第1章债券投资业务 923 相应时期的通货膨胀率。则X公司股票在这五个时期中的实 债券流动性风险亦称债券变现风险，指的是债券不能以 际几何平均收益率为： 合理的价格及时出让的风险。对于准备将债券持有到期的投 R4.c=[(1+0.10)(1+0.08)(1+0.32)(1- 资者来说，流动性风险不重要。 0.12)(1+0.06)/(1+0.02)(1+0.04)(1+ 0.06)(1+0.05)(1+0.12)]-1 债券回购风险(Call Risk) =(1.4628/1.3224)方-1 某些债券的发行条款可能允许发行者在债券到期日之前 赎回部分或全部债券（即提前偿还），这实际上是给发行者提 =0.0204或者2.04% 供了一种选择权。如果在未来某个时间市场收益率低于债券 发行时的市场收益率很多时，发行者将按既定价格赎回债券 表5-1-8 X公司股票在各个时期的名义收益率 并以较低的利率发行新债券来替代它。 和相应各个时期的通货膨胀率 从债券投资者的角度来看，回购条款有三个不利之处： 必 各个时期的名义收益率R,d 通货膨胀率h, 1.现金流具有不确定性： 10% 2% 2.因为发行者在市场利率下降时可能赎回债券，投资者 3 8% 4% 面临较大的再投资风险： 32% 6% 3.可回购债券的增值潜力有限。通常，利率下降时，债券 -12% 5% 6% 12% 价格上升。但对于可赎回债券而言，其价格上升将以既定的 赎回价格为上限。 认购者收益率(Subscribers'Yield Rate) 债券的外汇风险(Currency Risk) 认购者收益率是债券的发行条件之一，也是投资者判断 投资者购买外币债券时，其投资收益受外汇汇率的影响。 某一债券与其他债券相比是否有吸引力的标准，同时还是认 这种由于外汇汇率波动而导致的风险称为债券的外汇风险。 购者所得的偿还价格和发行价格的差额利润率及票面利息率 购买本币债券不存在外汇风险。 的总和。投资者在购买债券之前就把收益率与银行存款利息 和股份投资的收益率比较，从而判断向哪方面投资更为有利。 债券再投资收益率风险(Bond Reinvestment Yield 认购者收益率的计算公式为： Rate Risk)】 认购者收益率= 如果运用债券利息收入进行再投资，由于再投资收益率 /面额×票面利率+票面价格一发行价格Y发行价格 偿还期限 的不确定性，再投资是有风险的。到期收益率的确定要求利 例如，某投资者以900元的市场价格买进一张面值为 息收入按照与到期收益率相同的再投资收益率进行再投资。 1000元，年利10%，期限10年的债券。其收益率的计算如下： 投资者利用其他诸如预期持有收益率E(HPR)等收益指标来 1000×10%+1000-900 决定持有期时，也必须解决再投资风险问题。 收益率 10 —=12.22% 假设一投资者要在下面两种债券中作出选择：A债券期 900 限2年，利率为8%，B债券利率为12%，期限为4年。两种债 其实际收益率超过其名义收益率2.22%。 券的资信级别均为Aa,每年付利息一次。首先，假设在两年的 持有期内到期收益率保持稳定。则如表5-1-9第一部分所 债券投资的利率风险(nterest Rate Risk)】 列的那样，如果投资者购买债券A,到第二年年底时，现金流动 债券投资的利率风险指的是，由于市场利率波动带来的 量总值为$1168.80，其中包括第一年80元利息以11%投资 债券投资收益的不确定性。通常，债券价格与市场利率反方 收益率进行再投资，到第二年年底时得到的88.80$，以及第 向变化：当市场利率上升时，债券价格下跌：市场利率下降时， 二年年底时的利息和本金收入80元和1000元。11%的年持 债券价格上升。如果债券价格上升，投资者将获得资本收益： 有收益率(HPR)与原始的到期收益率相同。关于债券B,假设 相反，债券价格下跌，投资者将蒙受损失。 第二年年底以市场价格出卖，由于到期收益率等于利息率，并 且稳定不变，债券的价格也不变，其年持有收益率等于到期收 债券违约风险(Default Risk) 益率12%。投资者通过比较这一结果，并且认定收益率实际 债券违约风险又称债券信用风险，指的是债券发行人在 上稳定不变，他将毫不迟疑地选择B债券，原因是B债券的持 规定的时间不能及时支付利息或偿还本金从而使投资者蒙受 有收益率(HPR)高。 损失的风险。 表5-1-9第二部分假设现金流量以8%的收益率作再 投资，这使得A债券的年持有收益率降至10.89%。同时应当 债券流动性风险(Liquidity Risk) 指出，由于投资者一直持有A债券至偿还期，他不能得到因收