性↓→R'↓→B↑→债券需求曲线向右移动。同理,替代资产(如股票S)价格易变性↑→R'↑ B↑→债券需求曲线向右移动;替代资产价格易变性↓→R↓→S↑→B4↓→债券 需求曲线向左移动。 3)流动性(L)。债券市场流动性b↑→Ba↑→债券需求曲线向右移动;Lb↓→B4↓→债 券需求曲线向左移动。同理,替代资产流动性L↑→S↑→B↓→债券需求曲线向左移动:L Sa↓→B↑→债券需求曲线向右移动。 (4)预期收益率(R°)。对于长期债券而言,预期收益率与利率之间存在很大不同。由于利率 水平与债券价格负相关,因此,利率水平的变化会导致资本利得(损失)和收益率的变化。如果预 期未来利率上升,即r↑→R↓→B↓→债券需求曲线向左移动;如果预期未来利率下降,即r ↓→R↑→B4↑→债券需求曲线向右移动。同理,替代资产(如股票)预期收益率R↑→S“↑ B4↓→债券需求曲线向左移动:R↓→S“↓→B4↑→债券需求曲线向右移动。此外,预期通 货膨胀率r↑→R4→B→债券需求曲线向左移动;"↓→R↑→B4↑→债券需求曲线向 右移动。 2.债券供给曲线的位移及其影响因素 在每个给定的债券价格(或利率水平)上,预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政 府活动的规模等因素的变化会使债券供给量发生变化,进而导致债券供给曲线的位移 1)预期有利可图的投资机会。经济扩张阶段→投资机会↑→L↑→B↑→债券供给曲线向 右移动;经济衰退阶段→投资机会↓→L↓→B↓→债券供给曲线向左移动 2)预期通货膨胀率(丌°)。x↑→实际利率r(∵r'=r-m°)↓→L↑→B↑→债券供 给曲线向右移动;丌°↓→r'↑→L↓→B↓→债券供给曲线向左移动 (3)政府活动的规模(G)。G,↑→财政赤字D↑→赤字融资F↑→B'↑→债券供给曲线向 右移动;Ga↓→D↓→F↓→B↓→债券供给曲线向左移动。 (三)均衡利率的决定 将上述影响供求曲线位移的因素结合起来,我们可以分析均衡利率的决定。 1.预期通货膨胀率的变动。假定债券需求曲线B与债券供给曲线B最初相交于E点,均衡 利率水平为r。在图6-4中,如果预期通货膨胀率上升,那么从债券需求曲线的位移来看,↑ R+→B↓→债券需求曲线从B向左移动到B2;就债券供给曲线的位移而言,°↑→r L↑→B↑→债券供给曲线从B向右移动到B2。B2与B2相交于新的均衡点F,利率水平从r 上升至η。均衡债券数量是增加还是减少则取决于供给曲线和需求曲线位移幅度的相对大小。因此, 我们可以得到费雪效应( Fisher effect)的基本结论:x°↑→r↑,即名义利率会随着预期通货膨胀 率的上升而上升。 利率r B: B do Ou 债券量Q 图6-4预期通货膨胀率与均衡利率的决定 2.经济的周期性波动。假定债券需求曲线B1与债券供给曲线B最初相交于E点,均衡利率105 性↓→ b R ↓→ d B ↑→债券需求曲线向右移动。同理，替代资产（如股票 S）价格易变性↑→ s R ↑ → d S ↓→ d B ↑→债券需求曲线向右移动；替代资产价格易变性↓→ s R ↓→ d S ↑→ d B ↓→债券 需求曲线向左移动。 （3）流动性（L）。债券市场流动性 b L ↑→ d B ↑→债券需求曲线向右移动； b L ↓→ d B ↓→债 券需求曲线向左移动。同理，替代资产流动性 s L ↑→ d S ↑→ d B ↓→债券需求曲线向左移动； s L ↓ → d S ↓→ d B ↑→债券需求曲线向右移动。 （4）预期收益率（ e R ）。对于长期债券而言，预期收益率与利率之间存在很大不同。由于利率 水平与债券价格负相关，因此，利率水平的变化会导致资本利得（损失）和收益率的变化。如果预 期未来利率上升，即 e r ↑→ e Rb ↓→ d B ↓→债券需求曲线向左移动；如果预期未来利率下降，即 e r ↓→ e Rb ↑→ d B ↑→债券需求曲线向右移动。同理，替代资产（如股票）预期收益率 e Rs ↑→ d S ↑ → d B ↓→债券需求曲线向左移动； e Rs ↓→ d S ↓→ d B ↑→债券需求曲线向右移动。此外，预期通 货膨胀率 e  ↑→ e Rb ↓→ d B ↓→债券需求曲线向左移动； e  ↓→ e Rb ↑→ d B ↑→债券需求曲线向 右移动。 2．债券供给曲线的位移及其影响因素 在每个给定的债券价格（或利率水平）上，预期有利可图的投资机会、预期通货膨胀率以及政 府活动的规模等因素的变化会使债券供给量发生变化，进而导致债券供给曲线的位移。 （1）预期有利可图的投资机会。经济扩张阶段→投资机会↑→ d L ↑→ s B ↑→债券供给曲线向 右移动；经济衰退阶段→投资机会↓→ d L ↓→ s B ↓→债券供给曲线向左移动。 （2）预期通货膨胀率（ e  ）。 e  ↑→实际利率 r（ e r r  = − ）↓→ d L ↑→ s B ↑→债券供 给曲线向右移动； e  ↓→ r  ↑→ d L ↓→ s B ↓→债券供给曲线向左移动。 （3）政府活动的规模（ Ga ）。 Ga ↑→财政赤字 D↑→赤字融资 F↑→ s B ↑→债券供给曲线向 右移动； Ga ↓→D↓→F↓→ s B ↓→债券供给曲线向左移动。 （三）均衡利率的决定 将上述影响供求曲线位移的因素结合起来，我们可以分析均衡利率的决定。 1．预期通货膨胀率的变动。假定债券需求曲线 d B1 与债券供给曲线 s B1 最初相交于 E 点，均衡 利率水平为 0 r 。在图 6－4 中，如果预期通货膨胀率上升，那么从债券需求曲线的位移来看， e  ↑ → e Rb ↓→ d B ↓→债券需求曲线从 d B1 向左移动到 d B2 ；就债券供给曲线的位移而言， e  ↑→ r  ↓ → d L ↑→ s B ↑→债券供给曲线从 s B1 向右移动到 s B2 。 d B2 与 s B2 相交于新的均衡点 F，利率水平从 0 r 上升至 1 r 。均衡债券数量是增加还是减少则取决于供给曲线和需求曲线位移幅度的相对大小。因此， 我们可以得到费雪效应（Fisher effect）的基本结论： e  ↑→r↑，即名义利率会随着预期通货膨胀 率的上升而上升。 利率 r s B1 s B2 d B2 1 r F ↖ d B1 ↑ 0 r E ↗ O Q0 Q1 债券量 Q 图 6－4 预期通货膨胀率与均衡利率的决定 2．经济的周期性波动。假定债券需求曲线 d B1 与债券供给曲线 s B1 最初相交于 E 点，均衡利率