积极的投资,但是只愿意 承担有限的风险损失,既可以保证组合的最终价值。这样,管理这可在开始时采取一些积极 的策略,并增加相应的风险容忍度和承受一些风险损失,而不用立即采取利率免疫策略。 为说明这种策略,假定现行利率为10%,管理者的资产组合为1000万元,管理者通过 常规的利率免疫技术锁定现有利率,两年后的资产价值为1210万元。现在,假定资产管理 者更愿意从事更积极投资,但只愿意承担有限的风险,既保证资产的最终价值不低于1100 万元。由于在现行利率下只要有909万元(1100万元/1.102)就可以在两年后达到最小可接 受的最终价值,而资产组合的现值为1000万元,管理者可在开始时承受一些风险损失,因 此开始时可采用积极策略,而不立即采取利率免疫策略。 o M. L. Liebotiwz &A Weinberger, contingent Immuziton- Part I: Risk Control Procedures, Financialanalysts Journal38 NoV-Dec 19829 P0 资产的凸性 负债的凸性 0 y 到期收益率（%） 图 2 资产凸性与负债凸性的匹配策略 5、或有免疫策略 不同于所得免疫和价格免疫，或有免疫策略并不是一个严格意义的消极策略或积极策略， 而是一种积极-消极的混合投资策略或结构性积极管理策略。该策略是指投资者允许组合在 一定限度内（保证最低收益率或价值）进行积极管理，一旦触及该限度，投资者应立即停止 运用这种方法，而是市场利率来免疫剩余资产，以确保资产的终值。 或有免疫（contingent immunization）最早是由利伯维茨和温伯格（M. L. Liebotiwz & A.Weinberger，1982）提出的。①它是投资者在运用积极策略追求高收益率的同时，依靠传统 免疫方法确保投资期内有一个最低收益，即它是由传统免疫来提供安全保障的积极管理策 略。这种策略既可满足债券管理者实行激进管理的要求，又可以满足投资组合使用者将利率 方向运动的风险最小化的需要。现在，假定债券管理者愿意从事更积极的投资，但是只愿意 承担有限的风险损失，既可以保证组合的最终价值。这样，管理这可在开始时采取一些积极 的策略，并增加相应的风险容忍度和承受一些风险损失，而不用立即采取利率免疫策略。 为说明这种策略，假定现行利率为 10%，管理者的资产组合为 1000 万元，管理者通过 常规的利率免疫技术锁定现有利率，两年后的资产价值为 1210 万元。现在，假定资产管理 者更愿意从事更积极投资，但只愿意承担有限的风险，既保证资产的最终价值不低于 1100 万元。由于在现行利率下只要有 909 万元（1100 万元/1.102）就可以在两年后达到最小可接 受的最终价值，而资产组合的现值为 1000 万元，管理者可在开始时承受一些风险损失，因 此开始时可采用积极策略，而不立即采取利率免疫策略。 ① M. L. Liebotiwz & A.Weinberger, contingent Immuziton -PartⅠ:Risk Control Procedures, Financial Analysts Journal38.Nov.-Dec.1982