金融结构与经济增长：以制造业为例 和金融体系的融资成本，或者说控制住企业对于 对H2的检验计量方程为： 外部资金的可得性，则在一个以中小企业为主的 GROW TH=C2 APVALUE80+ 经济中，如果银行结构以中小银行为主体并存在 AFIN STR+ASTRLS+AD+X (2) 一个BS型的融资结构，那么在其他条件相同或 其中，C(=1,2)是截距项，A(=1,2,…,8) 相近的条件下，由于这样的银行结构和融资结构 为待估系数，BX为误差项。下标k代表第k个国 更能满足企业的金融服务需求，从而将有利于经 家。 济的顺利增长。反之，此时如果银行结构以大银行 GROW TH为1980-1992年各国制造业的 为主体并存在一个MS型的融资结构，那么在其 人均增加值增长率。PVALUE80为一国1980年 他条件相同或相近的条件下，由于这样的银行结 制造业人均增加值，加入改变量主要是考察是否 构和融资结构无法充分满足企业的金融服务需 具有在增长方程中通常所说的“收敛效应”，如果 求，从而将不利于经济的顺利增长。 存在这种效应的话，系数A和A就应该显著为 上述观点是否正确，只能通过经验分析研究 负。控制住这一项（或者控制住人均GDP)的另外 予以回答。下面我们以制造业为例，利用跨国数据 一个作用是在固定金融体系的融资成本的前提 对上述分析进行经验检验。之所以选取制造业数 下，考察金融分工假说。CONCEN为1990-1993 据，而不是总体经济增长的数据，一方面是由于制 年间3家最大银行资产占一国银行总资产的比 造业的数据相对容易获得，另一方面，和其他行业 重。Cetorelli和Gam bera(1999)使用这一指标考 相比，制造业是一个易于进行国际比较的行业。因 察了银行集中度对行业增长率的影响。 此，通过考察银行结构、融资结构与制造业企业平 CONLS代表银行集中度(CON CEN)和制造 均规模之间的关系对制造业增长的影响，不仅可 业企业平均规模的交叉乘积项。我们以制造业企 以对理论直接进行检验，而且在很大程度上也保 业平均雇佣人数LS)作为反映制造业企业平均 证了结果的可信度。 规模大小的变量。®当然，我们在回归中也使用了 制造业平均增加值这一指标，结果表明两种做法 四、计量模型设定与数据说明 在实际效果上很相近，即同时支持本文的论点。 FNSTR为由Beck、Kunt,L evnte和M aksmovic 我们关于金融分工的基本认识，可以进一步 (2000)定义的融资结构指标，即股市交易总量对 划分为两个可检验的假说： 银行向私人部门贷款额的比例。他们认为这一指 标反映了不同融资方式之间的活跃程度。STRLS H:行业（制造业）的平均规模越大，则较高 为反映融资结构的指标(FNSTR)与制造业企业 的银行集中度有利于该行业的增长。反过来讲，若 平均规模LS)的交叉乘积项。 行业（制造业）以中小企业为主，则较分散的银行 我们注意的是系数A、A、A、:的估计符号 集中度更有利于该行业的增长。 和统计显著性。如果我们的假说是正确的，那么A 和A的符号应该为正且在统计上显著。CONCEN Hz:行业（制造业）平均规模越大，则MS型 反映的是银行结构对行业的无差异影响，即无论 的融资结构更有利于该行业的增长。反过来讲，若 行业性质、企业平均规模等因素的影响如何，按照 行业（制造业）以中小企业为主，则BS型的融资 结构更有利于行业的增长。 @Beck,Kunt和M aksmovic(2002)按照类似的方法定义 企业规模：雇用人数5-50人的为小企业，雇用人数51-500人 对H:的检验计量方程为： 的为中型企业，雇用人数超过500人的为大型企业。Raan、 GROW TH=C+APVALUE80+ Kumar和Zingales(1999)也同样用企业雇用人数来作为反映企 ACON CEN+ACON LS+AD+E (1) 业规模大小的指标。 世界经济32003年第1期·12· 1994-2006 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://www.cnki.net和金融体系的融资成本, 或者说控制住企业对于 外部资金的可得性, 则在一个以中小企业为主的 经济中, 如果银行结构以中小银行为主体并存在 一个BS 型的融资结构, 那么在其他条件相同或 相近的条件下, 由于这样的银行结构和融资结构 更能满足企业的金融服务需求, 从而将有利于经 济的顺利增长。反之, 此时如果银行结构以大银行 为主体并存在一个M S 型的融资结构, 那么在其 他条件相同或相近的条件下, 由于这样的银行结 构和融资结构无法充分满足企业的金融服务需 求, 从而将不利于经济的顺利增长。 上述观点是否正确, 只能通过经验分析研究 予以回答。下面我们以制造业为例, 利用跨国数据 对上述分析进行经验检验。之所以选取制造业数 据, 而不是总体经济增长的数据, 一方面是由于制 造业的数据相对容易获得, 另一方面, 和其他行业 相比, 制造业是一个易于进行国际比较的行业。因 此, 通过考察银行结构、融资结构与制造业企业平 均规模之间的关系对制造业增长的影响, 不仅可 以对理论直接进行检验, 而且在很大程度上也保 证了结果的可信度。 四、计量模型设定与数据说明 我们关于金融分工的基本认识, 可以进一步 划分为两个可检验的假说: H 1: 行业 (制造业) 的平均规模越大, 则较高 的银行集中度有利于该行业的增长。反过来讲, 若 行业(制造业) 以中小企业为主, 则较分散的银行 集中度更有利于该行业的增长。 H 2: 行业 (制造业) 平均规模越大, 则M S 型 的融资结构更有利于该行业的增长。反过来讲, 若 行业(制造业) 以中小企业为主, 则BS 型的融资 结构更有利于行业的增长。 对H 1 的检验计量方程为: GROW T H k = C1 + A1PV A L U E 80k + A2CON CEN k+ A3CON L S k+ A4D k+ E (1) 对H 2 的检验计量方程为: GROW T H k = C2 + A5PV A L U E 80k + A6F IN S T R k+ A7S T RL S k+ A8D k+ X (2) 其中, C i (i= 1, 2) 是截距项, Aj (j = 1, 2, …, 8) 为待估系数, E、X为误差项。下标 k 代表第 k 个国 家。 GROW TH 为 1980- 1992 年各国制造业的 人均增加值增长率。PVALU E80 为一国 1980 年 制造业人均增加值, 加入改变量主要是考察是否 具有在增长方程中通常所说的“收敛效应”, 如果 存在这种效应的话, 系数 A1 和 A5 就应该显著为 负。控制住这一项(或者控制住人均 GD P) 的另外 一个作用是在固定金融体系的融资成本的前提 下, 考察金融分工假说。CON CEN 为 1990- 1993 年间 3 家最大银行资产占一国银行总资产的比 重。Ceto relli 和 Gam bera (1999) 使用这一指标考 察了银行集中度对行业增长率的影响。 CONL S 代表银行集中度(CON CEN ) 和制造 业企业平均规模的交叉乘积项。我们以制造业企 业平均雇佣人数(L S) 作为反映制造业企业平均 规模大小的变量。⑥ 当然, 我们在回归中也使用了 制造业平均增加值这一指标, 结果表明两种做法 在实际效果上很相近, 即同时支持本文的论点。 F IN STR 为由Beck、Kun t、L evn te 和M ak sim ovic (2000) 定义的融资结构指标, 即股市交易总量对 银行向私人部门贷款额的比例。他们认为这一指 标反映了不同融资方式之间的活跃程度。STRL S 为反映融资结构的指标(F IN STR ) 与制造业企业 平均规模(L S) 的交叉乘积项。 我们注意的是系数 A2、A3、A6、A7 的估计符号 和统计显著性。如果我们的假说是正确的, 那么 A3 和 A7 的符号应该为正且在统计上显著。CON CEN 反映的是银行结构对行业的无差异影响, 即无论 行业性质、企业平均规模等因素的影响如何, 按照 济经界世 3 3002 第年 1 · 期 21 · 金融结构与经济增长: 以制造业为例 ⑥ Beck, Kunt 和M ak simovic (2002) 按照类似的方法定义 企业规模: 雇用人数 5- 50 人的为小企业, 雇用人数 51- 500 人 的为中型企业, 雇用人数超过 500 人的为大型企业。Rajan、 Kum ar 和 Zingales(1999) 也同样用企业雇用人数来作为反映企 业规模大小的指标