( subsiding)。 Merton更是认为金融创新是金融体系发挥其促进实体经济发展作用的“引 但是, Tufano(2002)认为 Miller对金融创新利于金融稳定的判断可能过于乐观,金 融创新对金融安全的宏观影响没有得到足够的重视。东亚金融危机发生之后,尤其是次贷危 机以来,学术界加强金融创新对整个金融体系的负面影响的研究,并开展了金融创新与金融 脆弱性、危机传染性和系统性风险等宏观性质的硏究(何德旭等,2009) 美国金融危机之后,金融创新的宏观效应及冲击成为一个重大研究内容。金融创新的复 性和“捆绑效应”,使得各个金融机构的风险在整个金融体系中被放大,从而带来脆弱性, 最后可能诱发严重的危机。尤其是金融衍生品包含着较大的价格波动风险,并会创造新的系 统的脆弱性(伊特韦尔等,2001)。 Reinhart and rogoff(2008a)认为,金融创新的风险 从房地产市场一房地产抵押贷款市场一信用市场等不断升级,最后造成美国严重的次贷危机 英国金融服务局(2008)从结构化金融创新、风险的信息透明度等分析了金融创新会导致整 个金融市场的脆弱性增大。澳大利亚储备银行(2008亦指出,复杂的金融创新比单一的创新 工具对双向交易和流动性更加敏感,从而具有更大的脆弱性。 另外,金融创新对金融稳定的另一重点研究集中在金融风险和危机的传染性。金融风险 的传染一般是通过两个渠道,即信息渠道和流动性渠道(BIS,2008b)。前者指一个结点上 发生金融动荡,经过信息渠道迅速扩散和放大,成为一个更大的危机,即所谓的“蝴蝶效应” 而流动性渠道则是一个结点发生财务困难,直接影响相关金融机构的流动性,进而可能导致 更多的金融机构倒下,即所谓的“探戈效应”。金融创新导致了金融体系内部关联性加强 风险在空间上进行网络化重置,系统性风险更易体现在空间维度的风险传染性上(BIS,2011)。 更值得注意的是,金融创新可能带来系统性风险( Systemic Risk)。 Minsky(1992) 对金融创新与金融稳定性进行了研究,认为金融创新导致信用非理性扩张,使得整个金融体 系可能演变为一场溃逃。 Dynan等(2005)和 Jerman等(2006)对金融创新、金融稳定性和宏 观经济稳定进行了研究,表明金融创新在稳定时期给金融市场和经济增长带来更大的弹性, 但是在衰退和危机期间,金融创新则是带了更大的波动性和脆弱性,可能造成经济的系统性 风险( Brunnermeie等,2009)。BIS(2008a)通过对信用风险转移工具创新的研究认为,金 融创新掩盖信用衍生品的风险,一旦基础资产发生问题(比如次贷危机),金融创新就会产 生金融冲击的系统性放大作用,不利于金融体系的稳定,甚至导致系统性冲击( Nigel等 2008; Hoenig,2009)。FSB(2013)对影子银行体系及其创新机制对系统性风险的影响做了 较为全面的监测与分析,认为需要强化影子银行体系系统性风险的应对机制 三、金融创新与金融风险:一般理论分析3 （subsiding）。Merton 更是认为金融创新是金融体系发挥其促进实体经济发展作用的“引 擎”。 但是，Tufano（2002）认为 Miller 对金融创新利于金融稳定的判断可能过于乐观，金 融创新对金融安全的宏观影响没有得到足够的重视。东亚金融危机发生之后，尤其是次贷危 机以来，学术界加强金融创新对整个金融体系的负面影响的研究，并开展了金融创新与金融 脆弱性、危机传染性和系统性风险等宏观性质的研究（何德旭等，2009）。 美国金融危机之后，金融创新的宏观效应及冲击成为一个重大研究内容。金融创新的复 杂性和“捆绑效应”，使得各个金融机构的风险在整个金融体系中被放大，从而带来脆弱性， 最后可能诱发严重的危机。尤其是金融衍生品包含着较大的价格波动风险，并会创造新的系 统的脆弱性（伊特韦尔等，2001）。Reinhart and Rogoff（2008a）认为，金融创新的风险 从房地产市场－房地产抵押贷款市场－信用市场等不断升级，最后造成美国严重的次贷危机。 英国金融服务局（2008）从结构化金融创新、风险的信息透明度等分析了金融创新会导致整 个金融市场的脆弱性增大。澳大利亚储备银行(2008)亦指出，复杂的金融创新比单一的创新 工具对双向交易和流动性更加敏感，从而具有更大的脆弱性。 另外，金融创新对金融稳定的另一重点研究集中在金融风险和危机的传染性。金融风险 的传染一般是通过两个渠道，即信息渠道和流动性渠道（BIS，2008b）。前者指一个结点上 发生金融动荡，经过信息渠道迅速扩散和放大，成为一个更大的危机，即所谓的“蝴蝶效应”。 而流动性渠道则是一个结点发生财务困难，直接影响相关金融机构的流动性，进而可能导致 更多的金融机构倒下，即所谓的“探戈效应”。金融创新导致了金融体系内部关联性加强， 风险在空间上进行网络化重置，系统性风险更易体现在空间维度的风险传染性上（BIS，2011）。 更值得注意的是，金融创新可能带来系统性风险（Systemic Risk）。Minsky（1992） 对金融创新与金融稳定性进行了研究，认为金融创新导致信用非理性扩张，使得整个金融体 系可能演变为一场溃逃。Dynan 等(2005) 和 Jerman 等(2006)对金融创新、金融稳定性和宏 观经济稳定进行了研究，表明金融创新在稳定时期给金融市场和经济增长带来更大的弹性， 但是在衰退和危机期间，金融创新则是带了更大的波动性和脆弱性，可能造成经济的系统性 风险（Brunnermeie 等，2009）。BIS(2008a) 通过对信用风险转移工具创新的研究认为，金 融创新掩盖信用衍生品的风险，一旦基础资产发生问题（比如次贷危机），金融创新就会产 生金融冲击的系统性放大作用，不利于金融体系的稳定，甚至导致系统性冲击（Nigel 等， 2008； Hoenig, 2009）。FSB(2013)对影子银行体系及其创新机制对系统性风险的影响做了 较为全面的监测与分析，认为需要强化影子银行体系系统性风险的应对机制。 三、金融创新与金融风险：一般理论分析