6上证所创新实验室报告 临时波动性指由于不知情交易者的交易行为而导致的价格波动。与基本波动 性不同，临时波动性强调交易行为（主要是流动性交易者的交易行为）对价格的 影响。临时波动性已得到了大量的理论与实证检验。如Barnea(l974)认为， 在交易层面的价格波动性包括两个要素：(1)由市场机制产生的价格波动：(2) 由外部信息等引起的价格波动。Barnea把第一种情况称为“专家效应”，把第二 种情况称为“信息效应”。这种由于交易机制等因素导致的波动也可称为超额波 动(Munshi,1990)。 对投资者和监管者而言，理解这两种不同的波动性具有十分重要的意义。对 交易者而言，他们可以根据不同性质的波动性来预测证券价格的未来变化，从而 决定投资策略。对监管者而言，监管者无须（且不应）对证券的基本波动性施加 持久性的影响，但却可以采取有效措施以降低临时波动性。 价格稳定措施（包括涨跌幅制度）的核心目的是限制临时波动性，而不是限 制基本波动性。如果某项价格稳定措施在限制临时波动性的同时，也严重限制了 基本波动性，那么，可以说该项价格稳定措施不是有效的、成功的措施。 2上海证券市场价格稳定制度框架 目前，上海证券交易所价格稳定机制主要有三种形式： 一是对除首日上市证券（或长期停牌后复牌证券）等以外，对股票、基金等 交易设置每日10%或5%的涨跌幅限制。上证所1990年12月19日成立后，于 同年12月28日设定了1%的涨跌幅。1992年3月至5月，上证所陆续放开了股 票涨跌幅限制。1996年12月16日，上证所开始对股票、基金实行10%的日涨 跌幅限制。1998年4月22日，上证所对ST股票实行每日5%的涨跌幅限制。2 二是对首日上市（或长期停牌后复牌）证券设置较大的涨跌幅限制。以前， 此，因买卖报价差中的逆向选择成份而导致的价格变化实际上也属于基本波动性。此外， 还应注意的是，预期的基本因素变化通常不导致价格变化，因为，高信息含量的价格 (informative price)通常已经反映了所有目前可获得的关于未来价值的信息。 2深圳证券交易所1990年成立时规定涨、跌幅度均为10%，随后改为5%。接着又先后变 更为涨停板1%，跌停板5%；涨停板0.5%，跌停板6%：涨停板、跌停板均为0.5%。 1991年6月至8月，深交所逐步放开了股价涨跌限制。6 上证所创新实验室报告 临时波动性指由于不知情交易者的交易行为而导致的价格波动。与基本波动 性不同，临时波动性强调交易行为（主要是流动性交易者的交易行为）对价格的 影响。临时波动性已得到了大量的理论与实证检验。如 Barnea（1974）认为， 在交易层面的价格波动性包括两个要素：（1）由市场机制产生的价格波动；（2） 由外部信息等引起的价格波动。Barnea 把第一种情况称为“专家效应”，把第二 种情况称为“信息效应”。这种由于交易机制等因素导致的波动也可称为超额波 动（Munshi, 1990）。 对投资者和监管者而言，理解这两种不同的波动性具有十分重要的意义。对 交易者而言，他们可以根据不同性质的波动性来预测证券价格的未来变化，从而 决定投资策略。对监管者而言，监管者无须（且不应）对证券的基本波动性施加 持久性的影响，但却可以采取有效措施以降低临时波动性。 价格稳定措施（包括涨跌幅制度）的核心目的是限制临时波动性，而不是限 制基本波动性。如果某项价格稳定措施在限制临时波动性的同时，也严重限制了 基本波动性，那么，可以说该项价格稳定措施不是有效的、成功的措施。 2 上海证券市场价格稳定制度框架 目前，上海证券交易所价格稳定机制主要有三种形式： 一是对除首日上市证券（或长期停牌后复牌证券）等以外，对股票、基金等 交易设置每日 10％或 5％的涨跌幅限制。上证所 1990 年 12 月 19 日成立后，于 同年 12 月 28 日设定了 1％的涨跌幅。1992 年 3 月至 5 月，上证所陆续放开了股 票涨跌幅限制。1996 年 12 月 16 日，上证所开始对股票、基金实行 10％的日涨 跌幅限制。1998 年 4 月 22 日，上证所对 ST 股票实行每日 5％的涨跌幅限制。2 二是对首日上市（或长期停牌后复牌）证券设置较大的涨跌幅限制。以前， 此，因买卖报价差中的逆向选择成份而导致的价格变化实际上也属于基本波动性。此外， 还应注意的是，预期的基本因素变化通常不导致价格变化，因为，高信息含量的价格 （informative price）通常已经反映了所有目前可获得的关于未来价值的信息。 2 深圳证券交易所 1990 年成立时规定涨、跌幅度均为 10％，随后改为 5％。接着又先后变 更为涨停板 1％，跌停板 5％；涨停板 0.5％，跌停板 6％；涨停板、跌停板均为 0.5％。 1991 年 6 月至 8 月，深交所逐步放开了股价涨跌限制