德隆为了自己的产业整合战略，至少将四家上市公司配股资金的68%即7.155亿元用作 了新企业的兼并、购买，同时德隆系公司也从银行取得大量资金投入到企业并购中去。德隆 为了产业整合战略，己经投入了不少的资金。那么德隆的产业整合效益究竞如何呢？这些产 业能不能回报给德隆充足健康的经营性现金流呢？ 我们先以德隆的大本营一新疆屯河的有关财务数据为例。 新疆屯河，全称新疆屯河股份有限公司，1996年以“新疆屯河”的名义在上海证券交 易所挂牌上市。1996年10月，新疆德隆从原股东手里买下10.19%的股份，成为新疆屯河 的第三大股东。1997年，新疆德隆收购了新疆屯河工贸（集团）有限公司下属的三家小型 国有工厂；同年，新疆屯河、屯河工贸和新疆屯河农牧业有限责任公司联合成立了新疆屯河 集团有限责任公司。新疆屯河取得了屯河集团51%的股份，屯河集团又占有新疆屯河15% 的股份，加上德隆其它关联公司对新疆屯河的持股，新疆德隆直接和间接持有新疆屯河40% 的股份，成为新疆屯河事实上的大股东。 从新疆屯河的历年年报中，我们可以选取主营业务收入和净利润两个数据，并由此推出 了净利润率（净利润与主营业务收入相比）：同时选取了历年的存货和应收账款，并计算出 每年存货和应收账款的增长率。有关数据见表7。 表7 新疆屯河主营业务收入、净利润、存货及应收帐款财务数据 年份 主营业务收入 主营业务收入 净利润 净利润率 (万元) 增长率 (万元) 1995 10583 1975 18.66% 1996 13363.7302 26.28% 2694.6040 20.16% 1997 14542.9437 8.82% 4019.6577 27.64% 1998 21062.7771 44.83% 8080.2164 38.36% 1999 31176.5951 48.02% 8875.0215 28.47% 2000 45407.5534 45.65% 9185.7924 20.23% 2001 76726.1504 68.97% 5066.5784 6.60% 2002 194351.7384 153.31% 11262.9851 5.80% 2003 217379.9679 11.85% 11926.1048 5.49% 年份 存货 存货 应收帐款 应收帐款 (万元) 增长率 (万元) 增长率 1995 1670 3360 1996 2394.038 43.36% 3137.187 -6.63% 1997 4176.87 74.47% 4873.895 55.36% 1998 3678.734 -11.93% 7736.834 58.74% 1999 9497.93 158.18% 13408.75 73.31% 2000 32313.82 240.22% 12663.1 -5.56% 2001 56805.89 75.79% 25341.26 100.12% 2002 75172.85 32.33% 39812.24 57.10% 2003 50925.26 -32.26% 26840.44 -32.58% 在1997年、1998年德隆入主初期，德隆围绕新疆屯河原有的主业一水泥陆续进行了 并购，收购了周边的中小水泥厂，新疆屯河很快发展成为年生产能力过百万吨的大型水泥生 产企业。从表7中我们可以看出，1996年、1997年、1998年三年的时间，新疆屯河的主营 业务收入和净利润率都呈上升趋势，净利润率更是从20.16%上升到38.36%，经营状况比较 好。德隆为了自己的产业整合战略，至少将四家上市公司配股资金的 68%即 7.155 亿元用作 了新企业的兼并、购买，同时德隆系公司也从银行取得大量资金投入到企业并购中去。德隆 为了产业整合战略，已经投入了不少的资金。那么德隆的产业整合效益究竟如何呢？这些产 业能不能回报给德隆充足健康的经营性现金流呢？ 我们先以德隆的大本营——新疆屯河的有关财务数据为例。 新疆屯河，全称新疆屯河股份有限公司，1996 年以“新疆屯河”的名义在上海证券交 易所挂牌上市。1996 年 10 月，新疆德隆从原股东手里买下 10.19%的股份，成为新疆屯河 的第三大股东。1997 年，新疆德隆收购了新疆屯河工贸（集团）有限公司下属的三家小型 国有工厂；同年，新疆屯河、屯河工贸和新疆屯河农牧业有限责任公司联合成立了新疆屯河 集团有限责任公司。新疆屯河取得了屯河集团 51%的股份，屯河集团又占有新疆屯河 15% 的股份，加上德隆其它关联公司对新疆屯河的持股，新疆德隆直接和间接持有新疆屯河 40% 的股份，成为新疆屯河事实上的大股东。 从新疆屯河的历年年报中，我们可以选取主营业务收入和净利润两个数据，并由此推出 了净利润率（净利润与主营业务收入相比）；同时选取了历年的存货和应收账款，并计算出 每年存货和应收账款的增长率。有关数据见表７。 表 7 新疆屯河主营业务收入、净利润、存货及应收帐款财务数据 年份 主营业务收入 （万元） 主营业务收入 增长率 净利润 （万元） 净利润率 1995 10583 1975 18.66% 1996 13363.7302 26.28% 2694.6040 20.16% 1997 14542.9437 8.82% 4019.6577 27.64% 1998 21062.7771 44.83% 8080.2164 38.36% 1999 31176.5951 48.02% 8875.0215 28.47% 2000 45407.5534 45.65% 9185.7924 20.23% 2001 76726.1504 68.97% 5066.5784 6.60% 2002 194351.7384 153.31% 11262.9851 5.80% 2003 217379.9679 11.85% 11926.1048 5.49% 年份 存货 （万元） 存货 增长率 应收帐款 （万元） 应收帐款 增长率 1995 1670 3360 1996 2394.038 43.36% 3137.187 -6.63% 1997 4176.87 74.47% 4873.895 55.36% 1998 3678.734 -11.93% 7736.834 58.74% 1999 9497.93 158.18% 13408.75 73.31% 2000 32313.82 240.22% 12663.1 -5.56% 2001 56805.89 75.79% 25341.26 100.12% 2002 75172.85 32.33% 39812.24 57.10% 2003 50925.26 -32.26% 26840.44 -32.58% 在 1997 年、1998 年德隆入主初期，德隆围绕新疆屯河原有的主业——水泥陆续进行了 并购，收购了周边的中小水泥厂，新疆屯河很快发展成为年生产能力过百万吨的大型水泥生 产企业。从表 7 中我们可以看出，1996 年、1997 年、1998 年三年的时间，新疆屯河的主营 业务收入和净利润率都呈上升趋势，净利润率更是从 20.16%上升到 38.36%，经营状况比较 好