China- peb.cot 第二篇 ■投资组合的构建和分析 构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动。在构建投资组合过程中,基 础的概念是通过证券的多样化,以使由少量证券造成的不利影响最小化。投资组合理论既为多 样化提供了理论依据,又在实现适当的多样化过程中为组合各种证券提供了分析框架。 资本市场理论是适应评估投资组合风险的需要而得出的一种合乎逻辑的扩充。应用这一理 论时,重要的是对所有证券都共同具有的那部分风险加以关注。而对一种证券来说是特殊的那 部分风险,则是不相关的,因为它可以通过多样化来消除。这种共同的,或者说是系统的成分 用众所周知的β来表示,它是某证券回报率变化对市场回报率变化的敏感性的一种客观度量 资本市场理论表明,系统风险是应该得到报偿的,实验的结果告诉人们,事实上,在较长的观 察时间内高风险的证券较之低风险证券有较高的回报率。当考虑哪些资产类型要进入资产配置 或哪支证券要被吸纳到投资组合时,投资组合经理应明晓风险一回报率相互替换这一事实。 资本市场理论在理论上的发展反过来繁衍出一整套分析体系,即所谓投资组合分析。资本 市场理论强调监测投资组合的系统风险水平及其多样化程度的重要性。现在许多提供所谓“投 资组合诊断”的机构和相应的服务已经发展起来了。这些诊断推导出一种阝的度量以评价投资 组合承担的系统风险,还推导出了其他的度量方法用来评估投资组合的多样化程度 方面一般市场对证券具有强有力的影响,另一方面其他的系统效应也对证券产生不可 视的作用,该种作用被称为超市场相关( extra- market correlation)。在这些现象中,证券的分 群(例如,能源股票或国防股票)表现出同一群体内高度的运动同向性和群体间运动的不相关 性。研究表明,各主要的股票群体表现出这种同步的股票群体行为。作为风险的基本阝模型的 补充,投资组合诊断服务机构已经引进其他指标,即所谓因素( factors)。这些指标能使管理 人员估计出超市场相关所承担的风险。这种诊断对于大型计划出资者尤为有价值,因此他们通 常聘请许多具不同投资风格的投资管理人员,来评估所承担的风险和协调整体投资活动 本篇我们讨论投资组合构建和投资组合分析的各种方法。第2章我们首先描述投资组合构 建的理论方法;然后说明它在资产配置(即把各种资产类型收罗到一起组成一个适当的投资组 合)中的大量实际应用。在第3章和第4章,我们从两个不同的方面来说明资本市场理论的基础。 此外,在第3章为了评估投资组合的主要风险特征我们引入一种具有大量实际应用的简化方法 在第4章我们继续讨论这一问题,引进一种更完备的方法,该方法能够评估投资组合风险暴露 出的更多问题。下载 构建投资组合并分析其特性是职业投资组合经理的基本活动。在构建投资组合过程中，基 础的概念是通过证券的多样化，以使由少量证券造成的不利影响最小化。投资组合理论既为多 样化提供了理论依据，又在实现适当的多样化过程中为组合各种证券提供了分析框架。 资本市场理论是适应评估投资组合风险的需要而得出的一种合乎逻辑的扩充。应用这一理 论时，重要的是对所有证券都共同具有的那部分风险加以关注。而对一种证券来说是特殊的那 部分风险，则是不相关的，因为它可以通过多样化来消除。这种共同的，或者说是系统的成分 用众所周知的 来表示，它是某证券回报率变化对市场回报率变化的敏感性的一种客观度量。 资本市场理论表明，系统风险是应该得到报偿的，实验的结果告诉人们，事实上，在较长的观 察时间内高风险的证券较之低风险证券有较高的回报率。当考虑哪些资产类型要进入资产配置 或哪支证券要被吸纳到投资组合时，投资组合经理应明晓风险－回报率相互替换这一事实。 资本市场理论在理论上的发展反过来繁衍出一整套分析体系，即所谓投资组合分析。资本 市场理论强调监测投资组合的系统风险水平及其多样化程度的重要性。现在许多提供所谓“投 资组合诊断”的机构和相应的服务已经发展起来了。这些诊断推导出一种 的度量以评价投资 组合承担的系统风险，还推导出了其他的度量方法用来评估投资组合的多样化程度。 一方面一般市场对证券具有强有力的影响，另一方面其他的系统效应也对证券产生不可忽 视的作用，该种作用被称为超市场相关（extra-market correlation）。在这些现象中，证券的分 群（例如，能源股票或国防股票）表现出同一群体内高度的运动同向性和群体间运动的不相关 性。研究表明，各主要的股票群体表现出这种同步的股票群体行为。作为风险的基本 模型的 补充，投资组合诊断服务机构已经引进其他指标，即所谓因素（f a c t o r s）。这些指标能使管理 人员估计出超市场相关所承担的风险。这种诊断对于大型计划出资者尤为有价值，因此他们通 常聘请许多具不同投资风格的投资管理人员，来评估所承担的风险和协调整体投资活动。 本篇我们讨论投资组合构建和投资组合分析的各种方法。第 2章我们首先描述投资组合构 建的理论方法；然后说明它在资产配置（即把各种资产类型收罗到一起组成一个适当的投资组 合）中的大量实际应用。在第3章和第4章，我们从两个不同的方面来说明资本市场理论的基础。 此外，在第3章为了评估投资组合的主要风险特征我们引入一种具有大量实际应用的简化方法。 在第4章我们继续讨论这一问题，引进一种更完备的方法，该方法能够评估投资组合风险暴露 出的更多问题。 第 二 篇 ■ 投资组合的构建和分析