学术界一般通过金融风险将金融创新和金融稳定联系起来。金融稳定一般是指整个金融 体系的稳定,是宏观层面的分析。金融创新与金融风险的关系研究重点集中在微观层面。但 是,次贷危机及其相关的风险应对与改革发展看,学术界认识到此前对金融创新研究的片面 性,加强了金融创新对宏观层面的金融风险研究。 (一)微观视角下的金融创新与金融风险 在微观层面,金融创新有利于规避金融风险、降低成本、增加流动性、规避监管、增加 金融机构利润等,可进一步发挥金融在市场经济中的资源配置作用,进而保障资金融通有效 性和整个金融体系稳定。在风险规避上,国际清算银行(BIS,1986)对金融创新的作用进行 概括,认为金融创新可以有效地转移包括价格风险、信用风险在内的金融风险。 Van horne (1985)、 Merton(1992)认为金融创新可以分散金融风险, Tufano(2002)指出金融创新 具有重新配置风险功能。 在降低成本方面,金融创新有利于降低交易成本,同时还可以减少代理成本。 Niehans (1982、1983)将 Hicks交易成本理论拓展至金融行业,表明金融创新通过对技术的运用使 得金融交易成本大幅下降。 Tufano(2002)也认为金融创新致力于交易成本、搜寻成本和营 销成本等的最小化。当然,金融创新在突破“内在约束”的同时势必提高金融企业的利润水 平( Silber,1983)。另外,在金融产品被视为一种交易合约之后( Black,1986),金融 创新就成为克服市场不完全等缺陷的有效手段,是治理道德风险和信息不对称等的“良方” ( Ross, 1989: Merton, 1992: Tufano, 2002) 还有,金融创新使得资本集中并跨越时间和空间创造了流动性( Merton,1992),可以 将流动性差的资产转化为流动性强的资产进一步增加流动性( Finnerty,1992),而使得整 个市场的流动性得以加强(BIS,1986)。但是,BIS(2008a)认为金融创新的流动性创造功 能在金融动荡期间将可能产生信用骤停,严重影响货币资金融通,是对金融稳定的重大威胁 最后,金融创新与金融监管在相互影响、互为因果中相互促进,金融创新是由于各种监 管的因素而引发的(比如税收、管制等, Miller,1986; Tufano,2002),最终成为一个“监 管-创新-再监管一再创新”的动态过程。比如银行创新和银行监管之间具有高度相关性,金 融创新是金融监管水平提高的主要推动力量之一( Finnerty,1992) (二)宏观视角下的金融创新与金融风险 从宏观层面的研究看, Miller(1986)和 Merton(1992)是该领域的先行者。 Miller通过 对美国20世纪60年代中期以来的二十年金融创新进行回顾,并对未来二十年进行展望,他 认为金融创新有利于整体金融稳定和安全,严重的金融动荡将因金融创新而平息2 学术界一般通过金融风险将金融创新和金融稳定联系起来。金融稳定一般是指整个金融 体系的稳定，是宏观层面的分析。金融创新与金融风险的关系研究重点集中在微观层面。但 是，次贷危机及其相关的风险应对与改革发展看，学术界认识到此前对金融创新研究的片面 性，加强了金融创新对宏观层面的金融风险研究。 （一）微观视角下的金融创新与金融风险 在微观层面，金融创新有利于规避金融风险、降低成本、增加流动性、规避监管、增加 金融机构利润等，可进一步发挥金融在市场经济中的资源配置作用，进而保障资金融通有效 性和整个金融体系稳定。在风险规避上，国际清算银行（BIS,1986）对金融创新的作用进行 概括，认为金融创新可以有效地转移包括价格风险、信用风险在内的金融风险。Van Horne （1985）、Merton（1992）认为金融创新可以分散金融风险，Tufano（2002）指出金融创新 具有重新配置风险功能。 在降低成本方面，金融创新有利于降低交易成本，同时还可以减少代理成本。Niehans （1982、1983）将 Hicks 交易成本理论拓展至金融行业，表明金融创新通过对技术的运用使 得金融交易成本大幅下降。Tufano（2002）也认为金融创新致力于交易成本、搜寻成本和营 销成本等的最小化。当然，金融创新在突破“内在约束”的同时势必提高金融企业的利润水 平（Silber，1983）。另外，在金融产品被视为一种交易合约之后（Black，1986），金融 创新就成为克服市场不完全等缺陷的有效手段，是治理道德风险和信息不对称等的“良方” （Ross，1989；Merton，1992；Tufano，2002）。 还有，金融创新使得资本集中并跨越时间和空间创造了流动性（Merton，1992）,可以 将流动性差的资产转化为流动性强的资产进一步增加流动性（Finnerty，1992），而使得整 个市场的流动性得以加强（BIS,1986）。但是，BIS（2008a）认为金融创新的流动性创造功 能在金融动荡期间将可能产生信用骤停，严重影响货币资金融通，是对金融稳定的重大威胁。 最后，金融创新与金融监管在相互影响、互为因果中相互促进，金融创新是由于各种监 管的因素而引发的（比如税收、管制等， Miller,1986；Tufano，2002）,最终成为一个“监 管-创新-再监管－再创新”的动态过程。比如银行创新和银行监管之间具有高度相关性,金 融创新是金融监管水平提高的主要推动力量之一（Finnerty，1992）。 （二）宏观视角下的金融创新与金融风险 从宏观层面的研究看，Miller(1986)和 Merton(1992)是该领域的先行者。Miller 通过 对美国 20 世纪 60 年代中期以来的二十年金融创新进行回顾，并对未来二十年进行展望，他 认为金融创新有利于整体金融稳定和安全，严重的金融动荡将因金融创新而平息