Vol.18 瞿国忠等：我国股权设置对证券市场的影响 ·19· 投机，股市价格机制失效，实际上，我国证券市场中经营业绩好的企业股票价格下跌，而经营 业绩差的企业股票价格反而上涨的怪现象时有出现.I995年上半年，上海证交所的西藏明珠、中 山火炬和深圳证交所的琼金盘、深天马等股票行情，就足以说明过度投机的程度，股票价格远 离本身的投资价值.从各上市公司1994年度分红方案和股票市盈率来看，称得上真正具有投 资价值的股票寥寥无几网.众所周知，股票市场价格的涨跌主要取决于股票供求的相对变化与 公司的经营业绩，影响股票供求关系的因素很多，除股份公司的经营业绩外，还有如国家政策、 经济状况、心里预期等，而股票实际供给量是其中一个重要因素.占有较大比例的国家股、法人 股不能上市流通，不仅大大减少了股票的实际供给量，形成供小于求，股价远大于股票价值， 而且给证券市场的发展留下隐患， 1.3兼并、收购较难实现，企业竞争机制失效 通过证券市场进行企业之间的兼并、收购，在发达国家是非常普遍的事情，由于这些国家 的证券市场发展早，比较成熟，企业的股价与企业经营状况密切相关，因此企业十分注重经营 业绩.一旦发生经营不善或经营业绩不良，企业股票价格就会下跌，不仅企业不能继续获取 所需资金，陷人经营困境，而且容易被一些投资者乘机买进该企业股票，当购进的股票达到一定 的比例时，企业被投资者兼并或收购，企业主管也就易位于他人.这样不仅实现了资源的合理 流动，而且使企业时刻面临着竞争压力.在我国的证券市场上，由于占主导地位的国家股、法 人股不能上市流通，因此，只出现过屈指可数的君安收购万科、宝安收购延中等事件，企业通 过证券市场被兼并或收购的威胁几乎不存在，这样不能激励企业努力改善经营管理，影响提 高经济效益，而且大大制约了证券市场上资金的合理流动. 总之，国家股、法人股不能上市流通和B股市场与A股市场同在国内，但B股投资者却在 境外的不合理规定，给证券市场带来了许多消极影响，使证券市场一开始就走向畸形.如果不 及时采取对策，从根本上解决问题，问题就会越来越突出，严重制约证券市场的规范、健康发 展，阻碍我国证券市场与国际证券市场接轨， 2对策建议 根据股份制经济中“股权平等、利益共享、风险共担”的原则和证券市场中“公平、公正”原 则倒，国家股、和法人股应上市流通，A股、B股应逐并轨， 2.1国家股和法人股上市流通的办法 国家股和法人股上市流通的办法，一是直接上市流通，基本做法是有计划、分期分批允许 国家股和法人股同个人股一样，上市流通.开始可适当控制数量和比例，逐步放开.如可以在 1996年允许上市公司中10%的国家股、法人股上市流通，以后每年增加10%，10年时间，完全 解决国家股、法人股上市流通问题.二是定向转让，逐步上市，即上市公司把国家股、法人股的 一部分定向转让给个人股东，然后再逐步上市.这是当前比较容易操作的方式.上海陆家嘴公 司、申能公司和哈医药公司都已在这方面取得成功经验，这种把国家股、法人股定向转让给个 人股东的做法，虽然可以调整不合理的股权结构，实现投资结构和投资方向的转移，但它只是瞿 国 忠等 我 国股权设置 对证券市场的影 响 · 投 机 ， 股市 价格 机制失效 实际上 ， 我 国证券市场 中经 营业绩好 的企 业 股 票 价 格 下 跌 ， 而 经 营 业绩 差 的企 业股 票 价格反 而 上 涨 的怪 现象时有 出现 年上半年 ， 上海证交所的西藏 明珠 、 中 山 火 炬 和 深圳 证交 所 的琼金盘 、 深 天 马等股票行情 ， 就足 以 说 明过度投机 的 程 度 ， 股 票 价 格 远 离本 身的投 资价值 从各上 市公 司 年度分红方 案和 股票市盈 率 来看 ， 称 得 上 真 正 具 有 投 资价值 的股 票寥寥无几 众所周 知 ， 股票市 场价 格 的 涨 跌 主要 取 决 于 股票供求 的相 对变化 与 公 司的经营业绩 影响股票供求关系的因素很多 ， 除股份公 司的经 营 业 绩 外 ， 还有如国家政 策 、 经济 状 况 、 心 里 预期 等 ， 而 股票 实 际供给量是其中一个重要 因素 占有 较大 比例 的国家股 、 法人 股 不 能上 市 流通 ， 不仅大 大减 少 了股 票 的实际供 给量 ， 形成供小 于 求 ， 股 价 远 大 于 股 票 价值 ， 而 且 给证券市 场 的发展 留下 隐患 兼并 、 收购较 难 实现 ， 企 业竞争机制失效 通过 证券市 场进行企 业 之 间的兼并 、 收购 ， 在 发达 国家是非 常普 遍 的事情 由于 这 些 国 家 的证券 市 场发展早 ， 比较成 熟 ， 企 业 的股 价 与企 业经 营状 况 密切相 关 ， 因此 企 业 十 分 注 重 经 营 业绩 一旦 发 生 经 营不善或 经 营 业绩不 良 ， 企 业 股 票 价 格 就 会 下 跌 ， 不 仅 企 业 不 能 继 续 获 取 所需 资金 ， 陷人 经 营困境 ， 而 且容 易被 一些投资者乘机买进该企业股票 ， 当购进 的股票达到 一定 的 比例 时 ， 企 业被 投 资者兼 并 或收 购 ， 企 业 主管也就 易位于 他 人 这样 不 仅 实 现 了 资源 的合 理 流 动 ， 而 且 使企 业 时刻 面 临着竞争压力 在我 国 的证 券 市 场上 ， 由于 占主 导地 位 的 国 家 股 、 法 人 股不 能 上 市 流通 ， 因此 ， 只 出现过 屈指 可 数的 君 安 收 购 万 科 、 宝 安 收 购 延 中等 事 件 ， 企 业 通 过 证券市 场被兼 并 或收 购 的威 胁几 乎不存在 这 样 不 能 激 励 企 业 努 力 改 善 经 营管理 ， 影 响 提 高 经 济效 益 ， 而且 大 大制 约 了证券 市 场上 资金 的合理 流动 总之 ， 国家股 、 法 人股 不 能上 市 流通 和 股市 场 与 股市 场 同在 国 内 ， 但 股投 资者 却 在 境外 的不 合理规定 ， 给证券市场带来 了许 多消极影 响 ， 使证券市场一 开始 就 走 向畸形 如 果 不 及 时采取 对策 ， 从根本上 解 决 问题 ， 问题 就 会越 来 越 突 出 ， 严 重 制 约 证 券 市 场的规 范 、 健 康 发 展 ， 阻碍我 国证券市场 与 国 际证券市场接轨 对策建议 根 据股 份 制 经 济 中 “ 股 权 平等 、 利益共 享 、 风 险共担 ” 的原则 和 证 券 市 场 中 “ 公 平 、 公 正 ” 原 则 ， 国家股 、 和法 人 股应 上 市 流通 ， 股 、 股应逐 少并 轨 国家股 和 法 人股上市流通 的办法 国家股和 法 人股上 市流通 的办法 ， 一 是直接上 市流通 基 本做法是 有计划 、 分期分批 允许 国家股 和 法 人股 同个人 股一样 ， 上 市 流通 开 始 可 适 当控 制 数 量 和 比例 ， 逐 步 放 开 如 可 以 在 年允许上 市公 司 中 的 国家股 、 法 人股上 市 流通 ， 以 后每 年增 加 ， 年 时 间 ， 完 全 解 决 国家股 、 法 人股上 市 流通 问题 二是 定 向转让 ， 逐 步上 市 ， 即上 市公 司把 国 家 股 、 法 人 股 的 一部 分定 向转 让 给个 人股东 ， 然 后再逐步 上 市 这是 当前 比较容 易操作 的方 式 上 海 陆 家 嘴 公 司 、 申能公 司和 哈 医药公 司都 已 在这方 面取 得成 功经验 这 种把 国家股 、 法 人 股 定 向转 让 给 个 人股东 的做法 ， 虽 然可 以 调 整 不 合理 的股权结构 ， 实现投 资结构 和投 资方 向 的 转 移 ， 但 它 只 是