但这种风险又是有限的,因为它最后实际支付的只是利差而非本金 (二)远期外汇合约 远期外汇合约( Forward Exchange contracts)是指双方约定在将来某一时间按约定的远期 汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时,就确定好将来进行交割的远 期汇率,到时不论汇价如何变化,都应按此汇率交割。在交割时,名义本金并未交割,而只 交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额 按照远期的开始时期划分,远期外汇合约又分为直接远期外汇合约( Outright Forward Foreign Exchange Contracts)和远期外汇综合协议( Synthetic Agreement for Forward Exchange 简称SAFE)。前者的远期期限是直接从现在开始算的,而后者的远期期限是从未来的某个时 点开始算的,因此实际上是远期的远期外汇合约。如1×4远期外汇综合协议是指从起算日之 后的一个月(结算日)开始计算的为期3个月的远期外汇综合协议。由于直接远期外汇合约 较为简单、直观,下面的讨论将主要以远期外汇综合协议为对象。 1.远期汇率 远期汇率( Forward Exchange rate)是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格 远期汇率的报价方法通常有两种:一种是报出直接远期汇率( Outright Forward Rate);另 一种是报出远期差价( Forward Margin,又称掉期点数 Swap Points)。远期差价是指远期汇 率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率,那么这一差额就称为升水( Premium),反 之则称为贴水( Discount),若远期汇率与即期汇率相等,那么就称为平价( At Par)。 目前外汇市场上大多用第二种报价法。通过即期汇率加减升贴水,就可算出远期汇率 例如即期汇率为US$=DM1.6520/25,一个月远期差价为50/55,则将即期汇率按照一定规则 加减升贴水即可获得远期汇率。加减的规则是“前小后大往上加,前大后小往下减”。“前小 后大”和“前大后小”是指差价的排队方式。由于上述美元兑马克的差价排列方式为前小后 大,故往上加得到远期汇率为US$l=DM16570/80。 那么,远期汇率是由什么决定的呢?根据套利定价的原理(将在第12和17章(?)详 细介绍),远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的,其公式为 (7-) (58) 其中,F表示T时刻交割的直接远期汇率,S表示t时刻的即期汇率,r表示本国的无风 险连续复利利率,r表示外国的无风险连续复利利率。式(58)是国际金融领域著名的利率 平价关系。 根据远期差价的定义,其计算公式为: W=F-S= G-r,kT-1) (59) 其中,W表示远期差价。从式(59)可以看出,当r>rr时,将出现远期升水,反之 则出现远期贴水。 2.远期外汇综合协议的定义 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用9 但这种风险又是有限的，因为它最后实际支付的只是利差而非本金。 （二） 远期外汇合约 远期外汇合约（Forward Exchange Contracts）是指双方约定在将来某一时间按约定的远期 汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。交易双方在签订合同时，就确定好将来进行交割的远 期汇率，到时不论汇价如何变化，都应按此汇率交割。在交割时，名义本金并未交割，而只 交割合同中规定的远期汇率与当时的即期汇率之间的差额。 按照远期的开始时期划分，远期外汇合约又分为直接远期外汇合约（Outright Forward Foreign Exchange Contracts）和远期外汇综合协议（Synthetic Agreement for Forward Exchange ， 简称 SAFE）。前者的远期期限是直接从现在开始算的，而后者的远期期限是从未来的某个时 点开始算的，因此实际上是远期的远期外汇合约。如 14 远期外汇综合协议是指从起算日之 后的一个月（结算日）开始计算的为期 3 个月的远期外汇综合协议。由于直接远期外汇合约 较为简单、直观，下面的讨论将主要以远期外汇综合协议为对象。 1．远期汇率 远期汇率（Forward Exchange Rate）是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。 远期汇率的报价方法通常有两种：一种是报出直接远期汇率（Outright Forward Rate）；另 一种是报出远期差价（Forward Margin，又称掉期点数 Swap Points ）。远期差价是指远期汇 率与即期汇率的差额。若远期汇率大于即期汇率，那么这一差额就称为升水（Premium），反 之则称为贴水（Discount），若远期汇率与即期汇率相等，那么就称为平价（At Par）。 目前外汇市场上大多用第二种报价法。通过即期汇率加减升贴水，就可算出远期汇率。 例如即期汇率为 US$1=DM1.6520/25，一个月远期差价为 50/55，则将即期汇率按照一定规则 加减升贴水即可获得远期汇率。加减的规则是“前小后大往上加，前大后小往下减”。“前小 后大”和“前大后小”是指差价的排队方式。由于上述美元兑马克的差价排列方式为前小后 大，故往上加得到远期汇率为 US$1=DM1.6570/80。 那么，远期汇率是由什么决定的呢？根据套利定价的原理（将在第 12 和 17 章（？）详 细介绍），远期汇率与即期汇率的关系是由两种货币间的利率差决定的，其公式为： r r (T t) f F Se − − = ( ) （5.8） 其中，F 表示 T 时刻交割的直接远期汇率，S 表示 t 时刻的即期汇率， r 表示本国的无风 险连续复利利率， f r 表示外国的无风险连续复利利率。式（5.8）是国际金融领域著名的利率 平价关系。 根据远期差价的定义，其计算公式为： ( )( ) = − = ( −1) r−r T −t f W F S S e （5.9） 其中，W 表示远期差价。从式（5.9）可以看出，当 f r  r 时，将出现远期升水，反之 则出现远期贴水。 2．远期外汇综合协议的定义 远期外汇综合协议是指双方约定买方在结算日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用