债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同,该合同载明发行者在指定日 期支付利息并在到期日偿还本金的承诺,其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等级 ( Seniority)、限制性条款、抵押与担保及选择权(如赎回与转换条款)。这些要素使得债券具有与股 票不同的特征: 1.股票一般是永久性的,因而是无需偿还的;而债券是有期限的,到期日必须偿还本金,且 每半年或一年支付一次利息,因而对于公司来说若发行过多的债券就可能资不抵债而破产,而公司 发行越多的股票,其破产的可能性就越小 2.股东从公司税后利润中分享股利,而且股票本身增值或贬值的可能性较大;债券持有者则 从公司税前利润中得到固定利息收入,而且债券面值本身增值或贬值的可能性不大。 3.在求偿等级上,股东的排列次序在债权人之后,当公司由于经营不善等原因破产时,债权 人有优先取得公司财产的权力,其次是优先股股东,最后才是普通股股东。但通常,破产意味着债 权人要蒙受损失,因为剩余资产不足以清偿所有债务,这时债权人实际上成了剩余索取者。尽管如 此,债权人无权追究股东个人资产。同时,债券按索取权的排列次序也区分为不同等级,高级( Senior) 债券是指具有优先索取权的债券,而低级或次级( Subordinated)债券是指索取权排名于一般债权人 之后的债券,一旦公司破产清算时,先偿还高级债券,然后才偿还次级债券 4.限制性条款涉及控制权问题,如第一节所说,股东可以通过投票来行使剩余控制权,而债 权人一般没有投票权,但他可能要求对大的投资决策有一定的发言权,这主要表现在债务合同常常 包括限制经理及股东职责的条款,如在公司进行重大的资产调整时要征求大债权人的意见:另一方 面在公司破产的情况下,剩余控制权将由股东转移到债权人手中,债权人有权决定是清算公司还是 重组公司 5.权益资本是一种风险资本,不涉及抵押担保问题,而债务资本可要求以某一或某些特定资 产作为保证偿还的抵押,以提供超出发行人通常信用地位之外的担保,这实际上降低债务人无法按 期还本付息的风险,即违约风险( Default risk)或称信用风险( Credit risk)。 6.在选择权方面,股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股,而债券则更为普遍。一方 面多数公司在公开发行债券时都附有赎回( Redemption或Cal)条款,在某一预定条件下,由公司 决定是否按预定价格(一般比债券面值高)提前从债券持有者手中购回债券。另一方面,许多债券 附有可转换性( Convertible),这些可转换债券在到期日或到期日之前的某一期限内可以按预先确定 的比例(称为转换比率〕或预先确定的价格(转换价格)转换成股票。 (二)债券的种类 债券的种类繁多,按发行主体不同可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类,而各类债券 根据其要素组合的不同又可细分为不同的种类。 政府债券 政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券,它以政府的信誉作保证,因而通常 无需抵押品,其风险在各种投资工具中是最小的 (1)中央政府债券 中央政府债券是中央政府财政部发行的以国家财政收入为保证的债券,也称为国家公债。其特 点首先表现为一般不存在违约风险,故又称为“金边债券”;其次是可享受税收优惠,其利息收可豁 免所得税。 在美国,国债按期限可分为1年以内的短期国库券( Treasury bills)、从1年到10年的中期国债 ( Treasury Notes)和10年到30年长期国债( Treasury Bonds),前者属货币市场工具,是一种贴现 证券( Discount securities),后两者属资本市场工具,是一种息票证券( upon Securities),通常是 每六个月付一次息,到期偿还本金。此外,按是否与物价挂钩,国债可分为固定利率公债和保值公 债。前者在发行时就确定名义利率,投资者得到的真实利率取决于投资期的通货膨胀率,而后者的47 债券是投资者向政府、公司或金融机构提供资金的债权债务合同，该合同载明发行者在指定日 期支付利息并在到期日偿还本金的承诺，其要素包括期限、面值与利息、税前支付利息、求偿等级 （Seniority）、限制性条款、抵押与担保及选择权（如赎回与转换条款）。这些要素使得债券具有与股 票不同的特征： 1．股票一般是永久性的，因而是无需偿还的；而债券是有期限的，到期日必须偿还本金，且 每半年或一年支付一次利息，因而对于公司来说若发行过多的债券就可能资不抵债而破产，而公司 发行越多的股票，其破产的可能性就越小。 2．股东从公司税后利润中分享股利，而且股票本身增值或贬值的可能性较大；债券持有者则 从公司税前利润中得到固定利息收入，而且债券面值本身增值或贬值的可能性不大。 3．在求偿等级上，股东的排列次序在债权人之后，当公司由于经营不善等原因破产时，债权 人有优先取得公司财产的权力，其次是优先股股东，最后才是普通股股东。但通常，破产意味着债 权人要蒙受损失，因为剩余资产不足以清偿所有债务，这时债权人实际上成了剩余索取者。尽管如 此，债权人无权追究股东个人资产。同时，债券按索取权的排列次序也区分为不同等级，高级（Senior） 债券是指具有优先索取权的债券，而低级或次级（Subordinated）债券是指索取权排名于一般债权人 之后的债券，一旦公司破产清算时，先偿还高级债券，然后才偿还次级债券。 4．限制性条款涉及控制权问题，如第一节所说，股东可以通过投票来行使剩余控制权，而债 权人一般没有投票权，但他可能要求对大的投资决策有一定的发言权，这主要表现在债务合同常常 包括限制经理及股东职责的条款，如在公司进行重大的资产调整时要征求大债权人的意见；另一方 面在公司破产的情况下，剩余控制权将由股东转移到债权人手中，债权人有权决定是清算公司还是 重组公司。 5．权益资本是一种风险资本，不涉及抵押担保问题，而债务资本可要求以某一或某些特定资 产作为保证偿还的抵押，以提供超出发行人通常信用地位之外的担保，这实际上降低债务人无法按 期还本付息的风险，即违约风险（Default Risk）或称信用风险（Credit Risk）。 6．在选择权方面，股票主要表现为可转换优先股和可赎回优先股，而债券则更为普遍。一方 面多数公司在公开发行债券时都附有赎回（Redemption 或 Call）条款，在某一预定条件下，由公司 决定是否按预定价格（一般比债券面值高）提前从债券持有者手中购回债券。另一方面，许多债券 附有可转换性（Convertible），这些可转换债券在到期日或到期日之前的某一期限内可以按预先确定 的比例（称为转换比率）或预先确定的价格（转换价格）转换成股票。 （二）债券的种类 债券的种类繁多，按发行主体不同可分为政府债券、公司债券和金融债券三大类，而各类债券 根据其要素组合的不同又可细分为不同的种类。 1．政府债券 政府债券是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券，它以政府的信誉作保证，因而通常 无需抵押品，其风险在各种投资工具中是最小的。 （1）中央政府债券 中央政府债券是中央政府财政部发行的以国家财政收入为保证的债券，也称为国家公债。其特 点首先表现为一般不存在违约风险，故又称为“金边债券”；其次是可享受税收优惠，其利息收可豁 免所得税。 在美国，国债按期限可分为 1 年以内的短期国库券（Treasury bills）、从 1 年到 10 年的中期国债 （Treasury Notes）和 10 年到 30 年长期国债（Treasury Bonds），前者属货币市场工具，是一种贴现 证券（Discount Securities），后两者属资本市场工具，是一种息票证券（Coupon Securities），通常是 每六个月付一次息，到期偿还本金。此外，按是否与物价挂钩，国债可分为固定利率公债和保值公 债。前者在发行时就确定名义利率，投资者得到的真实利率取决于投资期的通货膨胀率，而后者的