16 18.2 4.227.516.912.72.131.735.921.1 32 45.5 25.4 10.623.331.710.638.135.912.7 样本数 22 70 7070 7070 70 70 70 (6) 通过卡曼滤波对深圳市场效率演化路径的模拟和分区间的检验，显 示证券市场的效率发展演变可以分为三个阶段：1993一1994年低效时期、1995 一1996年过渡期、1997一2002年接近弱型有效但还未达到有效期。因此，深圳 市场尚未达到弱型效率，但市场整体效率正朝着有效的一面发展： 图1：深圳成份指数AR(1)自回归系数卡曼滤波估计时间路径 卡曼滤波估计的自回归系数时间路径 0.1 0.09 1993.1.3 1995.1.3 1997.1.2 1999.1.4 0.08 2001.1.2 0.07 0.06 0.05 1996.1.3 1998.1.5 1992.1.2 2000.1.4 0.04 500 1B00 1500 2000 2500 3000 时可轴1991.4.3一200112.31 (7) 卡曼滤波模拟效率演化表明深圳市场效率在不断提高，但其演变的 过程是缓慢地，这说明提高市场效率是一项长期的任务，需要证券市场基础设施 和环境的根本改进，包括经济、政治、法律环境的改善，单纯依靠政府和监管机 构的某方面或某几条政策措施无法在短期内本质上对市场效率有重大的改善： (8)另外同时使用混沌等方法，例如估计了Hust指数，均发现深圳股票 市场不遵从随机游走过程，而是有偏的随机游走。 (二)深圳股票市场的半强型效率评价 本部分采用“事件研究法”，选取财务信息披露、资产重组信息披露和配股 信息披露三类事件为研究对象，对深圳股票市场的半强型效率进行研究。三类事 件的估计期为(T180)到(T31),事件期为(T-30)到(T+30):估计单个样 本的超常收益率(AR)时都采用市场模型。 1.财务信息披露 (1)研究设计 本部分把上市公司年度报告的公告作为研究事件，采用七个财务指标EPS、 NI/S、OCFPS、S/A、D/A、ROE、EVA的绝对量和前后两年的增减变动分别考 察了五类会计信息（即盈利能力、运营效率、财务杠杆、获取现金的能力以及综 合财务状况)的市场反应。样本组是这样划分的：对每个年度的各财务指标按从 大到小的顺序排列，取前50个公司为“最大组”，取后50个公司为“最小组” (其中涉及利润指标的，“最大组”样本中利润均为正值，“最小组”样本中利润 均为负值)：按每个年度各财务指标的增减变动方向分为上升和下降两种情况， 316 18.2 4.2 27.5 16.9 12.7 2.1 31.7 35.9 21.1 32 45.5 25.4 10.6 23.3 31.7 10.6 38.1 35.9 12.7 样本数 22 70 70 70 70 70 70 70 70 （6） 通过卡曼滤波对深圳市场效率演化路径的模拟和分区间的检验，显 示证券市场的效率发展演变可以分为三个阶段：1993－1994 年低效时期、1995 －1996 年过渡期、1997－2002 年接近弱型有效但还未达到有效期。因此，深圳 市场尚未达到弱型效率，但市场整体效率正朝着有效的一面发展； 图 1：深圳成份指数 AR(1)自回归系数卡曼滤波估计时间路径 （7） 卡曼滤波模拟效率演化表明深圳市场效率在不断提高，但其演变的 过程是缓慢地，这说明提高市场效率是一项长期的任务，需要证券市场基础设施 和环境的根本改进，包括经济、政治、法律环境的改善，单纯依靠政府和监管机 构的某方面或某几条政策措施无法在短期内本质上对市场效率有重大的改善； （8） 另外同时使用混沌等方法，例如估计了 Hurst 指数，均发现深圳股票 市场不遵从随机游走过程，而是有偏的随机游走。 （二）深圳股票市场的半强型效率评价 本部分采用“事件研究法”，选取财务信息披露、资产重组信息披露和配股 信息披露三类事件为研究对象，对深圳股票市场的半强型效率进行研究。三类事 件的估计期为（T-180）到（T-31），事件期为（T-30）到（T+30）；估计单个样 本的超常收益率（AR）时都采用市场模型。 1. 财务信息披露 （1） 研究设计 本部分把上市公司年度报告的公告作为研究事件，采用七个财务指标 EPS、 NI/S、OCFPS、S/A、D/A、ROE、EVA 的绝对量和前后两年的增减变动分别考 察了五类会计信息（即盈利能力、运营效率、财务杠杆、获取现金的能力以及综 合财务状况）的市场反应。样本组是这样划分的：对每个年度的各财务指标按从 大到小的顺序排列，取前 50 个公司为“最大组”，取后 50 个公司为“最小组” （其中涉及利润指标的，“最大组”样本中利润均为正值，“最小组”样本中利润 均为负值）；按每个年度各财务指标的增减变动方向分为上升和下降两种情况， - 3 -