易，它反映了证券市场的组织功能和服务功能的效率。Roberts(1967)根据信息 集的不同内涵将外在效率分为三个层次，即弱型效率、半强型效率、强型效率。 这种分类法被Fama(1970)确定而成为经典。 一、深圳股票市场外在效率的研究 深圳股票市场弱型效率的评价 1.研究设计 弱型效率的评价必须解决两个问题，一是深圳股票市场是否己经达到弱型效 率，其中包括整体时间段和分时间段，并比较与国外市场效率的高低程度；二是 深圳股票市场弱型效率变迁演化过程。 本部分实证研究主要采用随机游走模型、白噪声检验和非线性模型，研究弱 型效率的演变采用了卡曼滤波技术。检验随机游走过程的方法主要有：(1)游程 检验，(2)VR比率，(3)单位根检验：使用检验白噪声过程的方法是相关检验， 即使用Box-Ljung Q统计量来检验其是否满足白噪音过程；使用非线性模型，即 ARMA(p,q-GARCH(s,t)-M模型和BDS检验评价市场是否达到弱型效率。样本 选取如下：总体评价采用成分指数构成股共计40只个股和深圳成份指数。分年 度检验中，93年检验样本为22只，94-2001年为70只个股。 2. 研究结果 对样本进行以上提到的检验后，主要有下列结论： (1)40只样本股中32.5%的个股没有通过游程检验，85%的个股没有通 过单位根检验方法，深圳成分指数没有通过VR检验，说明深圳股票市场不服从 随机游走过程，因此深圳股市尚未达到弱型有效； (2)深圳成分指数和40只样本股中的62.5%样本没有通过白噪声检验， 因此深圳市场股价不服从白噪声过程，没有达到弱型效率； (3)用三阶的ARMA(P,q)-GARCH(s,t)-M模型模拟深圳成分指数，证实 了深圳股市没有达到弱型有效，不仅存在二阶的GARCH现象，还存在三阶的影 响，且存在周五效应和假日效应： (4)与国外相同的研究比较，就游程检验、白噪声检验，深圳市场未通 过检验的比例高于发达国家。而VR检验的结果与其它国家研究检验结果对比， 显示深圳市场弱型效率水平低于发达国家市场： (5)分年度的随机游走模型和白噪音过程检验表明，深圳市场各年度都 没有达到弱型效率。就个股通过检验比例而言，1994、1996、1997、1998、2001 年这五个年份效率程度较高。对比之下，1993、1995、1999、2000年度相对无 效。94年的效率程度相对高，但是还不能视为市场有效的证据。1997年开始， 从弱型效率来看，市场效率己上了一个台阶，1997年可视为市场开始真正走向 有效的转折点： 表1：白噪声检验中Q统计量显著百分比表（单位%） 滞后阶199319941995199619971998199920002001 1 31.8 4.2 0.0 6.38.510.6 16.923.3 8.5 2 50.0 8.5 4.2 8.5 2.112.727.5 21.1 19.0 X 40.9 6.3 42.310.6 4.2 4.2 25.423.3 16.9 8 22.7 4.2 38.114.810.6 6.333.827.512.7 -2-易，它反映了证券市场的组织功能和服务功能的效率。Roberts(1967)根据信息 集的不同内涵将外在效率分为三个层次，即弱型效率、半强型效率、强型效率。 这种分类法被 Fama(1970)确定而成为经典。 一、深圳股票市场外在效率的研究 (一) 深圳股票市场弱型效率的评价 1. 研究设计 弱型效率的评价必须解决两个问题，一是深圳股票市场是否已经达到弱型效 率，其中包括整体时间段和分时间段，并比较与国外市场效率的高低程度；二是 深圳股票市场弱型效率变迁演化过程。 本部分实证研究主要采用随机游走模型、白噪声检验和非线性模型，研究弱 型效率的演变采用了卡曼滤波技术。检验随机游走过程的方法主要有：（1）游程 检验，（2）VR 比率，（3）单位根检验；使用检验白噪声过程的方法是相关检验， 即使用 Box-Ljung Q 统计量来检验其是否满足白噪音过程；使用非线性模型，即 ARMA(p,q)-GARCH(s,t)-M 模型和 BDS 检验评价市场是否达到弱型效率。样本 选取如下：总体评价采用成分指数构成股共计 40 只个股和深圳成份指数。分年 度检验中，93 年检验样本为 22 只，94-2001 年为 70 只个股。 2. 研究结果 对样本进行以上提到的检验后，主要有下列结论： （1） 40 只样本股中 32.5%的个股没有通过游程检验，85%的个股没有通 过单位根检验方法，深圳成分指数没有通过 VR 检验，说明深圳股票市场不服从 随机游走过程，因此深圳股市尚未达到弱型有效； （2） 深圳成分指数和 40 只样本股中的 62.5%样本没有通过白噪声检验， 因此深圳市场股价不服从白噪声过程，没有达到弱型效率； （3） 用三阶的 ARMA(p,q)-GARCH(s,t)-M 模型模拟深圳成分指数，证实 了深圳股市没有达到弱型有效，不仅存在二阶的 GARCH 现象，还存在三阶的影 响，且存在周五效应和假日效应； （4） 与国外相同的研究比较，就游程检验、白噪声检验，深圳市场未通 过检验的比例高于发达国家。而 VR 检验的结果与其它国家研究检验结果对比， 显示深圳市场弱型效率水平低于发达国家市场； （5） 分年度的随机游走模型和白噪音过程检验表明，深圳市场各年度都 没有达到弱型效率。就个股通过检验比例而言，1994、1996、1997、1998、2001 年这五个年份效率程度较高。对比之下，1993、1995、1999、2000 年度相对无 效。94 年的效率程度相对高，但是还不能视为市场有效的证据。1997 年开始， 从弱型效率来看，市场效率已上了一个台阶，1997 年可视为市场开始真正走向 有效的转折点； 表 1：白噪声检验中 Q 统计量显著百分比表（单位%） 滞后阶 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 1 31.8 4.2 0.0 6.3 8.5 10.6 16.9 23.3 8.5 2 50.0 8.5 4.2 8.5 2.1 12.7 27.5 21.1 19.0 4 40.9 6.3 42.3 10.6 4.2 4.2 25.4 23.3 16.9 8 22.7 4.2 38.1 14.8 10.6 6.3 33.8 27.5 12.7 - 2 -