货币传导机制及传导资源配置研究 作者：孙泽蕤欧阳令南来源（管理世界》2002年第10期类别：金融理论日期2004.11.17 本文从理论角度系统地研究了货币传导机制及其传导过程中的资源配置 通过对金 融体系各子市场间市场作用机制的关系分析，单述了金融资源在传导机制的作用下在金融经 济中的分配及相互影响，进而研究由金融经济到实物经济的资源配置情况：讨论资本市场的 有效传导对经济的通货膨胀或通货紧缩、泡沫经济等 的作用与影响：并对我国的金融改革损 出相关建议 当前我国的金融改革面临着中央银行实施货币政策的独立化、商业银行的市场化、资本 市场的规范化等各金融领域的深化改革的重要问题。但是在进行各领域局部改革的同时，我 一们发现每一局革都必须布其色方面的配套改车相适应才能深化，香则筑会有诸多的同喝 的实 施效果 至发生扭 策就必 有一个具有一定广度与深度的债券市场，使之能灵活地运用公开市场操作手段：同时，利率 市场化也是其实施独立货币政策的前提与条件，因为，中央银行通过公开市场操作、调整准 备金利率或确定再贴现利率等手段进行社会信用的调控时，只有通过有效的货币利率的传导 机制才能影响到实物经济的云行，因此，利率的市场化就品利率有效传导的以要条件。所以 为了从整体考察我国金融体系的运行，继续金融深化的改革，就必须研究金融资源在整个金 融体系的分配及通过金融体系的运作而对实物经济产生何种影响的作用机制， 一、货币传导机制的文献概述及研究 首先，我们对货币传导机制这一概念作一界定。在众多的文献中，有“货币政策的传导 机制” “利率的传导机制” 和“资本市场的传导机制”等几种有关传导机制的提法。这几利 概念的具体含意虽然不尽相同，但是其所包含的金融市场间的相互作用关系却是相同的。在 本论文中，由于研究要涉及到货币政策、利率、资金流动等众多研究因子，而不仅仅是对某 一政策或指标的个别研究。同时，本文主要研究金融市场间的相互作用，主要表现为资金在 各市场间的流动与分配、 一个市场的指标变动引起其他市场相关指标的变动笔，所以，为 统一表达 ,本文选用金融领域的基础概念 “货币”作为传导机制的基本研究对象，称之 为货币传导机制的研究（注：在论文中出现的“货币政策的传导机制”、“利率传导机制”或 “资本市场的传导机制”等概念基本是引用文献中所述，但其所阐述的理论可引申到货币传 导机制的研究之中)。 (一)货币传导机制的文献概述 在货币传导机制的研究中，认为自1998年以来，我国货币政策传导机制政革虽然初步 建立了“货币政策工具→中介目标一最终目标”的间接传导机制和“中央银行一金融机构（金 融市场)一企业和居民户一国民收入”的间接传导体系，但是同时也存在者货币政策自身还 无法完全解决的政策传导的效率问题（王字，2001）： 按照米什金的总结，政府的货币政策影响社会总产出的方式即货币政策的传导机制一般 可归成三类：第一类通过投资支出起作用，第二类通过消费支出起作用，第三类通过国际贸 易起作用（北京天则经济研究所宏观课题组，2001）。而对第一类的作用机制的研究，又主要 货币传导机制及传导资源配置研究 作者:孙泽蕤 欧阳令南 来源《管理世界》 : 2002年第10期 类别:金融理论 日期:2004.11.17 本文从理论角度系统地研究了货币传导机制及其传导过程中的资源配置——通过对金 融体系各子市场间市场作用机制的关系分析，阐述了金融资源在传导机制的作用下在金融经 济中的分配及相互影响，进而研究由金融经济到实物经济的资源配置情况；讨论资本市场的 有效传导对经济的通货膨胀或通货紧缩、泡沫经济等的作用与影响；并对我国的金融改革提 出相关建议。 当前我国的金融改革面临着中央银行实施货币政策的独立化、商业银行的市场化、资本 市场的规范化等各金融领域的深化改革的重要问题。但是在进行各领域局部改革的同时，我 们发现每一局部改革都必须有其他方面的配套改革相适应才能深化，否则就会有诸多的局限 性使得改革措施的实施效果不佳甚至发生扭曲。例如，中央银行实施独立的货币政策就必须 有一个具有一定广度与深度的债券市场，使之能灵活地运用公开市场操作手段；同时，利率 市场化也是其实施独立货币政策的前提与条件，因为，中央银行通过公开市场操作、调整准 备金利率或确定再贴现利率等手段进行社会信用的调控时，只有通过有效的货币利率的传导 机制才能影响到实物经济的运行，因此，利率的市场化就是利率有效传导的必要条件。所以， 为了从整体考察我国金融体系的运行，继续金融深化的改革，就必须研究金融资源在整个金 融体系的分配及通过金融体系的运作而对实物经济产生何种影响的作用机制。 一、货币传导机制的文献概述及研究 首先，我们对货币传导机制这一概念作一界定。在众多的文献中，有“货币政策的传导 机制”、“利率的传导机制”和“资本市场的传导机制”等几种有关传导机制的提法。这几种 概念的具体含意虽然不尽相同，但是其所包含的金融市场间的相互作用关系却是相同的。在 本论文中，由于研究要涉及到货币政策、利率、资金流动等众多研究因子，而不仅仅是对某 一政策或指标的个别研究。同时，本文主要研究金融市场间的相互作用，主要表现为资金在 各市场间的流动与分配、一个市场的指标变动引起其他市场相关指标的变动等，所以，为了 统一表达，本文选用金融领域的基础概念——“货币”作为传导机制的基本研究对象，称之 为货币传导机制的研究(注：在论文中出现的“货币政策的传导机制”、“利率传导机制”或 “资本市场的传导机制”等概念基本是引用文献中所述，但其所阐述的理论可引申到货币传 导机制的研究之中)。 (一)货币传导机制的文献概述 在货币传导机制的研究中，认为自 1998 年以来，我国货币政策传导机制改革虽然初步 建立了“货币政策工具→中介目标→最终目标”的间接传导机制和“中央银行→金融机构(金 融市场)→企业和居民户→国民收入”的间接传导体系，但是同时也存在着货币政策自身还 无法完全解决的政策传导的效率问题(王宇，2001)。 按照米什金的总结，政府的货币政策影响社会总产出的方式即货币政策的传导机制一般 可归成三类：第一类通过投资支出起作用，第二类通过消费支出起作用，第三类通过国际贸 易起作用(北京天则经济研究所宏观课题组，2001)。而对第一类的作用机制的研究，又主要