金中夏等:利率市场化对货币政策有效性和经济结构调整的影响 M,1+T:=P 其中,R、T、丌,、P1、M1-1分别表示名义利率水平、名义货币增量、通货膨胀率、物价水平、名义货币 存量。方程(7)-(11)表示居民预期效用函数最优时的动态行为方程。A11是居民生存期预算约 束条件和现金先行交易约束条件的拉格朗日乘子。 y (8) (9) k,:BE,(A1r+(1-8)(A1+1,))=A,+1 (11) 合并方程(7)和(8),可得到居民当期消费与休闲替代关系的方程(12)。方程(12)显示居民 当期消费水平取决于名义存款利率和实际工资水平,提高实际工资或降低名义存款利率可以促进 居民当期消费;实际工资下降或名义存款利率上升会抑制居民当期消费。将方程(7)、(9)、(10)代 入方程(11),可得到居民当前和未来消费替代关系的欧拉方程式,方程(13)。方程(13)显示当期 和未来居民消费水平变化主要取决于期末居民实际资本回报率和期末名义存款利率,期末居民实 际资本回报率提高或期末名义存款利率下降会导致居民当期消费减少,未来消费增加;期末居民实 际资本回报率下降或期末名义存款利率上升会促进当期居民消费、抑制未来居民消费。综上所述, 居民当期消费水平同时取决于期初及期末名义存款利率、期末实际利率和实际工资水平。期末名 义存款利率、实际工资与居民当期消费水平具有正相关性;期初名义存款利率期末实际资本回报 率与居民当期消费水平具有负相关性。根据模型的居民最优动态行为方程,现阶段我国居民消费 占GDP比重较低的主要原因可能是在通货膨胀率稳定的情况下,较低的期末名义存款利率水平通 过欧拉方程式抑制居民当前消费,①同时较高的居民资本回报率也不利于居民当前消费的增加,而 有利于投资水平的上升 MRS (12) r (二)企业最优行为 模型中企业分别在劳动力和资本市场雇佣劳动力及租借资本存量,并通过柯布一道格拉斯生 产函数生产最终商品。企业生产函数由方程(14)表示。其中z、h2分别表示企业生产率水平和企 业劳动力需求。企业生产技术为外生变量并服从AR(1)过程。包含AR(1)自回归参数p和结构 性全要素生产率冲击e。 (14) s∈(0,g2) 企业在商品市场卖出商品及服务,并向居民支付劳动力工资和资本租金(资本租金也即利率 D模型欧拉方程式(13)显示,较低的期末名义存款利率和较高的居民资本实际回报率并存的局面意味着较快的居民消费 增长率,这会抑制居民当前消费刺激居民未来消费。金 中夏等 ：利率市场 化对 货币政策有效 性和经济结构 调整的影响 + =PY (6) 其 中 ，R：、T、7r、P 、M 分别 表示 名义 利率 水 平 、名义 货 币增 量 、通 货 膨胀 率 、物 价 水平 、名 义货 币 存量。方程 (7)一(11)表示居 民预期效用函数最优时的动态行为方程。A、 是居民生存期预算约 束 条件 和现 金先行 交 易约束 条件 的拉 格 朗 日乘 子 。 1 c ：～JL = A +Ix (7) C ： =AW (8) ￡ mt： [( (1+ ))]：A (9) r，J +1 ^ H l 6： ( ) ：A (10) 仃 E十i k：E (A+1rk+，+(1—6)(h+ +／1,+)) =A + (11) 合 并方 程 (7)和 (8)，可 得 到居 民当期 消 费 与休 闲替代 关 系 的方 程 (12)。方 程 (12)显 示居 民 当期消 费水 平取决 于名 义存 款利率 和实 际工 资水 平 ，提高 实 际工 资或 降低 名义 存 款 利率 可 以促 进 居 民当期消 费 ；实 际工 资下 降或 名义存 款利 率上 升会抑 制居 民 当期 消 费。将 方程 (7)、(9)、(10)代 入 方程 (11)，可得 到居 民 当前 和未来 消 费替代 关 系 的欧 拉方 程 式 ，方 程 (13)。方 程 (13)显 示 当期 和未来 居 民消费 水平 变化 主要取 决 于期末 居 民实 际 资本 回报率 和期 末 名 义存 款 利 率 ，期 末 居 民 实 际资本 回报 率提 高或 期末名 义存 款利率 下 降会导 致居 民 当期 消 费减少 ，未来 消费增 加 ；期末居 民实 际资 本 回报 率下 降或 期末 名义存 款利 率上 升会促 进 当期居 民消 费 、抑 制未来 居 民消费 。综上 所述 ， 居 民当期消费水平同时取决于期初及期末名义存款利率 、期末实际利率和实际工资水平。期末名 义存 款利率 、实 际工资 与 居 民当期消 费水平 具有 正 相关 性 ；期初 名 义存 款 利率 、期 末 实 际资 本 回报 率与 居 民当期 消费水 平具 有负 相关性 。根 据模 型 的居 民最 优 动态 行 为方 程 ，现 阶段 我 国居 民消 费 占 GDP比重 较低 的 主要 原 因可能 是在 通货膨 胀率 稳定 的情况 下 ，较低 的期末 名义 存 款利 率水 平 通 过欧 拉方 程式 抑制居 民当前消 费 ，①同时较 高 的居 民资 本 回报 率也 不 利于 居 民 当前 消费 的增 加 ，而 有利 于投 资水 平 的上 升 。 ， = 惫 (12) M RS 。 考+1JLI“ )] (13) (二 )企业 最优行 为 模 型 中企 业分别 在 劳动力 和资 本市 场雇佣 劳 动力 及 租借 资 本存 量 ，并 通 过柯 布一 道格 拉 斯 生 产 函数 生产最 终商 品。企业 生产 函数 由方程 (14)表示 。其 中 、h 分别 表 示企 业 生产 率 水平 和企 业 劳动 力需求 。企 业生 产技术 为外 生变 量并 服从 AR(1)过 程 。包含 AR(1)自回归参 数 P：和结 构 性 全要 素生 产率 冲击 ：。 Y =eZth I (14) 彳 =p 一l+ ； ；∈(0， ) 0<P：<1 企 业在 商 品市场卖 出商 品及 服务 ，并 向居 民支 付 劳动 力 工资 和资 本 租金 (资 本 租金 也 即利 率 ， ① 模型欧拉方程式(13)显示 ，较低 的期末名义存款利率和较高的居民资本实际 回报 率并 存的局面 意味着 较快的居 民消费 增长率 ，这会抑制居民当前 消费、刺激居 民未来消费。 74