第四章利息与利率 专栏4-1：利率结构变动 1994年3月1日清晨，纽约联邦储备银行交易部的国内业务操作经理， 根据有关资料报告，由于全国经济发展态势良好，支票交付加快，预测结算在途 资金相应减少，所以决定运用防卫性的公开市场操作（购买国债），抵消在 途资金减少而造成基础货币供给下降。上午，该经理在得到联邦公开市场委员会 FO-MC)的同意后，决定买进2.5亿美元国库券，他授权交易员以联储名义与 国库券出售者订立协议，规定出售者在7天内再将这些国库券购回。 1994年3月1日美国货币市场利率如下： 优惠利率：6%。是30家最大的国民银行对公司贷款的基准利率。 大额可转让存单：3个月，3.44%。 银行承兑票据：90天，3.55%。 商业票据：90天，3.74%。 联邦基金利率：3.375% 贴现率：3% 3月2日，市场上3个月期国库券的利率由交易前的3.4%下跌至 3.35%。国库券利率与优惠利率、大额可转让存单、商业票据的利差分别由 2.6%、0.04%、0.34%扩大为2.65%、0.09%、0.39%。于是，公众 纷纷放弃对国库券的购买，将手持通货转化为银行存款、公司债券，或者投资于 利率更高的股市，结果造成：公司债券市场求大于供，利率下降，企业融资成本 下降：银行体系的准备金增加，许多商业银行拥有可贷放给其他银行的超额准备 金，联邦基金利率和贴现率下降。可见，美联储操作国债利率，打破原来利率体 系的均衡，并将国债利率的变动传导到整个利率体系中，起到了“牵一发而动全 身”的效果。 资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社，2004， P52 专栏4-2：负利率 在2004年，我们就经历了负利率。 从2004年初开始，我国的CPI(消费者物价指数)持续上升，到7月份的 时候甚至超过了5%。当时，我们一年期储蓄存款利率是198%，那么，当时的 实际利率至少为1.98%-5%=3.02%，这实际上意味着即使把利息考虑在内，存款 人的存款在一年内就贬值了3.02%。实际利率为负通过两种途径破坏中国的经第四章 利息与利率 专栏 4-1：利率结构变动 1994 年 3 月 1 日 清晨，纽约联邦储备银行交易部的国内业务操作经理， 根据有关资料报告，由于全国经济发展态势良好，支票交付加快，预测结算在途 资金相应减少，所以决定运用防卫性的公开市场 操作 ( 购买国债 ) ，抵消在 途资金减少而造成基础货币供给下降。上午，该经理在得到联邦公开市场委员会 (FO-MC) 的同意后，决定买进 2.5 亿美元国库券，他授权交易员以联储名义与 国库券出售者订立协议，规定出售者在 7 天内再将这些国库券购回。 1994 年 3 月 1 日 美国货币市场利率如下： 优惠利率： 6 ％。是 30 家最大的国民银行对公司贷款的基准利率。 大额可转让存单： 3 个月， 3.44 ％。 银行承兑票据： 90 天， 3.55 ％。 商业票据： 90 天， 3.74 ％。 联邦基金利率： 3.375 ％ 贴现率： 3 ％。 3 月 2 日 ，市场上 3 个月期国库券的利率由交易前的 3.4 ％下跌至 3.35 ％。国库券利率与优惠利率、大额可转让存单、商业票据的利差分别由 2.6 ％、 0.04 ％、 0.34 ％扩大为 2.65 ％、 0.09 ％、 0.39 ％。于是，公众 纷纷放弃对国库券的购买，将手持通货转化为银行存款、公司债券，或者投资于 利率更高的股市，结果造成：公司债券市场求大于供，利率下降，企业融资成本 下降；银行体系的准备金增加，许多商业银行拥有可贷放给其他银行的超额准备 金，联邦基金利率和贴现率下降。可见，美联储操作国债利率，打破原来利率体 系的均衡，并将国债利率的变动传导到整个利率体系中，起到了“牵一发而动全 身”的效果。 资料来源：胡海鸥主编，《货币理论与货币政策》，复旦大学出版社，2004 ， P52 。 专栏 4-2：负利率 在 2004 年，我们就经历了负利率。 从 2004 年初开始，我国的 CPI（消费者物价指数）持续上升，到 7 月份的 时候甚至超过了 5%。当时，我们一年期储蓄存款利率是 1.98%，那么，当时的 实际利率至少为 1.98%-5%=-3.02%，这实际上意味着即使把利息考虑在内，存款 人的存款在一年内就贬值了 3.02%。实际利率为负通过两种途径破坏中国的经