中国资本账户开放与国际收支动态平衡 表1中国国际收支格局的五种可能状况 不可持续因此不宜长期追求 顺差 不可持续且不太可能出现 逆差 不可持续且不太可能出现 逆差 顺差 稳定 可能且应争取 逆差 可作为长期均衡目标 稳定 (一)经常账户和资本账户双顺差,外汇储备增加 超常的经常账户盈余引起的本币升值预期,以及对正常的资本流出进行压 制,可能造成国际收支的双顺差状态,这也是过去多年中国实际经历的情况。在 这种情况下,国际储备持续增加,导致国内流动性不断膨胀,滋生资产价格泡沫 等一系列问题。同时,国家积累的巨额外汇储备对外投资渠道和资产类型过于集 中,收益率过低,并存在大量损失的可能性。这降低了中国持有的国际资产的回 报率。因此,长期化的双顺差格局缺乏合理性和可持续性,不宜成为中国继续追 求的目标,只能作为应对国际资本异常流入的过渡性措施。 (二)经常账户和资本账户双逆差,外汇储备减少 这种情况往往与较长时间的资本账户顺差支撑经常账户逆差有关。一旦资本 流入突然逆转成为逆差,会造成外汇储备的大量流失及汇率的大幅贬值,一般伴 随货币和金融危机,是一种不可持续的状态,目前在20国集团范围内没有一个 国家属于此种类型。但不排除某些以资本账户顺差来弥补经常账户逆差的国家 (以下第三种情况)未来可能出现这种状况。由于中国储蓄率高于投资率的情况 还会持续一段时间,中短期内经常账户盈余的状态不会消失。同时,中国的汇率 和利率也具有必要的可调节性。因此,中国不太可能出现双逆差状况 (三)经常账户逆差大体等于资本账户顺差,外汇储备基本稳定 这种格局在某些国家的特定发展阶段有可能出现。若较高的资本收益率和投 资率与较低的储蓄率并存,外来移民带来资本流入、储备货币发行国自身储备货 币回流或在一定阶段国际资本的持续流入,都可能导致经常账户逆差与资本账户 顺差并存的局面,这类似于美国和印度的情况。美国历史上主要由于移民带来资 本流入,目前主要靠储备货币回流。印度目前靠国际资本流入支撑经常账户逆 差,是否可持续有待观察。中国人口结构和经济增长趋势使储蓄率高于投资率的 情况还会持续一段时间。如果因为国际流动性泛滥导致人民币汇率升高到产生经 国际经济评论/2013年/第3期63表1 中国国际收支格局的五种可能状况 （一）经常账户和资本账户双顺差，外汇储备增加 超常的经常账户盈余引起的本币升值预期，以及对正常的资本流出进行压 制，可能造成国际收支的双顺差状态，这也是过去多年中国实际经历的情况。在 这种情况下，国际储备持续增加，导致国内流动性不断膨胀，滋生资产价格泡沫 等一系列问题。同时，国家积累的巨额外汇储备对外投资渠道和资产类型过于集 中，收益率过低，并存在大量损失的可能性。这降低了中国持有的国际资产的回 报率。因此，长期化的双顺差格局缺乏合理性和可持续性，不宜成为中国继续追 求的目标，只能作为应对国际资本异常流入的过渡性措施。 （二）经常账户和资本账户双逆差，外汇储备减少 这种情况往往与较长时间的资本账户顺差支撑经常账户逆差有关。一旦资本 流入突然逆转成为逆差，会造成外汇储备的大量流失及汇率的大幅贬值，一般伴 随货币和金融危机，是一种不可持续的状态，目前在20国集团范围内没有一个 国家属于此种类型。但不排除某些以资本账户顺差来弥补经常账户逆差的国家 （以下第三种情况）未来可能出现这种状况。由于中国储蓄率高于投资率的情况 还会持续一段时间，中短期内经常账户盈余的状态不会消失。同时，中国的汇率 和利率也具有必要的可调节性。因此，中国不太可能出现双逆差状况。 （三）经常账户逆差大体等于资本账户顺差，外汇储备基本稳定 这种格局在某些国家的特定发展阶段有可能出现。若较高的资本收益率和投 资率与较低的储蓄率并存，外来移民带来资本流入、储备货币发行国自身储备货 币回流或在一定阶段国际资本的持续流入，都可能导致经常账户逆差与资本账户 顺差并存的局面，这类似于美国和印度的情况。美国历史上主要由于移民带来资 本流入，目前主要靠储备货币回流。印度目前靠国际资本流入支撑经常账户逆 差，是否可持续有待观察。中国人口结构和经济增长趋势使储蓄率高于投资率的 情况还会持续一段时间。如果因为国际流动性泛滥导致人民币汇率升高到产生经 不可持续因此不宜长期追求 不可持续且不太可能出现 不可持续且不太可能出现 可能且应争取 可作为长期均衡目标 经常账户 顺差 逆差 逆差 顺差 平衡 资本账户 顺差 逆差 顺差 逆差 平衡 外汇储备 增加 减少 稳定 稳定 稳定 国际经济评论/2013 年/第 3 期 中国资本账户开放与国际收支动态平衡 63