案例19:货币互换 某化工厂在1987年底筹措了250亿日元的项目资金,期限十年,固定利率5%。计划 1992年项目投产后以创汇的美元来归还日元贷款。这样企业到偿还贷款时,将承受一个较 大的汇率风险。如果汇率朝着不利于企业的方向波动,那么即使1美元损失10元,企业亦 将多支付16.56亿日元。而日元兑美元的汇率几年里波动三四十日元是极平常的事情。所以, 未雨绸缪,做好保值工作对于企业十分重要。以下是该企业通过货币互换对债务进行保值的 具体做法。 (一)交易的目的及市场行情分析 1990年上半年,某化工厂在金融机构专家的指导下,通过对美、日两国基本经济因素 的分析和比较,认为从中长期来看,日元升值的可能性是很大的。预期日元经过三次大的升 值和回跌循环期(第一次循环期:1971年—-1975年:第二次循环期,1975年——7985 年;第三次循环期:1985年至目前),从1992年可能进入一个新的日元升值周期。这样企 业从1992年还款起,将会有很大的汇率风险。在1988年日元曾两度升值,其汇率为120 日元,到1990年初已贬值到145日元。从技术图上分析日元还将从145日元兑1美元向下 贬值至155日元水平。另外,有信息表明日本资金正大量外流,这对日元汇价造成很大的压 力。因此,该企业预计1990年可能出现美元兑日元的相对高值时机,到时可以通过货币互 换这一有效的保值工具,把250亿日元债务互换为美元债务,以避免长期汇率波动的风险 在筹资时,该企业请有关金融专家为项目制定过一个筹资方案,如果借日元,项目设 计的汇率水平应该是1美元兑148日元,如果是借美元,浮动利率是6个月,或者是固定利 率8.7%。由于1987年底,日元货款利率明显比美元利率低37个百分点,如果还款时日元 平均升值达1美元兑121.50日元,那么借日元所得到的利差好处正好抵销对美元的汇率损 失。如果企业能在行情有利的情况下,不失时机地运用货币互换,把汇率固定在一个比较理 想的水平,这样不但能避免以后日元升值带来的汇率风险,另一方面企业已经得到前三年借 日元的利差好处。如果汇率能固定在设计的汇率水平以上,这样又可以大大降低项目的预算 成本 (二)实际交易 1990年2月下旬,日本股票连连暴跌,日经平均指数跌幅达30‰,由此引起日元汇价 大跌。美元兑日元汇价从145日元经过不到一个月的时间,冲破了150日元台阶,3月下旬 已达154日元,以后又升至160日元。当时有的国外金融专家分析美元兑日元汇价会抵170 日元,甚至有的预测可能会到180日元。但是该企业比较客观实际,认为外汇趋势是很观预 测的,把握当前才是十分重要。1美元兑160日元已比该企业预期和希望的汇价要好,比项 目筹资方案中设计的汇价高出12日元(设计汇价是1美元兑148日元)。利率方面,由于 1990年初市场日元利率已是高水平,比原债务5%固定利率约上升了3个百分点。所以,按 当时的互换市场已能对日元债务进行保值,并且从汇率和利率得益中可以大大降低项目预算案例 19： 货币互换 某化工厂在 1987 年底筹措了 250 亿日元的项目资金，期限十年，固定利率 5%。计划 1992 年项目投产后以创汇的美元来归还日元贷款。这样企业到偿还贷款时，将承受一个较 大的汇率风险。如果汇率朝着不利于企业的方向波动，那么即使 1 美元损失 10 元，企业亦 将多支付 16.56 亿日元。而日元兑美元的汇率几年里波动三四十日元是极平常的事情。所以， 未雨绸缪，做好保值工作对于企业十分重要。以下是该企业通过货币互换对债务进行保值的 具体做法。 （一）交易的目的及市场行情分析 1990 年上半年，某化工厂在金融机构专家的指导下，通过对美、日两国基本经济因素 的分析和比较，认为从中长期来看，日元升值的可能性是很大的。预期日元经过三次大的升 值和回跌循环期（第一次循环期：1971 年——1975 年；第二次循环期，1975 年——7985 年；第三次循环期；1985 年至目前），从 1992 年可能进入一个新的日元升值周期。这样企 业从 1992 年还款起，将会有很大的汇率风险。在 1988 年日元曾两度升值，其汇率为 120 日元，到 1990 年初已贬值到 145 日元。从技术图上分析日元还将从 145 日元兑 1 美元向下 贬值至 155 日元水平。另外，有信息表明日本资金正大量外流，这对日元汇价造成很大的压 力。因此，该企业预计 1990 年可能出现美元兑日元的相对高值时机，到时可以通过货币互 换这一有效的保值工具，把 250 亿日元债务互换为美元债务，以避免长期汇率波动的风险。 在筹资时，该企业请有关金融专家为项目制定过一个筹资方案，如果借日元，项目设 计的汇率水平应该是 1 美元兑 148 日元，如果是借美元，浮动利率是 6 个月，或者是固定利 率 8.7%。由于 1987 年底，日元货款利率明显比美元利率低 3.7 个百分点，如果还款时日元 平均升值达 1 美元兑 121.50 日元，那么借日元所得到的利差好处正好抵销对美元的汇率损 失。如果企业能在行情有利的情况下，不失时机地运用货币互换，把汇率固定在一个比较理 想的水平，这样不但能避免以后日元升值带来的汇率风险，另一方面企业已经得到前三年借 日元的利差好处。如果汇率能固定在设计的汇率水平以上，这样又可以大大降低项目的预算 成本。 （二）实际交易 1990 年 2 月下旬，日本股票连连暴跌，日经平均指数跌幅达 30%，由此引起日元汇价 大跌。美元兑日元汇价从 145 日元经过不到一个月的时间，冲破了 150 日元台阶，3 月下旬 已达 154 日元，以后又升至 160 日元。当时有的国外金融专家分析美元兑日元汇价会抵 170 日元，甚至有的预测可能会到 180 日元。但是该企业比较客观实际，认为外汇趋势是很观预 测的，把握当前才是十分重要。1 美元兑 160 日元已比该企业预期和希望的汇价要好，比项 目筹资方案中设计的汇价高出 12 日元（设计汇价是 1 美元兑 148 日元）。利率方面，由于 1990 年初市场日元利率已是高水平，比原债务 5%固定利率约上升了 3 个百分点。所以，按 当时的互换市场已能对日元债务进行保值，并且从汇率和利率得益中可以大大降低项目预算