会计研究2015.5 2.财务困境应对措施 举债迅速扩张产能。2007年到2011年，尚德电力的银行负 面对财务困境，中国远洋采取的主要应对措施包括： 债余额从6.44亿美元增长到17.06亿美元：尚德电力还先 (1)公司治理重组。中国远洋巨亏使得中国远洋董事 后三次发行了总计10.5亿美元的可转债，截至2011年底， 长魏家福面临巨大压力。2013年7月，魏家福因年龄原因 公司可转债余额为6.25亿美元。2011年，中国光伏产业受 不再担任中远集团和中国远洋董事长，这两项职务由原中 到生产过剩和欧美国家双反调查的双重打击，行业形势不 远集团和中国远洋副董事长马泽华接任。 佳。在不利的外部环境下，尚德电力的问题逐渐浮现：首 (2)战略和运营重组。中国远洋调整了业务收入结 先，举债支撑的产能高速扩张导致了较高的经营风险。其 构，扩大了集装箱运输业务规模，减小了干散货运输业务 次，尚德电力在原材料供应合同、薄膜电池研究等经营决 规模。从2010年到2013年，中国远洋的集装箱业务收入 策中存在决策失误。第三，尚德电力高层人员不团结，内 占总收入比例从50.62%增加到68.68%，干散货业务收入 耗严重。在内外部诸多因素的共同作用下，尚德电力于 占总收入比例从40.19%下降到22.72%。 2011年出现亏损。2009年到2011年，尚德电力的毛利率 (3)资产重组。中国远洋不断向母公司中远集团出售 从20.1%下降到12.29%，营业利润率和R0A分别从 资产，通过关联交易的方式获取资金支持，并力图扭转亏 10.28%和2.15%下降到-20.50%和-22.44%。 损局面。2013年3月28日，中国远洋向母公司中远集团出 2.财务困境应对措施 售中国远洋物流有限公司100%股权：5月21日，中国远 为应对财务困境，尚德电力采取的措施主要有： 洋向母公司控股的中远（香港）集团有限公司出售中国远 (1)公司治理重组。尚德电力多次变更公司高管。 洋集装箱工业100%股权：8月30日，中国远洋再次向中 2012年8月，施正荣辞任CE0,由原公司CF0金纬接任： 远（香港）集团有限公司转让青岛远洋资产管理公司81% 2013年3月4日，施正荣被强行撤销董事长职务，接任者 股权和天宏力81%股权，以上交易为中国远洋带米了84.7 为原独立董事Susan Wang;3月20日，由来自无锡国联的 亿元的投资收益，与之相比，中国远洋2013年净利润只有 周卫平担任总裁，标志着无锡市政府正式直接介入了尚德 28.8亿元。这意味着倘若没有以上交易，中国远洋2013年 电力决策管理和无锡尚德的重组活动。8月，Susan Wang 又将出现大额亏损。 辞任董事长，由Michael Nacson接任：9月，原CEO金纬 (4)财务重组。中国远洋通过向银行借款和发行债券 辞职，由周卫平接任临时CEO和CFO。 的方式缓解资金困境。中国远洋2012年新增了198亿元长 (2)战略和运营重组。尚德电力进行了产能缩减。 期负债，并且在2012年12月4日发行了利率为4%的10 2012年9月17日，尚德电力宣布暂停在无锡地区P2电池 年期10亿美元债券。2013年中国远洋从国家开发银行、 工厂的生产，并裁员1500人，以实现优化组织架构、提高 中国银行、农业银行取得新增长期借款53亿元，其中仅中 开工率、降低生产成本、改善现金流等经营目标。2013年 国银行就为中国远洋提供了43亿元等值人民币的新增美元 3月12日，尚德电力宣布将关闭美国亚利桑那州的电池工 贷款，利率仅为1.25%。国家开发银行作为政策性银行， 厂。至此，尚德电力产能在不到一年时间内缩减至原有产 它对中国远洋的大量贷款体现出政府对于中国远洋的扶持。 能的30%。 此外，中国远洋还积极寻求政府帮助，2012年和2013年， (3)资产重组。2013年10月30日，无锡国联向尚德 中国远洋累计收到了12.35亿元政府补助收入。 电力提出了股权投资意向书，内容包括对尚德电力进行不 (二)尚德电力控股有限公司 少于1.5亿美元的现金投资，并且有意将无锡国联拥有的 2001年，无锡市政府通过无锡国联发展集团（简称 太阳能相关资产和其他资产注入尚德电力，以利用尚德电 “无锡国联”)等6家地方国有企业出资与施正荣共同成立 力的全球平台和分销渠道实现协同效应。 了无锡尚德太阳能有限责任公司（简称“无锡尚德”）。为 (4)财务重组。2013年3月15日，尚德电力出现 了推动无锡尚德的海外上市，2005年8月，无锡市国有资 5.41亿美元可转债违约。尚德电力积极争取已违约可转债 本全部退出了无锡尚德，随后，施正荣以无锡尚德为基础 的债权人的支持，先后三次达成推迟偿还可转债的协议， 成立了尚德电力控股有限公司（简称“尚德电力”）。尚德 并最终以债转股的方式结束了可转债。2013年3月18日， 电力于2005年12月在美国纽约证券交易所上市(NYSE: 以国内银行为主的国内债权人向无锡市中级人民法院申请 STP)。尚德电力的核心资产和经营实体是无锡尚德，其产 无锡尚德破产重组：3月20日，法院裁定无锡尚德破产重 能占尚德电力产能的75%。太阳能电池板和组件的收入在 组并由无锡国联担任破产管理人：11月15日，无锡尚德 尚德电力的总收入中占95.8%。 的破产重组方案得到了无锡市中级人民法院的批准，顺风 1.财务困境介绍 光电将以60亿元的成本收购无锡尚德①。2014年2月21 无锡尚德成立之后，依靠地方政府的大力扶植并通过 日，尚德电力向曼哈顿破产法庭申请破产保护。 ①顺风光电(01165.HK)全称为顺风光电国际有限公司，主要业务为制造及销售太阳能电池片、太阳能组件及太阳能硅品片，顺 风光电于2011年在香港上市。 30 (C)1994-2019 China Academic Journal Electronic Publishing House.All rights reserved.http://www.cnki.net2． 财务困境应对措施 面对财务困境，中国远洋采取的主要应对措施包括: ( 1) 公司治理重组。中国远洋巨亏使得中国远洋董事 长魏家福面临巨大压力。2013 年 7 月，魏家福因年龄原因 不再担任中远集团和中国远洋董事长，这两项职务由原中 远集团和中国远洋副董事长马泽华接任。 ( 2) 战略和运营重组。中国远洋调整了业务收入结 构，扩大了集装箱运输业务规模，减小了干散货运输业务 规模。从 2010 年到 2013 年，中国远洋的集装箱业务收入 占总收入比例从 50. 62% 增加到 68. 68% ，干散货业务收入 占总收入比例从 40. 19% 下降到 22. 72% 。 ( 3) 资产重组。中国远洋不断向母公司中远集团出售 资产，通过关联交易的方式获取资金支持，并力图扭转亏 损局面。2013 年 3 月 28 日，中国远洋向母公司中远集团出 售中国远洋物流有限公司 100% 股权; 5 月 21 日，中国远 洋向母公司控股的中远 ( 香港) 集团有限公司出售中国远 洋集装箱工业 100% 股权; 8 月 30 日，中国远洋再次向中 远 ( 香港) 集团有限公司转让青岛远洋资产管理公司 81% 股权和天宏力 81% 股权，以上交易为中国远洋带来了 84. 7 亿元的投资收益，与之相比，中国远洋 2013 年净利润只有 28. 8 亿元。这意味着倘若没有以上交易，中国远洋 2013 年 又将出现大额亏损。 ( 4) 财务重组。中国远洋通过向银行借款和发行债券 的方式缓解资金困境。中国远洋 2012 年新增了 198 亿元长 期负债，并且在 2012 年 12 月 4 日发行了利率为 4% 的 10 年期 10 亿美元债券。2013 年中国远洋从国家开发银行、 中国银行、农业银行取得新增长期借款 53 亿元，其中仅中 国银行就为中国远洋提供了 43 亿元等值人民币的新增美元 贷款，利率仅为 1. 25% 。国家开发银行作为政策性银行， 它对中国远洋的大量贷款体现出政府对于中国远洋的扶持。 此外，中国远洋还积极寻求政府帮助，2012 年和 2013 年， 中国远洋累计收到了 12. 35 亿元政府补助收入。 ( 二) 尚德电力控股有限公司 2001 年，无锡市政府通过无锡国联发展集团 ( 简称 “无锡国联”) 等 6 家地方国有企业出资与施正荣共同成立 了无锡尚德太阳能有限责任公司 ( 简称 “无锡尚德”) 。为 了推动无锡尚德的海外上市，2005 年 8 月，无锡市国有资 本全部退出了无锡尚德，随后，施正荣以无锡尚德为基础 成立了尚德电力控股有限公司 ( 简称 “尚德电力”) 。尚德 电力于 2005 年 12 月在美国纽约证券交易所上市 ( NYSE: STP) 。尚德电力的核心资产和经营实体是无锡尚德，其产 能占尚德电力产能的 75% 。太阳能电池板和组件的收入在 尚德电力的总收入中占 95. 8% 。 1． 财务困境介绍 无锡尚德成立之后，依靠地方政府的大力扶植并通过 举债迅速扩张产能。2007 年到2011 年，尚德电力的银行负 债余额从 6. 44 亿美元增长到 17. 06 亿美元; 尚德电力还先 后三次发行了总计 10. 5 亿美元的可转债，截至 2011 年底， 公司可转债余额为 6. 25 亿美元。2011 年，中国光伏产业受 到生产过剩和欧美国家双反调查的双重打击，行业形势不 佳。在不利的外部环境下，尚德电力的问题逐渐浮现: 首 先，举债支撑的产能高速扩张导致了较高的经营风险。其 次，尚德电力在原材料供应合同、薄膜电池研究等经营决 策中存在决策失误。第三，尚德电力高层人员不团结，内 耗严重。在内外部诸多因素的共同作用下，尚德电力于 2011 年出现亏损。2009 年到 2011 年，尚德电力的毛利率 从 20. 1% 下 降 到 12. 29% ，营 业 利 润 率 和 ＲOA 分 别 从 10. 28% 和 2. 15% 下降到 － 20. 50% 和 － 22. 44% 。 2． 财务困境应对措施 为应对财务困境，尚德电力采取的措施主要有: ( 1) 公司 治 理 重 组。尚德电力多次变更公司高管。 2012 年 8 月，施正荣辞任 CEO，由原公司 CFO 金纬接任; 2013 年 3 月 4 日，施正荣被强行撤销董事长职务，接任者 为原独立董事 Susan Wang; 3 月 20 日，由来自无锡国联的 周卫平担任总裁，标志着无锡市政府正式直接介入了尚德 电力决策管理和无锡尚德的重组活动。8 月，Susan Wang 辞任董事长，由 Michael Nacson 接任; 9 月，原 CEO 金纬 辞职，由周卫平接任临时 CEO 和 CFO。 ( 2) 战略 和 运 营 重 组。尚德电力进行了产能缩减。 2012 年 9 月 17 日，尚德电力宣布暂停在无锡地区 P2 电池 工厂的生产，并裁员 1500 人，以实现优化组织架构、提高 开工率、降低生产成本、改善现金流等经营目标。2013 年 3 月 12 日，尚德电力宣布将关闭美国亚利桑那州的电池工 厂。至此，尚德电力产能在不到一年时间内缩减至原有产 能的 30% 。 ( 3) 资产重组。2013 年 10 月 30 日，无锡国联向尚德 电力提出了股权投资意向书，内容包括对尚德电力进行不 少于 1. 5 亿美元的现金投资，并且有意将无锡国联拥有的 太阳能相关资产和其他资产注入尚德电力，以利用尚德电 力的全球平台和分销渠道实现协同效应。 ( 4) 财 务 重 组。2013 年 3 月 15 日，尚 德 电 力 出 现 5. 41 亿美元可转债违约。尚德电力积极争取已违约可转债 的债权人的支持，先后三次达成推迟偿还可转债的协议， 并最终以债转股的方式结束了可转债。2013 年 3 月 18 日， 以国内银行为主的国内债权人向无锡市中级人民法院申请 无锡尚德破产重组; 3 月 20 日，法院裁定无锡尚德破产重 组并由无锡国联担任破产管理人; 11 月 15 日，无锡尚德 的破产重组方案得到了无锡市中级人民法院的批准，顺风 光电将以 60 亿元的成本收购无锡尚德①。2014 年 2 月 21 日，尚德电力向曼哈顿破产法庭申请破产保护。 03 ① 顺风光电 ( 01165． HK) 全称为顺风光电国际有限公司，主要业务为制造及销售太阳能电池片、太阳能组件及太阳能硅晶片，顺 风光电于 2011 年在香港上市