利率基础知识回购利率 利率期限结理里论定义 的主要因素 储实施货币政策的重要机制 口假违约风险不 当美联储需要对货币供给进行微调时 率的关系称为利率的期限 方迸行反应易从而辔加货币供给 2.于与储蓄机用回购协议来筹集临时 本金 口如黑二维图来描述这种关系那么相应的曲线 称为收益率曲线( yield curv 3.在一些发达国家,回购市场的交易量非常大,流动性 好回购利率因此成为了一种主要的基准科率 公eie 远期价格与远期协议 e2, 远期价格与远期协议 利率期限结楗哩论理性瑚理论 利率期限结楗理里论流磁性生偏理论 1.长期利率是现在的与末的獨短明利率的何可平均 1.即使搠利率不生变化由于长期债券的流动性不 如短期债券,长期利率也应该高于短期利率 2.长期债券的价格对利率变倘的敏性比短期债券高 流动性生差,因此长期债券的投资人承受的利率风险 彌理论如果收益率曲线弹单调增长形 与流动性风险高于短期明债券持有者承受的风险。即使 升反之,如果益率曲 期利率不变化如期利率等于短明利率 ,那么猢科率水平将下降 投资者也更愿资于短期债券,而不是长期债券 ,从融资方来看它们当然愿意发长期债券 此借款方为了筹集到长期资金,必须把长期债券的 利率提到短明债券的科率之上补偿投资者因投资 长期债券牺物资产流动性生 c srir 远期价格与远期协议 e apri. 远期价格与远期协议 率期限结楗理论令对冲励理论 久期◆定义 流避生对敵业于来说是必须巷的关键因素, 度量利率风险的常用指标是麦考利 Frederick 促,井并非所的投资者都偏期债券 Macaulay)在1938年提出的久期( duration) 由预债具有长期性,人寿保险公司与养老基金等机 权平均权重为单个现金的现值占债务工具总现值 么短期(长期)利率必 的比例 3.债务性金融工具对利率的敏性是由现金流发 和相对大小定的。在其它条件相 限越长,雜越敏感期限越短鹱越不敏感 债券与短胡债券的收益率 :5“02/ 格与远期协议 :i, 远期价格与远期协议4 远期价格与远期协议 19 利率基础知识��回购利率 1.在美国，除了用作短期投资以外，回购协议还是美联 储实施货币政策的重要机制。 q 当美联储需要对货币供给进行微调时，它可以作为回 购方参与交易，从而减少货币供给；也可以作为投资 方进行反向交易，从而增加货币供给 2.银行与储蓄机构用回购协议来筹集临时性的资本金 3.在一些发达国家，回购市场的交易量非常大，流动性 很好，回购利率因此成为了一种主要的基准利率 远期价格与远期协议 20 利率期限结构理论��定义 1.到期期限是影响债券收益率的主要因素 q 假定违约风险不变，集中考察到期期限对债券收益率 2.债务工具的到期期限与收益率的关系称为利率的期限 结构(term structure) q 如果用二维平面图来描述这种关系，那么相应的曲线 称为收益率曲线(yieldcurve) 远期价格与远期协议 21 利率期限结构理论��理性预期理论 1.长期利率是现在的与未来的预期短期利率的几何平均 值，即 (1 0, ) (1 0, )(1 , ) t s t s t s t t t s r r r + + + = + + + 2.根据理性预期理论，如果收益率曲线呈单调增长形 态，那么预期利率水平将上升；反之，如果收益率曲 线呈单调下降形态，那么预期利率水平将下降。 远期价格与远期协议 22 利率期限结构理论��流动性偏好理论 1.即使预期利率不发生变化，由于长期债券的流动性不 如短期债券，长期利率也应该高于短期利率 2.长期债券的价格对利率变化的敏感性比短期债券高， 流动性差，因此，长期债券的投资人承受的利率风险 与流动性风险高于短期债券持有者承受的风险。即使 预期利率不发生变化，如果长期利率等于短期利率， 投资者也更愿意投资于短期债券，而不是长期债券。 但是，从融资方来看，它们当然愿意发行长期债券， 而不是短期债券。这样，债券的供需出现不平衡。因 此，借款方为了筹集到长期资金，必须把长期债券的 利率提高到短期债券的利率之上，补偿投资者因投资 长期债券牺牲的资产流动性。 远期价格与远期协议 23 利率期限结构理论��对冲压力理论 1.尽管流动性对商业银行来说是必须考虑的关键因素， 但是，并非所有的投资者都偏好短期债券 q 由于负债具有长期性，人寿保险公司与养老基金等机 构投资者为了对冲风险更加偏好投资于长期债券 2.要使偏好长期（短期）债券的投资者投资于短期（长 期）债券，那么短期（长期）利率必须比长期（短 期）利率更具吸引力 3.在预期利率不变的情况下，收益率曲线的形态取决于 偏好长期债券的投资者与偏好短期债券的投资者的力 量对比 4.对冲压力理论的极端形式为：短期债券市场与长期债 券市场是完全分割的，长期债券与短期债券的收益率 取决于各自市场的供需状况 远期价格与远期协议 24 久期��定义 1.度量利率风险的常用指标是麦考利（Frederick Macaulay）在1938年提出的久期（duration） 2.一种债务工具的久期是其现金流序列的到期期限的加 权平均，权重为单个现金流的现值占债务工具总现值 的比例 3.债务性金融工具对利率的敏感性是由现金流发生的时 间和相对大小决定的。在其它条件相同的情况下，期 限越长，就越敏感；期限越短，就越不敏感 () 1 1 1 1 = = é æ ö ù = * = ê ç + ÷ ú êë è ø úû å å m t T m T t t t t t y D t CF m P m m w