中小企业的外部股权融资：需求与效果 内容提要 本报告应用金融经济学的企业资本结构理论分析我国中小企业 的股权融资需求问题，报告通过实证研究的方法考察中小企业在进入 股票市场前后的企业融资结构特点，分析股票市场对解决中小企业融 资问题的作用，同时，根据实证研究的结果，提出若干以促进中小企 业发展为目的的政策建议。 1、金融经济学理论指出，企业应当根据自身的成长特性进行融 资，通过债务融资方式支持收益风险较低的业务，通过股权融资方式 支持风险较高的增长机会；对面临激烈竞争的企业，应把“财务力量” 作为一项竞争优势，选择低财务杠杆的保守融资策略。中小企业具有 显著的规模小、成长性好、市场竞争激烈的企业特征，因此，中小企 业的融资结构选择应以股权性融资为主。这一结论同时也为资本结构 理论的大量经验研究成果所证实。 2、通过报告设计的实证分析框架，研究发现，缺乏股票市场融 资渠道的我国中小企业的融资状况的主要特点是：首先，中小企业的 由成长性特点所决定对股权性融资的特别需求不能在实际中得到体 现。中小企业的由市场竞争特点决定的对股权性融资的特别需求不能 在实际中得到体现。其次，中小企业的融资决策更多是由企业短期经 营活动的需要和融资市场环境的条件所决定，而企业自身的财务结构 没有成为重要影响因素。第三，中小企业可能被迫主要以融入短期债 务资金的方式来维持企业经营、保证企业盈利，这种融资方式同时也 -1中小企业的外部股权融资：需求与效果 － 1 － 内 容 提 要 本报告应用金融经济学的企业资本结构理论分析我国中小企业 的股权融资需求问题，报告通过实证研究的方法考察中小企业在进入 股票市场前后的企业融资结构特点，分析股票市场对解决中小企业融 资问题的作用，同时，根据实证研究的结果，提出若干以促进中小企 业发展为目的的政策建议。 1、金融经济学理论指出，企业应当根据自身的成长特性进行融 资，通过债务融资方式支持收益风险较低的业务，通过股权融资方式 支持风险较高的增长机会；对面临激烈竞争的企业，应把“财务力量” 作为一项竞争优势，选择低财务杠杆的保守融资策略。中小企业具有 显著的规模小、成长性好、市场竞争激烈的企业特征，因此，中小企 业的融资结构选择应以股权性融资为主。这一结论同时也为资本结构 理论的大量经验研究成果所证实。 2、通过报告设计的实证分析框架，研究发现，缺乏股票市场融 资渠道的我国中小企业的融资状况的主要特点是：首先，中小企业的 由成长性特点所决定对股权性融资的特别需求不能在实际中得到体 现。中小企业的由市场竞争特点决定的对股权性融资的特别需求不能 在实际中得到体现。其次，中小企业的融资决策更多是由企业短期经 营活动的需要和融资市场环境的条件所决定，而企业自身的财务结构 没有成为重要影响因素。第三，中小企业可能被迫主要以融入短期债 务资金的方式来维持企业经营、保证企业盈利，这种融资方式同时也