RCIF Research Center for International Finance 中国社会科学院世界经济与政治研究所国际金融研究中心 Working Paper No. 2015W06 Jun4,2015 肖立最 nkxls@126.com 张景松 zhang19910913@163com 套利交易对人民币跨境贸易结算的影响 基于跨境套利指数的经验研究 摘要:伴随着跨境人民币结算业务和人民币离岸市场的快速发展,利用跨境人民币结 算在离岸与在岸市场间进行套利的现象也引起了人们的广泛关注。本文基于套利交易 的理论框架,构建了人民币跨境套利指数,分析了套利交易对人民币进出口贸易的影 响,检验了套利交易、中国贸易规模、贸易结构变化等因素的相对重要性。结果表明: 套利交易显著提高了人民币进口贸易结算占总进口的比重,并且在驱动因素中占据主 导地位,人民币套利指数能解释63%-80%的人民币进口贸易结算变化:贸易比重的上 升对人民币跨境贸易结算的贡献在10%-33%左右波动,贸易结构的影响则在3.8%左右 建议货币当局进一步引入有规则的人民币汇率区间浮动机制,加快国内金融体制改革 步伐,培育具有国际竞争力和抗风险能力的微观主体,防范与应对人民币国际化进程 中的跨境套利风险。 关键词:人民币国际化,人民币贸易结算,套利交易 本文获得国家社科基金项目(12AZD054)、国家自然科学基金项目(71241017:71271214:71203238) 中国社会科学院创新工程项目《国际货币金融体系改革与中国的政策选择》,作者感谢余永定和高 海红的宝贵意见,文章自负套利交易对人民币跨境贸易结算的影响* ——基于跨境套利指数的经验研究 摘要: 伴随着跨境人民币结算业务和人民币离岸市场的快速发展，利用跨境人民币结 算在离岸与在岸市场间进行套利的现象也引起了人们的广泛关注。本文基于套利交易 的理论框架，构建了人民币跨境套利指数，分析了套利交易对人民币进出口贸易的影 响，检验了套利交易、中国贸易规模、贸易结构变化等因素的相对重要性。结果表明： 套利交易显著ᨀ高了人民币进口贸易结算占总进口的比重，并且在驱动因素中占据主 导地位，人民币套利指数能解释 63%-80%的人民币进口贸易结算变化；贸易比重的上 升对人民币跨境贸易结算的贡献在 10%-33%左右波动，贸易结构的影响则在 3.8%左右。 建议货币当局进一步引入有规则的人民币汇率区间浮动机制，加快国内金融体制改革 步伐，培育具有国际竞争力和抗风险能力的微观主体，防范与应对人民币国际化进程 中的跨境套利风险。 关键词:人民币国际化，人民币贸易结算，套利交易 * 本文获得国家社科基金项目（12AZD054）、国家自然科学基金项目（71241017；71271214；71203238）， 中国社会科学院创新工程项目《国际货币金融体系改革与中国的政策选择》，作者感谢余永定和高 海红的宝贵意见，文章自负。 Jun.4, 2015 肖立晟 nkxls@126.com 张景松 zhang19910913@163.com Working Paper No. 2015W06