取上升程度最大的为“上升组”，取下降程度最大的为“下降组”。 (2)研究结果 本部分的研究显示，深圳股票交易市场对财务指标的绝对数值和财务指标的 增减变动情况都有反应，且反应的方向、速度、时间都极为相似。各指标对比， 市场更为关注的是盈利性指标，如EPS。 从市场对上市公司财务信息披露的反应方向来看，1999年以后年报公布后 的超常收益率比以前年度有所降低，但没有完全消失。另外，市场或财务信息本 身尚存在着明显的缺陷，阻碍了股价对财务信息的正常反应，没有证据表明深圳 股票市场已经达到半强型效率。 造成以上结果的原因可能有以下几点：第一，上市公司财务信息质量不高： 第二，投资者不关心或无法理解并消化财务信息：第三，股票交易市场秩序不佳， 存在利用会计信息炒作股价的现象，投资者无法从理性操作中获利。 2.资产重组信息披露 (1)研究设计 本部分研究的是资产重组事件的公告效应。研究共分两个维度，一是把资产 重组事件分类，观察每类事件的市场反应：二是以每年的所有资产重组事件为一 组，观察市场对各年资产重组事件的反应。 研究选取1997-2001年间在深圳证券交易所挂牌上市A股公司所发生的资产 重组事件共计685个为研究对象，将资产重组事件分为“股权转让”、“资产剥离”、 “资产置换”和“收购兼并”四类。 (2)研究结果 求出各组样本的主要市场反应指标CAAR,可以发现： A.按年份分组的研究中，市场在各年里都有所反应，表现为：在公告前， 除了2001年组外，其余各组都存在不同程度的先下降后上升再下降的过程，临 近公告日时，各组出现了不同的变化趋势。其中1998年组重新开始上升，并在 公告后持续上升，1997和1999年组在公告后继续下降，2000年组在公告后CAAR 几乎为零，2001年组在观察窗口内一直呈下降趋势。 B.按资产重组事件类别分组的研究结果为：收购兼并组和资产置换组在 公告前就呈逐步上升趋势，在公告后上升变缓并逐步平稳下来：股权转让组在公 告前先下降后上升，于公告前8个交易日开始显著下降，公告日后该样本组的 CAAR基本上保持在-4.00%与-5.00%之间波动，趋于稳定；资产剥离组的CAAR 曲线基本上始终保持在水平线附近，与零没有显著差异。 因此，从按年分组资产重组事件的公告效应来看，深圳股票市场没有达到半 强型有效；从按类别分组资产重组事件的公告效应来看，深圳股票市场逐渐接近 半强型效率：各年的资产重组信息以及各类资产重组信息都存在着不同程度的提 前泄露情况，甚至存在信息被大户操纵的可能。 3.配股信息披露 (1)研究设计 本部分研究以1993-2001年间在深圳证券交易所挂牌上市A股公司所发生的 374个配股事件为研究对象，考察市场对此类事件公告的反应。 (2)研究结果 研究发现1994、1996和1997年CAAR值在公布日前后均表现为上下波动： 1995和1998则是在观察窗口一开始就下降，并且在事件公告后仍继续下降：1999 年在公告前基本没有反应，公告后CAAR开始下降，一直到窗口结束下降趋势 -4-取上升程度最大的为“上升组”，取下降程度最大的为“下降组”。 （2） 研究结果 本部分的研究显示，深圳股票交易市场对财务指标的绝对数值和财务指标的 增减变动情况都有反应，且反应的方向、速度、时间都极为相似。各指标对比， 市场更为关注的是盈利性指标，如 EPS。 从市场对上市公司财务信息披露的反应方向来看，1999 年以后年报公布后 的超常收益率比以前年度有所降低，但没有完全消失。另外，市场或财务信息本 身尚存在着明显的缺陷，阻碍了股价对财务信息的正常反应，没有证据表明深圳 股票市场已经达到半强型效率。 造成以上结果的原因可能有以下几点：第一，上市公司财务信息质量不高； 第二，投资者不关心或无法理解并消化财务信息；第三，股票交易市场秩序不佳， 存在利用会计信息炒作股价的现象，投资者无法从理性操作中获利。 2. 资产重组信息披露 （1） 研究设计 本部分研究的是资产重组事件的公告效应。研究共分两个维度，一是把资产 重组事件分类，观察每类事件的市场反应；二是以每年的所有资产重组事件为一 组，观察市场对各年资产重组事件的反应。 研究选取1997-2001年间在深圳证券交易所挂牌上市A股公司所发生的资产 重组事件共计 685 个为研究对象，将资产重组事件分为“股权转让”、“资产剥离”、 “资产置换”和“收购兼并”四类。 （2） 研究结果 求出各组样本的主要市场反应指标 CAAR，可以发现： A. 按年份分组的研究中，市场在各年里都有所反应，表现为：在公告前， 除了 2001 年组外，其余各组都存在不同程度的先下降后上升再下降的过程，临 近公告日时，各组出现了不同的变化趋势。其中 1998 年组重新开始上升，并在 公告后持续上升，1997和1999年组在公告后继续下降，2000年组在公告后CAAR 几乎为零，2001 年组在观察窗口内一直呈下降趋势。 B. 按资产重组事件类别分组的研究结果为：收购兼并组和资产置换组在 公告前就呈逐步上升趋势，在公告后上升变缓并逐步平稳下来；股权转让组在公 告前先下降后上升，于公告前 8 个交易日开始显著下降，公告日后该样本组的 CAAR 基本上保持在-4.00%与-5.00%之间波动，趋于稳定；资产剥离组的 CAAR 曲线基本上始终保持在水平线附近，与零没有显著差异。 因此，从按年分组资产重组事件的公告效应来看，深圳股票市场没有达到半 强型有效；从按类别分组资产重组事件的公告效应来看，深圳股票市场逐渐接近 半强型效率；各年的资产重组信息以及各类资产重组信息都存在着不同程度的提 前泄露情况，甚至存在信息被大户操纵的可能。 3. 配股信息披露 （1） 研究设计 本部分研究以1993-2001年间在深圳证券交易所挂牌上市A股公司所发生的 374 个配股事件为研究对象，考察市场对此类事件公告的反应。 （2） 研究结果 研究发现 1994、1996 和 1997 年 CAAR 值在公布日前后均表现为上下波动； 1995 和 1998 则是在观察窗口一开始就下降，并且在事件公告后仍继续下降；1999 年在公告前基本没有反应，公告后 CAAR 开始下降，一直到窗口结束下降趋势 - 4 -