规避风险,或者政府出台了相关政策降低了以人民币结算的成本,所以采用人民币结 算,与套利交易的关系不大 四.结论与政策建议 随着资本账户开放程度和跨境人民币使用范围的扩大,跨境资金流动形式越来越 多样、关系越来越复杂,不仅增加了外汇管理的难度,也对冲击了国内金融市场的稳 定性。2011年4季度人民币的贬值和回流以及资本的快速流出、2013年以来虚假贸 易背后套利交易的泛滥都提示我们:建立在人民币升值预期和利差交易前提下的人民 币国际化基础并不牢固。如果发达国家经济复苏企稳、利率回升或遭遇新一轮危机投 资者避险情绪再次上升,都将会导致资金回撤发达市场,无论是哪种情况,短期内大 量资本流出必然会有损我国经济稳定,据此本文提出以下政策建议: 改善人民币形成机制,增强汇率波动性。中国人民银行设立的人民币汇率上下2% 日度波动区间基本能够满足汇率波动性的要求,但是,货币当局仍然通过中间价管理 甚至是买入或卖出外汇的方式,确定人民币汇率价格。这降低了汇率定价的透明度和 波动性,汇率预期主要是由央行而非市场主导。建议进一步引入有规则的人民币汇率 区间浮动机制。央行管住人民币汇率浮动的上限和下限,上下限以内放手市场定价。 央行的干预措施更透明,发挥市场对汇率的价格发现机制。 从中长期来看,引发境内外套利的的主要原因在于市场割裂和价格差异,因此加 快国内金融体制改革步伐,推进利率和汇率机制改革,建设健康成熟的国内金融体系 培育具有国际竞争力和抗风险能力的微观主体,才是预防与应对跨境套利风险的根本 途径。当国内利率和汇率市场化程度达到较高水平,国内金融市场比较成熟,微观主 体抵御风险能力较强时,逐步放开资本项目下人民币的兑换限制,在汇率和利率共同 作用下,货币市场与外汇市场就更易于达到均衡状态,从而使投机资本套利的机会大 大减少,也降低了资金跨境流动对我国经济的冲击,此时的人民币国际化才更加具有 可持续性11 规避风险，或者政府出台了相关政策降低了以人民币结算的成本，所以采用人民币结 算，与套利交易的关系不大。 四. 结论与政策建议 随着资本账户开放程度和跨境人民币使用范围的扩大，跨境资金流动形式越来越 多样、关系越来越复杂，不仅增加了外汇管理的难度，也对冲击了国内金融市场的稳 定性。2011 年 4 季度人民币的贬值和回流以及资本的快速流出、2013 年以来虚假贸 易背后套利交易的泛滥都ᨀ示我们：建立在人民币升值预期和利差交易前ᨀ下的人民 币国际化基础并不牢固。如果发达国家经济复苏企稳、利率回升或遭遇新一轮危机投 资者避险情绪再次上升，都将会导致资金回撤发达市场，无论是哪种情况，短期内大 量资本流出必然会有损我国经济稳定，据此本文ᨀ出以下政策建议： 改善人民币形成机制，增强汇率波动性。中国人民银行设立的人民币汇率上下 2% 日度波动区间基本能够满足汇率波动性的要求，但是，货币当局仍然通过中间价管理， 甚至是买入或卖出外汇的方式，确定人民币汇率价格。这降低了汇率定价的透明度和 波动性，汇率预期主要是由央行而非市场主导。建议进一步引入有规则的人民币汇率 区间浮动机制。央行管住人民币汇率浮动的上限和下限，上下限以内放手市场定价。 央行的干预措施更透明，发挥市场对汇率的价格发现机制。 从中长期来看，引发境内外套利的的主要原因在于市场割裂和价格差异，因此加 快国内金融体制改革步伐，推进利率和汇率机制改革，建设健康成熟的国内金融体系， 培育具有国际竞争力和抗风险能力的微观主体，才是预防与应对跨境套利风险的根本 途径。当国内利率和汇率市场化程度达到较高水平，国内金融市场比较成熟，微观主 体抵御风险能力较强时，逐步放开资本项目下人民币的兑换限制，在汇率和利率共同 作用下，货币市场与外汇市场就更易于达到均衡状态，从而使投机资本套利的机会大 大减少，也降低了资金跨境流动对我国经济的冲击，此时的人民币国际化才更加具有 可持续性