海外股灾若干问题研究 每一次股灾，尽管有可能，但没有多大必要，因此，本报告择其中的重大股灾进 行概述。 (一) 股灾的起源 1720年法国密西西比股灾和英国南海股灾，是自世界股市建立以来发生的最 早股灾。 1.法国密西西比股灾 1720年，法国爆发了世界股市史上第一次重大股灾。由于这次股灾是由市场 过度投机爆炒密西西比公司股票并最终导致密西西比公司股票暴跌引起的，故称 法国密西西比股灾，详见表1： 表1法国密西西比股灾 1710年，法国财政赤字接近1亿锂，国债已近30亿锂。到1715年，法国国债己有1/3到期，而连年的 农业灾荒导致税收极度减少，当年财政收入只有6900万锂，开支则为14700万锂。财政入不敷出，法国政府 和各部门几乎陷入瘫痪之中。为了摆脱国家财政危机，法国政府授权约翰·劳(John Law)创办一家资本约 600万锂的私人银行。他采用一些优待措施吸引人们使用纸币。1717年，法国政府准许以约翰·劳的私人银 行发行的纸币纳税。1718年，法国政府将约翰·劳的私人银行改为国家银行并授予它发行钞票的权力，且特 许约翰·劳建立密西西比公司和包税总所。这样，法国的独家纸币发行权、北美贸易垄断权和代理间接税权 以及与此相配合的三家垄断机构一国家银行、密西西比公司和包税所都控制在约翰·劳的手中。 1718年，密西西比公司以筹措1亿锂资金开发路易斯安那金矿为由，计划发行1亿锂共20万股股票， 每股发行价为500锂。约翰·劳采取各种促销方法和贿买政府官员授予密西西比公司更多特权等手段，大肆 营造社会购买该公司股票的热烈气氛，并允许持有政府债券的人用债券购买股票。由于债券在市场上的价格 还不及面值的一半，绝大多数债券持有人都迫切想用手中的债券去购买该公司股票，于是出现了抢购股票的 风潮。①市场投机愈演愈烈，整个法国甚至欧洲热衷于投机、赌博的人们和资金潮水般地涌入股市购买密西西 比公司股票。1719年，密西西比公司股票500锂一股在7月份达到5000锂，8月份上升到10000锂，10月 份升至21000锂，最高涨至31000锂，②涨幅为发行价的62倍，创造了世界股市当时及以后相当长一段时间 内世界股市暴涨的最高纪录。 1720年7月，投机狂潮终于接近尾声。密西西比公司为了替政府偿还债务，背上了沉重的包袱。同时， 当被派出去的人回来报道，人们所期望的从路易斯安那滚滚涌向法国的财富也只不过是一个泡影。许多股民 开始为过高的股价担忧，赚了钱的人都想把股票换成纸币，再将纸币拿到银行去兑换硬通币，以求万无一失。 市场上开始出现大量抛售密西西比公司股票的现象，股价迅速下跌。为了支撑股价，约翰·劳不惜通过大批 量发行纸币来吸收投资者卖出的股票，结果适得其反。人们由怀疑密西西比公司股价转到怀疑国家银行是否 有能力兑换无数的纸币，抛售股票的狂潮迅速演变为挤兑狂潮。密西西比公司股价一泻千里，创造了至今仍 保持的跌幅一次达99%的世界股市最高纪录。①挤兑狂潮导致了法国银行的倒闭，无数纸币顷刻变成废纸。法 国经济随之陷入长期大萧条。 ①徐吉贵：《世界近代中期经济史》第57页，中国国际广播出版社1997年出版。 ②洪晓斌：《世界股市风云鉴》第29页，经济管理出版社1997年出版。 ①洪晓斌：《世界股市风云鉴》第32页。经济管理出版社1997年出版。海外股灾若干问题研究 4 每一次股灾，尽管有可能，但没有多大必要，因此，本报告择其中的重大股灾进 行概述。 （一） 股灾的起源 1720 年法国密西西比股灾和英国南海股灾，是自世界股市建立以来发生的最 早股灾。 1．法国密西西比股灾 1720 年，法国爆发了世界股市史上第一次重大股灾。由于这次股灾是由市场 过度投机爆炒密西西比公司股票并最终导致密西西比公司股票暴跌引起的，故称 法国密西西比股灾，详见表 1： 表 1 法国密西西比股灾 1710 年，法国财政赤字接近 1 亿锂，国债已近 30 亿锂。到 1715 年，法国国债已有 1/3 到期，而连年的 农业灾荒导致税收极度减少，当年财政收入只有 6900 万锂，开支则为 14700 万锂。财政入不敷出，法国政府 和各部门几乎陷入瘫痪之中。为了摆脱国家财政危机，法国政府授权约翰·劳（John Law）创办一家资本约 600 万锂的私人银行。他采用一些优待措施吸引人们使用纸币。1717 年，法国政府准许以约翰·劳的私人银 行发行的纸币纳税。1718 年，法国政府将约翰·劳的私人银行改为国家银行并授予它发行钞票的权力，且特 许约翰·劳建立密西西比公司和包税总所。这样，法国的独家纸币发行权、北美贸易垄断权和代理间接税权 以及与此相配合的三家垄断机构——国家银行、密西西比公司和包税所都控制在约翰·劳的手中。 1718 年，密西西比公司以筹措 1 亿锂资金开发路易斯安那金矿为由，计划发行 1 亿锂共 20 万股股票， 每股发行价为 500 锂。约翰·劳采取各种促销方法和贿买政府官员授予密西西比公司更多特权等手段，大肆 营造社会购买该公司股票的热烈气氛，并允许持有政府债券的人用债券购买股票。由于债券在市场上的价格 还不及面值的一半，绝大多数债券持有人都迫切想用手中的债券去购买该公司股票，于是出现了抢购股票的 风潮。① 市场投机愈演愈烈，整个法国甚至欧洲热衷于投机、赌博的人们和资金潮水般地涌入股市购买密西西 比公司股票。1719 年，密西西比公司股票 500 锂一股在 7 月份达到 5000 锂，8 月份上升到 10000 锂，10 月 份升至 21000 锂，最高涨至 31000 锂，② 涨幅为发行价的 62 倍，创造了世界股市当时及以后相当长一段时间 内世界股市暴涨的最高纪录。 1720 年 7 月，投机狂潮终于接近尾声。密西西比公司为了替政府偿还债务，背上了沉重的包袱。同时， 当被派出去的人回来报道，人们所期望的从路易斯安那滚滚涌向法国的财富也只不过是一个泡影。许多股民 开始为过高的股价担忧，赚了钱的人都想把股票换成纸币，再将纸币拿到银行去兑换硬通币，以求万无一失。 市场上开始出现大量抛售密西西比公司股票的现象，股价迅速下跌。为了支撑股价，约翰·劳不惜通过大批 量发行纸币来吸收投资者卖出的股票，结果适得其反。人们由怀疑密西西比公司股价转到怀疑国家银行是否 有能力兑换无数的纸币，抛售股票的狂潮迅速演变为挤兑狂潮。密西西比公司股价一泻千里，创造了至今仍 保持的跌幅一次达 99%的世界股市最高纪录。① 挤兑狂潮导致了法国银行的倒闭，无数纸币顷刻变成废纸。法 国经济随之陷入长期大萧条。 ① 徐吉贵：《世界近代中期经济史》第 57 页，中国国际广播出版社 1997 年出版。 ② 洪晓斌：《世界股市风云鉴》第 29 页，经济管理出版社 1997 年出版。 ① 洪晓斌：《世界股市风云鉴》第 32 页。经济管理出版社 1997 年出版