2008年6月25日 中国：投资组合策略 Goldman Sachs A股策略：重回现实 高比 过去6个月以来A股已回调一半 邓体顺，CFA A股市场（沪深300指数）已经从2007年10月时的历史峰值回落了逾51.5%， +852-2978-1062 thomas.deng@gs.com 今年以来回落了46.6%，预期估值倍数较去年峰值收缩了50%以上，这体现出投 高盛（亚洲）有限责任公司 资者对于各种宏观因素、政策风险以及外部冲击的担忧。 刘劲津 +852-2978-1224|kinger.lau@gs.com 盈利前景依然黯淡 高盛（亚洲）有限责任公司 我们认为，在不断恶化的商业环境中，市场对于盈利的共识预测过于乐观。企业 盈利能力正面临着严峻的成本压力，而经营性现金流出现负增长。我们预计今年 常字亮 +86(10)6627-3072|yuliang.chang@ghsl.cn 和明年的每股盈利增长将分别恢复到17%和13%的正常水平，较市场预期低10 北京高华证券有限责任公司 个百分点。 估值已经变得合理 我们的情景假设分析表明，目前的估值已经在相当大的程度上计入了周期性及盈 利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。我 们将沪深300指数的12个月目标点位下调至2820点，意味着0.9%的下行空 间。 选股是关键 我们更新了高盛/高华的10大A股首选股（去年十一月以来表现较沪深300指数 高出76个百分点)，以强调在目前动荡的市场中寻求超额收益的重要性。 去年10月以来市盈率已经收缩了近60% 沪深300指数12个月预期市盈率 一12-month forward P/E 37X 35 30.7X -58.9% 30 25 20.4X 20 15 15.2 13.7X 10 8 资料来源：CSl.FactSet、B/ES、高盛策略研究 高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关 控资煮应肖考建到本公司可能存在可能彰响本报告客观性 的利益冲突， 不应视本告为作出投资决策的唯二因 www.gs.com/research/hedge..html,由非美国附氯公司聘用的分析师无须着 加纳斯达克纽约 所的分析师考试。 高盛集团 全球投资研究2008 年 6 月 25 日 中国：投资组合策略 高盛策略研究 1 2008 年 6 月 25 日 中国：投资组合策略 A 股策略：重回现实 过去 6 个月以来 A 股已回调一半 A 股市场（沪深 300 指数）已经从 2007 年 10 月时的历史峰值回落了逾 51.5%， 今年以来回落了 46.6%，预期估值倍数较去年峰值收缩了 50%以上，这体现出投 资者对于各种宏观因素、政策风险以及外部冲击的担忧。 盈利前景依然黯淡 我们认为，在不断恶化的商业环境中，市场对于盈利的共识预测过于乐观。企业 盈利能力正面临着严峻的成本压力，而经营性现金流出现负增长。我们预计今年 和明年的每股盈利增长将分别恢复到 17%和 13%的正常水平，较市场预期低 10 个百分点。 估值已经变得合理 我们的情景假设分析表明，目前的估值已经在相当大的程度上计入了周期性及盈 利下行风险，并为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了长期投资机会。我 们将沪深 300 指数的 12 个月目标点位下调至 2820 点，意味着 0.9%的下行空 间。 选股是关键 我们更新了高盛/高华的 10 大 A 股首选股 （去年十一月以来表现较沪深 300 指数 高出 7.6 个百分点），以强调在目前动荡的市场中寻求超额收益的重要性。 去年 10 月以来市盈率已经收缩了近 60% 沪深 300 指数 12 个月预期市盈率 10 15 20 25 30 35 40 Jan-04 Apr-04 Jul-04 Oct-04 Jan-05 Apr-05 Jul-05 Oct-05 Jan-06 Apr-06 Jul-06 Oct-06 Jan-07 Apr-07 Jul-07 Oct-07 Dec-07 Mar-08 6/20/2008 (X) 12-month forward P/E 37X 15.2X -58.9% 13.7X 30.7X 20.4X 资料来源：CSI、FactSet、I/B/E/S、高盛策略研究 邓体顺, CFA +852-2978-1062 | thomas.deng@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 刘劲津 +852-2978-1224 | kinger.lau@gs.com 高盛（亚洲）有限责任公司 常宇亮 +86(10)6627-3072 | yuliang.chang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 高盛集团与本研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性 的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见信息披露之前的部分，其他重要披露信息请参阅 www.gs.com/research/hedge.html。由非美国附属公司聘用的分析师无须参加纳斯达克/纽约证券交易所的分析师考试。 高盛集团 全球投资研究