(三)按能否分散分类 1.系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的,这些因素包括经济周期、国 家宏观经济政策的变动等等。这一部分风险影响所有金融变量的可能值,因此不能通过分散投资相 互抵消或者削弱,因此又称为不可分散风险。换句话说,即使一个投资者持有一个充分分散化的组 合也要承受这一部分风险。 2.非系统性风险是一种与特定公司或行业相关的风险,它与经济、政治和其他影响所有金融 变量的因素无关。例如:一个新的竞争者可能开始生产同样的产品,一次技术突破使一种现有产品 消亡。通过分散投资,非系统性风险能被降低;而且,如果分散是充分有效的,这种风险还能被消除, 因此,又称为可分散风险。正由于此,在证券投资的风险中,重要的是不可避免的系统性风险。后 面我们将进一步讨论系统性风险和非系统性风险的问题。 第二节投资收益和风险的衡量 、单个证券收益和风险的衡量 证券投资的收益有两个来源,即股利收入(或利息收入)加上资本利得(或资本损失)。比如在 一定期间进行股票投资的收益率,等于现金股利加上价格的变化,再除以初始价格。假设投资者购 买了100元的股票,该股票向投资者支付7元现金股利。一年后,该股票的价格上涨到106元。这 样,该股票的投资收益率是(7+6)/100=13%。 因此证券投资单期的收益率可定义为: D+(P-P1) R= (7.1) P 其中:R是收益率,t指特定的时间段,D是第t期的现金股利(或利息收入),P:是第t期 的证券价格,P-是第t-1期的证券价格。在公式(7.1)的分子中,括号里的部分(P-P-1)代 表该期间的资本利得或资本损失。 由于风险证券的收益不能事先确知,投资者只能估计各种可能发生的结果(事件)及每一种 结果发生的可能性(概率),因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示: R=∑ RP 其中:R为预期收益率,R;是第i种可能的收益率,P;是收益率R发生的概率,n是可能性 的数目 预期收益率描述了以概率为权数的平均收益率。实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大, 投资于该证券的风险也就越大,因此对单个证券的风险,通常用统计学中的方差或标准差来表示, 标准差σ可用公式表示成: a=∑(R-R)(P) 标准差的直接含义是,当证券收益率服从正态分布时,三分之二的收益率在R±0范围内, 95%的收益率在R士20范围之内。下面通过一个例子来说明预期收益率和标准差的计算 有关投资收益与风险的衡量方法的讨论请详见本章附录A。126 (三)按能否分散分类 1．系统性风险是由那些影响整个金融市场的风险因素所引起的，这些因素包括经济周期、国 家宏观经济政策的变动等等。这一部分风险影响所有金融变量的可能值，因此不能通过分散投资相 互抵消或者削弱，因此又称为不可分散风险。换句话说，即使一个投资者持有一个充分分散化的组 合也要承受这一部分风险。 2．非系统性风险是一种与特定公司或行业相关的风险，它与经济、政治和其他影响所有金融 变量的因素无关。例如：一个新的竞争者可能开始生产同样的产品，一次技术突破使一种现有产品 消亡。通过分散投资，非系统性风险能被降低;而且，如果分散是充分有效的，这种风险还能被消除， 因此，又称为可分散风险。正由于此，在证券投资的风险中，重要的是不可避免的系统性风险。后 面我们将进一步讨论系统性风险和非系统性风险的问题。 第二节 投资收益和风险的衡量 一、单个证券收益和风险的衡量① 证券投资的收益有两个来源，即股利收入(或利息收入)加上资本利得（或资本损失）。比如在 一定期间进行股票投资的收益率，等于现金股利加上价格的变化，再除以初始价格。假设投资者购 买了 100 元的股票，该股票向投资者支付 7 元现金股利。一年后，该股票的价格上涨到 106 元。这 样，该股票的投资收益率是（7+6）/100=13%。 因此证券投资单期的收益率可定义为： 1 1 ( ) t t t t D P P R P − − + − = （7.1） 其中：R 是收益率，t 指特定的时间段，Dt 是第 t 期的现金股利（或利息收入），Pt 是第 t 期 的证券价格，P t-1 是第 t-1 期的证券价格。在公式（7.1）的分子中，括号里的部分（Pt- P t-1）代 表该期间的资本利得或资本损失。 由于风险证券的收益不能事先确知，投资者只能估计各种可能发生的结果（事件）及每一种 结果发生的可能性（概率），因而风险证券的收益率通常用统计学中的期望值来表示： = = n i R RiPi 1 （7.2） 其中： R 为预期收益率，Ri 是第 i 种可能的收益率，Pi 是收益率 Ri 发生的概率，n 是可能性 的数目。 预期收益率描述了以概率为权数的平均收益率。实际发生的收益率与预期收益率的偏差越大， 投资于该证券的风险也就越大，因此对单个证券的风险，通常用统计学中的方差或标准差来表示， 标准差σ可用公式表示成： = = − n i Ri R Pi 1 2  ( ) ( ) (7.3) 标准差的直接含义是，当证券收益率服从正态分布时，三分之二的收益率在 R ±σ范围内， 95%的收益率在 R ±2σ范围之内。下面通过一个例子来说明预期收益率和标准差的计算。 ①有关投资收益与风险的衡量方法的讨论请详见本章附录 A