(三)资产组合与资本流动 用相对价格原理对资本流动的解释,资本流动的合理性及利益来源在于资本流动可以 提要世界范围内资本的边际产量,但这种分析是以交易过程不存在风险和成本为前提的。因 此当观察现实中所发生的情况时,很容易为下列一些问题所困扰:相对价格上体现出来的比 较优势最终是以利率差别的形式来起作用的,既然利率差别是资本流动的原因,那么一个直 接的推论便是,资本的流动将使这种差别缩小直至消失,但实际情况却是,虽然世界各国间 存在着资本流动,但其利率的差别却依然存在。另一个更具有挑战性的问题是,根据相对价 格机制,我们容易解释资本从报酬率(通常用利率表示)较低的国家流向报酬率较高的国家 因此,我们所能解释的是资本单向流动。但发生在现实世界中的实际情况却是,当一部分美 国人把钱借给欧洲人的同时,另一部分美国人可能正从欧洲人那里借线,换言之,现实生活 中存在着大量的各国间资本相互流动的现象。看来,尽管相对价格原理对于帮助我们认识资 本流动的某一方面是有意义的,但它没有对现实中的一切都做出令人满意的解释。 在上述困扰我们的两个问题中,第一个问题是可以在原有框架内得到解决的。资本流 动没能使各国间资本的报酬率完全均等化,就象国际贸易并没有使各国商品的价格完全均等 化一样,这是因为存在着交易成本的缘故。另外对资本流动来说,风险也起着重要作用。简 单说来,虽然各国间存在着利率差别,但如果这种差别在投资者看来不足以补偿交易成本和 风险的话,资本就不会简单地从利率较低的国家流向利率较高的国家 至于第二个问题,我们则需要引入新的分析方法来回答,这种新的分析方法就是资产 组合分析法,资产组合的分散化可以成为解释国际资本流动的一个很重要的因素。 我们知道,除了投资的收益,投资者还关心投资的风险。对于一个理性的投资来说, 收益的增加或风险的降低都会使他享有更高的效用水平。因此,我们解释国际间的资本流动 就不仅需要从收益率的高低去寻找原因,而且还可以从对风险方面的影响上去寻找对国际投 资的解释。 从一个例子入手有助于我们理解和把握资产组合分析法的基本原理。西方人常说这样 一句话:“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”精明的投资者也往往不把所有的预算都投 于一种金融资产上,就象有的带现金出差的人不把所有的钱放在一只口袋里一样。现在我们 假设一个投资者打算将100美元投资于金融资产。他可以投资于资产Ⅹ或资产Y。当然这 两种资产都是有风险的。为了简便起见,我们假定这两种资产的收益和风险都相同。每一种 资产的年收益率都是20%,然而实现这一收益率的概率只有50%,另有50%的可能性是分 文不收,换言之,每一种资产的预期收益率只有10%。如果这位投资者将他所有的100美 元全部投资于一种资产X或Y,那么他的预期收益便是10美元,因为他得到20美元和 分钱得不到的可能性都是50%。但假如说,他将100美元分别投资于X和Y(各50美元), 即同时购买两种金融资产,那情况就不同了,现在他的预期收益仍将是10美元,但收益的 不确定性却大为降低。投资于两种资产组成的资产组合,他有望获得三种可能的结果:一是 两种资产都不带来收益,那么他的收益为0:二是一种资产带来收益而另一种资产不带来收 益,那么他的收益将是10美元:三是两种资产都给他带来收益,那么他的收益是20美元(三)资产组合与资本流动 用相对价格原理对资本流动的解释，资本流动的合理性及利益来源在于资本流动可以 提要世界范围内资本的边际产量，但这种分析是以交易过程不存在风险和成本为前提的。因 此当观察现实中所发生的情况时，很容易为下列一些问题所困扰：相对价格上体现出来的比 较优势最终是以利率差别的形式来起作用的，既然利率差别是资本流动的原因，那么一个直 接的推论便是，资本的流动将使这种差别缩小直至消失，但实际情况却是，虽然世界各国间 存在着资本流动，但其利率的差别却依然存在。另一个更具有挑战性的问题是，根据相对价 格机制，我们容易解释资本从报酬率（通常用利率表示）较低的国家流向报酬率较高的国家， 因此，我们所能解释的是资本单向流动。但发生在现实世界中的实际情况却是，当一部分美 国人把钱借给欧洲人的同时，另一部分美国人可能正从欧洲人那里借线，换言之，现实生活 中存在着大量的各国间资本相互流动的现象。看来，尽管相对价格原理对于帮助我们认识资 本流动的某一方面是有意义的，但它没有对现实中的一切都做出令人满意的解释。 在上述困扰我们的两个问题中，第一个问题是可以在原有框架内得到解决的。资本流 动没能使各国间资本的报酬率完全均等化，就象国际贸易并没有使各国商品的价格完全均等 化一样，这是因为存在着交易成本的缘故。另外对资本流动来说，风险也起着重要作用。简 单说来，虽然各国间存在着利率差别，但如果这种差别在投资者看来不足以补偿交易成本和 风险的话，资本就不会简单地从利率较低的国家流向利率较高的国家。 至于第二个问题，我们则需要引入新的分析方法来回答，这种新的分析方法就是资产 组合分析法，资产组合的分散化可以成为解释国际资本流动的一个很重要的因素。 我们知道，除了投资的收益，投资者还关心投资的风险。对于一个理性的投资来说， 收益的增加或风险的降低都会使他享有更高的效用水平。因此，我们解释国际间的资本流动 就不仅需要从收益率的高低去寻找原因，而且还可以从对风险方面的影响上去寻找对国际投 资的解释。 从一个例子入手有助于我们理解和把握资产组合分析法的基本原理。西方人常说这样 一句话：“不要把所有的鸡蛋放在一个篮子里。”精明的投资者也往往不把所有的预算都投资 于一种金融资产上，就象有的带现金出差的人不把所有的钱放在一只口袋里一样。现在我们 假设一个投资者打算将 100 美元投资于金融资产。他可以投资于资产 X 或资产 Y。当然这 两种资产都是有风险的。为了简便起见，我们假定这两种资产的收益和风险都相同。每一种 资产的年收益率都是 20%，然而实现这一收益率的概率只有 50%，另有 50%的可能性是分 文不收，换言之，每一种资产的预期收益率只有 10%。如果这位投资者将他所有的 100 美 元全部投资于一种资产 X 或 Y，那么他的预期收益便是 10 美元，因为他得到 20 美元和一 分钱得不到的可能性都是 50%。但假如说，他将 100 美元分别投资于 X 和 Y（各 50 美元）， 即同时购买两种金融资产，那情况就不同了，现在他的预期收益仍将是 10 美元，但收益的 不确定性却大为降低。投资于两种资产组成的资产组合，他有望获得三种可能的结果：一是 两种资产都不带来收益，那么他的收益为 0；二是一种资产带来收益而另一种资产不带来收 益，那么他的收益将是 10 美元；三是两种资产都给他带来收益，那么他的收益是 20 美元。 - 10 -