四、结论 本文以1997年1月至2017年9月为样本区间,并以2006年12月为分界点,将样本 划分为早期和近期两个子区间,利用 Fama and French(1992)的因子分组方法和Fama- Macbeth回归法,检验了中国A股市场在不同子区间内的市值效应和价值效应。两种方法的 检验结果均表明,中国早期市场不存在显著的价值效应和市值效应,而近期市场的价值效应 和市值效应显著,中国股票市场横截面上的收益率规律正逐渐表现出和成熟资本市场类似的 特征。 其次,本文对因子分组方法中得到的25个组合在子区间分别进行了Fama- French三因 素模型回归。回归结果显示,早期市场中Fama- French三因素模型对股票超额收益率的解释 能力比近期市场更强,近期的股票收益率受三因素外的其他因素的影响较大。同时,无论在 早期还是近期,账面市值比因子的解释能力均较弱,而市场风险溢价因子和市值因子的解释 能力均较强。根据市场风险溢价的回归系数,组合收益率和大盘表现高度相关,同涨齐跌现 象严重,且在近期市场风险存在加大的趋势:而市值因子和账面市值比在早期的解释能力相 对更强。 最后,本文选取因子组合进行了三因素模型的滚动回归。回归结果表明,市场风险溢价 因子的回归系数较为稳定,在1附近小幅波动,而市值因子和账面市值比因子的回归系数波 动较大,存在时变性问题,削弱了模型在预测、风险评估等实际应用方面的可靠性。 可见,中国股市在快速发展过程中表现出了不同的资产定价规律。在市场的不同阶段 价值效应、市值效应以及三因素模型的拟合情况都存在一定的差异,这在一定程度上解释了 中国股市的相关研究产生的不同检验结果14 四、结论 本文以 1997 年 1 月至 2017 年 9 月为样本区间，并以 2006 年 12 月为分界点，将样本 划分为早期和近期两个子区间，利用 Fama and French（1992）的因子分组方法和 Fama￾Macbeth 回归法，检验了中国 A 股市场在不同子区间内的市值效应和价值效应。两种方法的 检验结果均表明，中国早期市场不存在显著的价值效应和市值效应，而近期市场的价值效应 和市值效应显著，中国股票市场横截面上的收益率规律正逐渐表现出和成熟资本市场类似的 特征。 其次，本文对因子分组方法中得到的 25 个组合在子区间分别进行了 Fama-French 三因 素模型回归。回归结果显示，早期市场中 Fama-French 三因素模型对股票超额收益率的解释 能力比近期市场更强，近期的股票收益率受三因素外的其他因素的影响较大。同时，无论在 早期还是近期，账面市值比因子的解释能力均较弱，而市场风险溢价因子和市值因子的解释 能力均较强。根据市场风险溢价的回归系数，组合收益率和大盘表现高度相关，同涨齐跌现 象严重，且在近期市场风险存在加大的趋势；而市值因子和账面市值比在早期的解释能力相 对更强。 最后，本文选取因子组合进行了三因素模型的滚动回归。回归结果表明，市场风险溢价 因子的回归系数较为稳定，在 1 附近小幅波动，而市值因子和账面市值比因子的回归系数波 动较大，存在时变性问题，削弱了模型在预测、风险评估等实际应用方面的可靠性。 可见，中国股市在快速发展过程中表现出了不同的资产定价规律。在市场的不同阶段， 价值效应、市值效应以及三因素模型的拟合情况都存在一定的差异，这在一定程度上解释了 中国股市的相关研究产生的不同检验结果