仅将石油价格推到了历史高位,而且增加了其变动方向的不确定性。在这种环境下, Amoco 认为未来的石油价格会涨,而 Apache认为会跌。因此尽管两家公司对MW公司的大多数技 术特征看法相同,但对石油价格看法的差异成为了交易的障碍。更重要的是,为这次收购提 供融资的 Apache的银行家对石油价格的未来前景十分悲观,并将其拟议中的贷款建立在最 坏情况的基础上。这样买卖双方的差距大于等于交易价值的10%,交易似乎就要死掉了。 从中不难发现,虽然战略目标是对的,但只有以合理的价格才可以实现目标。 (2)案例分析: 在这个例子中,不一致的是未来商品的价格,而不是买卖的企业本身的特征。虽然双方 坚持自己的预测,但最终还是意识到应该分担未来石油价格变动的风险,同时又为交易融资 的银行家分忧,这样就找到了一个共同的基础。这一解决方案体现了金融工程的价值。 Amoo公司对石油和天然气的未来价格比较乐观,可以给 Apache一个有上限的价格 支持保证,如果石油价格在公司出卖后前两年里低于指定的“价格支持”水平, Amoco将向 Apache支付补偿。有了这种支持在手中,如果石油和天然气的价格疲软, Apache会看到其 短期收入和利润仍有保障。其借款人也被保证有足够的还款现金流。作为对担保的交换,在 未来5~8年里,如果石油或天然气价格超过指定的“价格分享”水平,那么 Apache要将其超 出额支付给 Amoco虽然当石油天然气价格上升时 Apache要为购买MW石油公司支付多 一些,但相应增加的收入足以负担增加的支付。放弃一部分价格上升的好处, Apache得以 避免价格下跌的损失。这一协议是一个真正的双贏方案,如果预测是正确的话,每一方都得 到了其预测的价格。这样每一方都感到比较满意 回头过来看这宗交易,意识到交易中的风险可以分担并不需要金融工程技术,买卖双方 也不必理解他们实际上创造了价格区间( Collar),这是一种买权和卖权的组合。但金融工 程师却可以为该价格区间定价,并且这种定价不是纯理论的,实际上在这次交易结束之后 双方都在金融市场上卖掉了其所持有的期权头寸从而化解了风险。 【案例13】 定价方法 (1)案例资料 假设一种不支付红利股票目前的市价为10元,我们知道在3个月后,该股票价格或者 为11元,或者为9元。假设现在的无风险连续复利年利率为10%,如何为一份3个月期协 议价格为10.5元的该股票欧式看涨期权定价? (2)案例分析3 仅将石油价格推到了历史高位，而且增加了其变动方向的不确定性。在这种环境下，Amoco 认为未来的石油价格会涨，而 Apache 认为会跌。因此尽管两家公司对 MW 公司的大多数技 术特征看法相同，但对石油价格看法的差异成为了交易的障碍。更重要的是，为这次收购提 供融资的 Apache 的银行家对石油价格的未来前景十分悲观，并将其拟议中的贷款建立在最 坏情况的基础上。这样买卖双方的差距大于等于交易价值的 10%，交易似乎就要死掉了。 从中不难发现，虽然战略目标是对的，但只有以合理的价格才可以实现目标。 (2)案例分析： 在这个例子中，不一致的是未来商品的价格，而不是买卖的企业本身的特征。虽然双方 坚持自己的预测，但最终还是意识到应该分担未来石油价格变动的风险，同时又为交易融资 的银行家分忧，这样就找到了一个共同的基础。这一解决方案体现了金融工程的价值。 Amoco 公司对石油和天然气的未来价格比较乐观，可以给 Apache 一个有上限的价格 支持保证，如果石油价格在公司出卖后前两年里低于指定的“价格支持”水平，Amoco 将向 Apache 支付补偿。有了这种支持在手中，如果石油和天然气的价格疲软，Apache 会看到其 短期收入和利润仍有保障。其借款人也被保证有足够的还款现金流。作为对担保的交换，在 未来 5~8 年里，如果石油或天然气价格超过指定的“价格分享”水平，那么 Apache 要将其超 出额支付给 Amoco。虽然当石油天然气价格上升时 Apache 要为购买 MW 石油公司支付多 一些，但相应增加的收入足以负担增加的支付。放弃一部分价格上升的好处，Apache 得以 避免价格下跌的损失。这一协议是一个真正的双赢方案，如果预测是正确的话，每一方都得 到了其预测的价格。这样每一方都感到比较满意。 回头过来看这宗交易，意识到交易中的风险可以分担并不需要金融工程技术，买卖双方 也不必理解他们实际上创造了价格区间（Collar），这是一种买权和卖权的组合。但金融工 程师却可以为该价格区间定价，并且这种定价不是纯理论的，实际上在这次交易结束之后， 双方都在金融市场上卖掉了其所持有的期权头寸从而化解了风险。 【案例 1.3】 定价方法 (1)案例资料 假设一种不支付红利股票目前的市价为 10 元，我们知道在 3 个月后，该股票价格或者 为 11 元，或者为 9 元。假设现在的无风险连续复利年利率为 10%，如何为一份 3 个月期协 议价格为 10.5 元的该股票欧式看涨期权定价？ （2）案例分析