DTL =DOL×DFL S-CV-CE-l 即综合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。可以说,在某种意 义上,综合杠杆系数越大,企业的总风险越大。因此,企业如果要控制总的风险, 对于那些经营杠杆程度高的企业,财务杠杆程度应该低一些,反之,则财务杠杆程 度可以高一些。 在例11-1中,综合杠杆系数为 DL=-2000)=667 20(1-50%)-800-50 它表示,在2000万元的销售收入水平,销售收入每变动1%,每股收益变动 6.67%。 第二节企业资本结构 企业资本结构一直以来是财务管理的理论和实务中非常重要的问题之一。长期 以来,无论是理论研究人员还是实际财务管理人员对这个问题进行了大量的探讨和 研究。主要关注的是两个问题,第一,资本结构是否重要?即资本结构是否影响企 业的价值?第二,什么是企业的最优资本结构?影响企业最优资本结构的主要因素 是那些?下面,我们简要地讨论这个问题的研究 资本结构的MM理论 这种理论是由两位著名的经济学家 Franco Modigliani和 Merton miller于 1958年提出的。因此,这一理论以他们姓名命名为MM理论。 MM理论是建立在以下的主要假设条件基础上的 (1)存在完善的资本市场,在资本市场上,没有交易成本,投资者可以与公 司按相同的利率借贷。 (2)不存在公司所得税。 (3)公司的经营风险可以其息税前利润的标准差度量 (4)所有的投资者都对每个公司未来的息税前利润的估计相同,即对公司未 来的盈利和风险都有相同的预测 (5)公司和个人的债务没有风险,换句话说,公司的个人可以按相同的无风 险利率借贷。 (6)公司的现金流量保持不变,即该公司是零增长公司,它的债务是永久性 的,投资者预期息税前利润EBIˆ保持不变 在这些基本假设的基础上,MM理论提出了两个命题 命题I:任何一个公司的总市场价值与其资本结构无关,公司的价值为: EBIT V:公司的总市场价值DOL DFL S C C I S C DTL V F V =  − − − − = 即综合杠杆系数等于经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。可以说，在某种意 义上，综合杠杆系数越大，企业的总风险越大。因此，企业如果要控制总的风险， 对于那些经营杠杆程度高的企业，财务杠杆程度应该低一些，反之，则财务杠杆程 度可以高一些。 在例 11-1 中，综合杠杆系数为： 6.67 2000 (1 50%) 800 50 2000 (1 50%) = − − − − DTL = 它表示，在 2000 万元的销售收入水平，销售收入每变动 1%，每股收益变动 6.67%。 第二节 企业资本结构 企业资本结构一直以来是财务管理的理论和实务中非常重要的问题之一。长期 以来，无论是理论研究人员还是实际财务管理人员对这个问题进行了大量的探讨和 研究。主要关注的是两个问题，第一，资本结构是否重要？即资本结构是否影响企 业的价值？第二，什么是企业的最优资本结构？影响企业最优资本结构的主要因素 是那些？下面，我们简要地讨论这个问题的研究。 一、资本结构的 MM 理论 这种理论是由两位著名的经济学家 Franco Modigliani 和 Merton Miller 于 1958 年提出的。因此，这一理论以他们姓名命名为 MM 理论。 MM 理论是建立在以下的主要假设条件基础上的。 （1）存在完善的资本市场，在资本市场上，没有交易成本，投资者可以与公 司按相同的利率借贷。 （2）不存在公司所得税。 （3）公司的经营风险可以其息税前利润的标准差度量。 （4）所有的投资者都对每个公司未来的息税前利润的估计相同，即对公司未 来的盈利和风险都有相同的预测。 （5）公司和个人的债务没有风险，换句话说，公司的个人可以按相同的无风 险利率借贷。 （6）公司的现金流量保持不变，即该公司是零增长公司，它的债务是永久性 的，投资者预期息税前利润 EBIT 保持不变。 在这些基本假设的基础上，MM 理论提出了两个命题。 命题Ⅰ：任何一个公司的总市场价值与其资本结构无关，公司的价值为： eu r EBIT V = 式中： V：公司的总市场价值；