第二部分现金流量与财务估价 现金流量 (一)为什么财务上的决策依据是现金流量而不是利润 1、现金流量考虑了收支的时效性 2、现金流量更能体现财务风险(支付风险)控制的要求 3、现金流量更具有客观性(例如甲乙两企业的利润分别为50万元和90万元,甲企业加速 折旧,乙企业直线折旧,折旧额分别为50万元和10万元。则两企业的现金流量均为100 万元。) (二)现金流量与利润的关系(根据利润确定现金流量) 1、假定营业收入与营业成本(不含折旧)均收付现金 营业现金流量=净利润+折旧 2、取消假定 营业现金流量=净利润+折旧+(应收减少一应收增加+应付增加一应付减少一存货增加 十存货减少等)=净利润+折旧一现金以外的净营运资本增加 (三)自由现金流量 1、自由现金流量是指为了维持持续经营而进行了必要的固定资产与营运资本投资之后,用 于向所有投资者进行分配支付的现金。(这是企业价值大小所依赖的现金流量) 2、从股权投资者看: 股权投资者自由现金流量=营业现金流量一资本支出一营运资本投资一利息支出一归还 负责本金 3、从企业看 自由现金流量=股权投资者自由现金流量+利息费用+归还负责本金 财务价值概念 1、市场价值与内在价值 (1)市场价值是资产在市场上交易时的均衡交换价格,即交换价值。它是以公平的市场交 易为前提的。资产内在价值是资产未来现金流量的现值。 (2)从理论上说,在市场有效的情况下,资产市场价值与内在价值是相等的,因为此时所 有投资者都能够对资产未来经济利益作出准确的估计,由此而形成的均衡市场价格就能够充 分反映资产的内在价值。 (3)企业购入资产的目的是为了未来而不是现在出售,因此对决策者来说,内在价值比市 场价值更重要。但是,内在价值的计量具有很大的局限性:①未来现金流量往往是由多项资 产共同提供的,要把某项资产提供的现金流量单独区分出来并不容易:②未来现金流量估计 误差难以避免:③难以确定与各种因素相适应的贴现率。 2、续营价值与清算价值 (1)续营价值也称持续经营价值,是指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的 有用物品,在其出售时所能获得的现金流量。它往往是整体价值,而不是单项价值的相加之 和。(通常前者大于后者) (2)清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来,被迫强制在非正常市场上以 拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。在资产清算中,市场均衡被打破,清算价格受到4 第二部分 现金流量与财务估价 一、现金流量 （一）为什么财务上的决策依据是现金流量而不是利润 1、现金流量考虑了收支的时效性 2、现金流量更能体现财务风险（支付风险）控制的要求 3、现金流量更具有客观性（例如甲乙两企业的利润分别为 50 万元和 90 万元，甲企业加速 折旧，乙企业直线折旧，折旧额分别为 50 万元和 10 万元。则两企业的现金流量均为 100 万元。） （二）现金流量与利润的关系（根据利润确定现金流量） 1、假定营业收入与营业成本（不含折旧）均收付现金 营业现金流量=净利润+折旧 2、取消假定 营业现金流量=净利润+折旧+（应收减少—应收增加+应付增加－应付减少－存货增加 ＋存货减少等）=净利润+折旧－现金以外的净营运资本增加 （三）自由现金流量 1、自由现金流量是指为了维持持续经营而进行了必要的固定资产与营运资本投资之后，用 于向所有投资者进行分配支付的现金。（这是企业价值大小所依赖的现金流量） 2、从股权投资者看： 股权投资者自由现金流量=营业现金流量－资本支出－营运资本投资－利息支出－归还 负责本金 3、从企业看： 自由现金流量=股权投资者自由现金流量＋利息费用＋归还负责本金 二．财务价值概念 1、市场价值与内在价值 （1）市场价值是资产在市场上交易时的均衡交换价格，即交换价值。它是以公平的市场交 易为前提的。资产内在价值是资产未来现金流量的现值。 （2）从理论上说，在市场有效的情况下，资产市场价值与内在价值是相等的，因为此时所 有投资者都能够对资产未来经济利益作出准确的估计，由此而形成的均衡市场价格就能够充 分反映资产的内在价值。 （3）企业购入资产的目的是为了未来而不是现在出售，因此对决策者来说，内在价值比市 场价值更重要。但是，内在价值的计量具有很大的局限性：①未来现金流量往往是由多项资 产共同提供的，要把某项资产提供的现金流量单独区分出来并不容易；②未来现金流量估计 误差难以避免；③难以确定与各种因素相适应的贴现率。 2、续营价值与清算价值 （1）续营价值也称持续经营价值，是指资产作为按现行用途或转换为相关用途继续使用的 有用物品，在其出售时所能获得的现金流量。它往往是整体价值，而不是单项价值的相加之 和。（通常前者大于后者） （2）清算价值是指一项或一组资产从营业状态中分离出来，被迫强制在非正常市场上以 拍卖或协商形式出售所能获得的现金流量。在资产清算中，市场均衡被打破，清算价格受到