本研究对每个监管事件开设了[「-30，+30]时间窗口，分别计算实施监管事件前 后的每日平均成交量、总的成交金额、涨跌幅、振幅、换手率以及波动性。对实 施监管政策前后的成交量和换手率分别进行了Brown-Forsythe等均值检验，对波 动性进行了Levene检验。 结果发现成交量对监管政策的反应比表明显，在几乎所有监管事件出台后， 成交量在Brown-Forsythe等均值检验中均未通过。从涨跌幅和振幅来看，在深圳 股票市场早期监管政策的出台，市场大部分表现出下跌，这说明当时市场还处在 不成熟的阶段，投机气氛较为浓重，一有风吹草动市场就下跌。从波动性也可发 现，在深圳股票市场早期，监管政策的出台后，前后波动性显著地不同。在1996 年后，监管政策的出台后，市场的涨跌幅和振幅不再出现全部的下跌，而是有涨 有跌，表现的较为正常，波动性在监管政策的出台后也未发生显著的变换，均通 过了Levene等方差的检验。这说明随着时间的发展，管理机构在监管市场的能 力上有了很大的进步，对市场的干预逐渐在减少，使市场运行地更平稳，提高了 市场的效率。 (二)各监管政策对深圳股票市场市场效率总体的影响情况 本研究还采用R/S分析计算出Hust指数，从而衡量实证股票市场整体的有 效性程度。如果H越接近0.5，收益序列随机性越强，有效性越高。 从实证结果可以看出，Hust指数在H=0.5990到H=0.6176之间窄幅波动。 并且Hust指数在95%的置信区间上都是显著的.深证成分A股指数的每日变化 属于持久性的Hust过程，是和随机游走存在显著的差异。这说明深圳股票市场 在经历了近十年多的发展，市场效率在宏观上还有待提高：在微观上，从上面的 重大监管政策前后市场变动情况的统计描述结果，本研究认为各种监管政策的出 台对市场效率有了一定提高。 总的说来，本研究认为在监管方面，随着时间的发展，管理机构在监管市场 的能力上有了很大的进步，对市场的干预逐渐在减少，使市场运行地更平稳，提 高了市场的效率，真正地从对指数的监管过度到对证券市场投资环境的建设和监 管。十年来的监管工作，基本法规和监管体系基本形成，监管能力不断增强，而 且监管经验与国际不断接近，监管是有成效的。但社会环境因素的制约对监管存 在不利影响，因此加强市场监管，促进市场效率是我国证券监管机关长久而艰巨 的任务。 四、政策建议 根据以上研究结论，本研究提出以下一般性的政策建议： (一)进一步完善监管体系，尤其要重视信息披露 中国证券市场监管的重心应放在促进证券市场建立有效的激励约束机制，并 在完善各项市场机制的同时，着重放在对违法违规事件责任人的事后处罚上；增 加证券监管机构事后查处的意识、权力和手段，建立股东的民事赔偿制度；尤其 要加强对信息披露的监管。 (二)加强市场整体环境的建设 注重市场整体环境的提高，丰富投资工具，大力培养机构投资者：致力于改 进公司治理结构改进，努力使中介服务机构保持中立和诚信，促使投资银行或券 商的尽责、司法的公正和有效。 (三)加大公司治理结构改革的力度 -9本研究对每个监管事件开设了[-30,+30]时间窗口，分别计算实施监管事件前 后的每日平均成交量、总的成交金额、涨跌幅、振幅、换手率以及波动性。对实 施监管政策前后的成交量和换手率分别进行了 Brown-Forsythe 等均值检验，对波 动性进行了 Levene 检验。 结果发现成交量对监管政策的反应比表明显，在几乎所有监管事件出台后， 成交量在 Brown-Forsythe 等均值检验中均未通过。从涨跌幅和振幅来看，在深圳 股票市场早期监管政策的出台，市场大部分表现出下跌，这说明当时市场还处在 不成熟的阶段，投机气氛较为浓重，一有风吹草动市场就下跌。从波动性也可发 现，在深圳股票市场早期，监管政策的出台后，前后波动性显著地不同。在 1996 年后，监管政策的出台后，市场的涨跌幅和振幅不再出现全部的下跌，而是有涨 有跌，表现的较为正常，波动性在监管政策的出台后也未发生显著的变换，均通 过了 Levene 等方差的检验。这说明随着时间的发展，管理机构在监管市场的能 力上有了很大的进步，对市场的干预逐渐在减少，使市场运行地更平稳，提高了 市场的效率。 （二）各监管政策对深圳股票市场市场效率总体的影响情况 本研究还采用 R/S 分析计算出 Hurst 指数，从而衡量实证股票市场整体的有 效性程度。如果 H 越接近 0.5，收益序列随机性越强，有效性越高。 从实证结果可以看出，Hurst 指数在 H=0.5990 到 H=0.6176 之间窄幅波动。 并且 Hurst 指数在 95%的置信区间上都是显著的。深证成分 A 股指数的每日变化 属于持久性的 Hurst 过程，是和随机游走存在显著的差异。这说明深圳股票市场 在经历了近十年多的发展，市场效率在宏观上还有待提高；在微观上，从上面的 重大监管政策前后市场变动情况的统计描述结果，本研究认为各种监管政策的出 台对市场效率有了一定提高。 总的说来，本研究认为在监管方面，随着时间的发展，管理机构在监管市场 的能力上有了很大的进步，对市场的干预逐渐在减少，使市场运行地更平稳，提 高了市场的效率，真正地从对指数的监管过度到对证券市场投资环境的建设和监 管。十年来的监管工作，基本法规和监管体系基本形成，监管能力不断增强，而 且监管经验与国际不断接近，监管是有成效的。但社会环境因素的制约对监管存 在不利影响，因此加强市场监管，促进市场效率是我国证券监管机关长久而艰巨 的任务。 四、政策建议 根据以上研究结论，本研究提出以下一般性的政策建议： （一） 进一步完善监管体系，尤其要重视信息披露 中国证券市场监管的重心应放在促进证券市场建立有效的激励约束机制，并 在完善各项市场机制的同时，着重放在对违法违规事件责任人的事后处罚上；增 加证券监管机构事后查处的意识、权力和手段，建立股东的民事赔偿制度；尤其 要加强对信息披露的监管。 （二） 加强市场整体环境的建设 注重市场整体环境的提高，丰富投资工具，大力培养机构投资者；致力于改 进公司治理结构改进，努力使中介服务机构保持中立和诚信，促使投资银行或券 商的尽责、司法的公正和有效。 （三） 加大公司治理结构改革的力度 - 9 -