数乘以风险溢价。如果你选择了套利定价模型(APT),那末,基准收益率就等于无风险利 率加上该投资的要素β系数与要素价格的乘积之和。由此可见,在检验各种投资策略时, 你实际上是在对以下两种假设进行联合检验 1、你已选择了正确的基准来衡量超额利润; 2、该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。 也就是说,你实际上是在检验某个资产定价模型和效率市场假说是否正确。如果检验的结果 是不存在超额利润,那么这个市场相对于该信息集而言是有效的。如果检验的结果表明存在 超额利润,则你所选择的定价模型可能有问题,也可能这个市场是无效的 在进行检验时,你得注意以下问题: 首先,你必须确信你的投资策略是建立在你买卖证券时实际可获得的信息之上。在上面 的例子中,你必须等到所有的公司都公布了财务报告后才知道哪10家公司的每股净利润增 长最多。 其次,在计算超额收益时,你还必须扣除发现和处理信息的成本、交易成本和相应的税 再次,如果你的投资策略在考虑了上述因素后还有超额利润的话,你还得确定这种超额 利润是由于运气呢,还是由于你真的成功利用了市场定价的无效率。为次,你必须检验这种 超额利润在统计意义上的重要性 最后,即使这种超额利润在统计上是重要的,你还必须注意在衡量超额利润时有没有问 题:你所选的定价模型是否正确?你是否正确地衡量了风险?你所选的指数是否合适? 当你充分考虑了上述因素后,如果你找到了的确可以产生超额利润的交易或投资策略, 那末你就找到了市场无效的证据 (四)专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的 如果市场是无效的,那么获得充分信息的投资者就可以利用市场定价的失误构造能给他 带来超额利润的投资组合。相反,如果市场是有效的,那末由于市场价格已经充分反映了所 有信息,因此获得充分信息的投资者与一般投资者一样,都只能获得正常的收益率 因此,我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。因为 专业投资者是最有可能获得全部信息的,他们在证券分析、资产定价、风险管理等领域训练 有素,而且每天都在进行着信息的收集和分析,并可以在本公司内部进行相互的交流。可以 说他们在收集信息和分析信息方面都具有明显的优势。 同样,这里的检验也是联合检验。我们首先必须选择适当的基准,也就是说,我们必须 先选定某个资产定价模型。假定我们选择了资本资产定价模型(CAPM),我们才可以将专 业投资者和一般投资者的投资表现与估计的证券市场线进行比较,从而检验市场效率。 在很多人的印象中,专业投资者的投资业绩一定比一般投资者好,电视、报纸、杂志和 书籍上到处是他们的“光辉业绩”。沃伦·巴菲特、彼德·林奇、“杨百万”等一个个神奇的故 事令人无比向往。我们无意贬低他们的形象,但我们打个比方就可以知道这些故事根本不足 于判定市场的无效。如果我们把千千万万股票投资者的投资行为看作掷硬币比赛。我们规定 掷出正面表示赢,掷出反面表示输。按照概率原理,即使每枚硬币都是公平,即每次掷出正 面与反面的概率都是50%,在如此众多的人中,我们也能找出许许多多不可思议的输赢结 果,如连续20个正面或连续20个反面。于是掷出连续20个正面的人自认为自己有非凡的 掷硬币水平,就出现在电视上炫耀自己令人惊讶的成功。而那些掷出20个反面的“倒霉者 则“无脸见江东父老”,人们也就不知这些悲壮的故事了。因此在检验市场效率时,我们要 作仔细的统计分析,以防止这种“成功者偏差”。7 数乘以风险溢价。如果你选择了套利定价模型（APT），那末，基准收益率就等于无风险利 率加上该投资的要素  系数与要素价格的乘积之和。由此可见，在检验各种投资策略时， 你实际上是在对以下两种假设进行联合检验： 1、 你已选择了正确的基准来衡量超额利润； 2、 该市场相对于你在投资中所用的信息是有效的。 也就是说，你实际上是在检验某个资产定价模型和效率市场假说是否正确。如果检验的结果 是不存在超额利润，那么这个市场相对于该信息集而言是有效的。如果检验的结果表明存在 超额利润，则你所选择的定价模型可能有问题，也可能这个市场是无效的。 在进行检验时，你得注意以下问题： 首先，你必须确信你的投资策略是建立在你买卖证券时实际可获得的信息之上。在上面 的例子中，你必须等到所有的公司都公布了财务报告后才知道哪 10 家公司的每股净利润增 长最多。 其次，在计算超额收益时，你还必须扣除发现和处理信息的成本、交易成本和相应的税 收。 再次，如果你的投资策略在考虑了上述因素后还有超额利润的话，你还得确定这种超额 利润是由于运气呢，还是由于你真的成功利用了市场定价的无效率。为次，你必须检验这种 超额利润在统计意义上的重要性。 最后，即使这种超额利润在统计上是重要的，你还必须注意在衡量超额利润时有没有问 题：你所选的定价模型是否正确？你是否正确地衡量了风险？你所选的指数是否合适？ 当你充分考虑了上述因素后，如果你找到了的确可以产生超额利润的交易或投资策略， 那末你就找到了市场无效的证据。 （四）专业投资者的投资业绩与个人投资者应该是无差异的 如果市场是无效的，那么获得充分信息的投资者就可以利用市场定价的失误构造能给他 带来超额利润的投资组合。相反，如果市场是有效的，那末由于市场价格已经充分反映了所 有信息，因此获得充分信息的投资者与一般投资者一样，都只能获得正常的收益率。 因此，我们可以通过衡量专业投资者与一般投资者的投资表现来检验市场的效率。因为 专业投资者是最有可能获得全部信息的，他们在证券分析、资产定价、风险管理等领域训练 有素，而且每天都在进行着信息的收集和分析，并可以在本公司内部进行相互的交流。可以 说他们在收集信息和分析信息方面都具有明显的优势。 同样，这里的检验也是联合检验。我们首先必须选择适当的基准，也就是说，我们必须 先选定某个资产定价模型。假定我们选择了资本资产定价模型（CAPM），我们才可以将专 业投资者和一般投资者的投资表现与估计的证券市场线进行比较，从而检验市场效率。 在很多人的印象中，专业投资者的投资业绩一定比一般投资者好，电视、报纸、杂志和 书籍上到处是他们的“光辉业绩”。沃伦•巴菲特、彼德•林奇、“杨百万”等一个个神奇的故 事令人无比向往。我们无意贬低他们的形象，但我们打个比方就可以知道这些故事根本不足 于判定市场的无效。如果我们把千千万万股票投资者的投资行为看作掷硬币比赛。我们规定 掷出正面表示赢，掷出反面表示输。按照概率原理，即使每枚硬币都是公平，即每次掷出正 面与反面的概率都是 50%，在如此众多的人中，我们也能找出许许多多不可思议的输赢结 果，如连续 20 个正面或连续 20 个反面。于是掷出连续 20 个正面的人自认为自己有非凡的 掷硬币水平，就出现在电视上炫耀自己令人惊讶的成功。而那些掷出 20 个反面的“倒霉者” 则“无脸见江东父老”，人们也就不知这些悲壮的故事了。因此在检验市场效率时，我们要 作仔细的统计分析，以防止这种“成功者偏差