系统性金融风险研究进展 尽管美国经济已出现复苏迹象,但居民收入不平等、公共基础建设投资不足、温和紧缩 政策、金融改革停滞、经济结构转型缓慢等危机后遗症仍严重制约着经济的稳定增长, 如果这些问题得不到解决,经济乏力仍将持续。全球金融危机的爆发凸显了金融稳定 ( Financial Stability)的重要性,也使得系统性金融风险成了学术研究、政策研究以及市 场研究的重点之 在学术层面,自20世纪90年代起就有不少文献对系统性金融风险的负外部性、传 染和放大机制等展开了研究,如 Rochet等(1996a)、Alen等(2000)、 Bandt等(2000)、 Freixas等(2000、 Acharya(2001)和 Eisenberg等(2001)。而在针对系统性金融风险 的监管政策转型和创新方面,各经济体在危机后也陆续迈开步伐,例如:《巴塞尔协议Ⅲ》 的出台:美国于2010年7月颁布《多德弗兰克法案》;欧盟于2009年设立欧洲系统性风 险委员会;中国于2016年施行“宏观审慎评估体系(MPA)”等。尽管学术界更侧重于 相关的理论与实证研究而监管层则更注重监管政策操作,但二者的最终目的均为厘清系 统性金融风险的冲击来源、监测系统性金融风险动态变化及研究相关的监管政策改革。 对系统性金融风险的学术研究需要一般性的理论框架,而涉及到具体的风险来源监 控、监管政策制定等问题时,则需要考虑不同经济体之间发展水平的差异以及不同国家 的国情。就中国来说,当前我国经济正处于结构调整、升级的关键时期,“稳定、改革、 增长”三重目标的实现需要健康、高效的金融系统的有力支持,这迫切需要金融体系的 改革、金融业务的创新。但我们同时也看到,地方政府债务高企、企业债违约频现等国 内不稳定因素积聚,美联储“加息”“缩表”等国际因素也可能形成风险外溢。面对这些 风险点,金融体系必须在深化改革和保持稳定之间找寻平衡。习近平总书记在第五次全 国金融工作会议上重点指出,准确判断风险隐患是保障金融安全的前提,我们必须做到 密切监测系统性金融风险、准确预判和有效防范系统性事件,不忽视一个风险,不放过 一个隐患,坚守不发生系统性金融风险底线。因此,让更多学者、政策制定者了解该领域 的最新研究进展并尝试结合中国实情做出有效的学术和政策研究十分必要。本文试图围绕 上述主题对国内外最新研究文献做一个全面系统的梳理,从系统性金融风险的研究分类、 冲击来源、测度方法、技术指标的适用性等方面进行归纳,探讨未来的研究方向 本文结构将安排如下。第二章综述目前系统性金融风险研究的分类,为后文的归纳 分析提供框架、增添条理性。第三章归纳不同冲击来源系统性金融风险的相关硏究文献。 第四章归纳关于全局性系统性金融风险的研究文献,对一些测度指标提出原创性的评价, 并做基于中国市场的适用性讨论。第五章作为总结。 二、系统性金融风险的研究分类 综合现有文献,关于系统性金融风险的研究主要分为以下两类:第一类研究侧重从 2018年第1辑(总第3辑系统性金融风险研究进展 75 2018 年第 1 辑（总第 3 辑） 尽管美国经济已出现复苏迹象，但居民收入不平等、公共基础建设投资不足、温和紧缩 政策、金融改革停滞、经济结构转型缓慢等危机后遗症仍严重制约着经济的稳定增长， 如果这些问题得不到解决，经济乏力仍将持续。全球金融危机的爆发凸显了金融稳定 （Financial Stability）的重要性，也使得系统性金融风险成了学术研究、政策研究以及市 场研究的重点之一。 在学术层面，自 20 世纪 90 年代起就有不少文献对系统性金融风险的负外部性、传 染和放大机制等展开了研究，如 Rochet 等（1996a）、Allen 等（2000）、Bandt 等（2000）、 Freixas 等（2000）、Acharya（2001）和 Eisenberg 等（2001）。而在针对系统性金融风险 的监管政策转型和创新方面，各经济体在危机后也陆续迈开步伐，例如：《巴塞尔协议Ⅲ》 的出台；美国于 2010 年 7 月颁布《多德弗兰克法案》；欧盟于 2009 年设立欧洲系统性风 险委员会；中国于 2016 年施行“宏观审慎评估体系（MPA）”等。尽管学术界更侧重于 相关的理论与实证研究而监管层则更注重监管政策操作，但二者的最终目的均为厘清系 统性金融风险的冲击来源、监测系统性金融风险动态变化及研究相关的监管政策改革。 对系统性金融风险的学术研究需要一般性的理论框架，而涉及到具体的风险来源监 控、监管政策制定等问题时，则需要考虑不同经济体之间发展水平的差异以及不同国家 的国情。就中国来说，当前我国经济正处于结构调整、升级的关键时期，“稳定、改革、 增长”三重目标的实现需要健康、高效的金融系统的有力支持，这迫切需要金融体系的 改革、金融业务的创新。但我们同时也看到，地方政府债务高企、企业债违约频现等国 内不稳定因素积聚，美联储“加息”“缩表”等国际因素也可能形成风险外溢。面对这些 风险点，金融体系必须在深化改革和保持稳定之间找寻平衡。习近平总书记在第五次全 国金融工作会议上重点指出，准确判断风险隐患是保障金融安全的前提，我们必须做到 密切监测系统性金融风险、准确预判和有效防范系统性事件，不忽视一个风险，不放过 一个隐患，坚守不发生系统性金融风险底线。因此，让更多学者、政策制定者了解该领域 的最新研究进展并尝试结合中国实情做出有效的学术和政策研究十分必要。本文试图围绕 上述主题对国内外最新研究文献做一个全面系统的梳理，从系统性金融风险的研究分类、 冲击来源、测度方法、技术指标的适用性等方面进行归纳，探讨未来的研究方向。 本文结构将安排如下。第二章综述目前系统性金融风险研究的分类，为后文的归纳 分析提供框架、增添条理性。第三章归纳不同冲击来源系统性金融风险的相关研究文献。 第四章归纳关于全局性系统性金融风险的研究文献，对一些测度指标提出原创性的评价， 并做基于中国市场的适用性讨论。第五章作为总结。 二、系统性金融风险的研究分类 综合现有文献，关于系统性金融风险的研究主要分为以下两类：第一类研究侧重从