宏观钰济研兀2015年第11期 型曲线关系,本文认为股权集中度对经营多元 首先,表3ROA(模型3)报告的结果显示:股化的影响也存在“拐点”效应,当股权集中度临 权集中度指标CRI在10%的水平下与银行绩效近“拐点”值时,股东的有效沟通和统一决策能 显著相关,和ROA(模型1)的报告情况一致。同降低代理成本,同时在一定程度上弥补了现阶 时用两阶段最小二乘法重新估计的多元化指标段我国商业银行较为单一的多元化经营战略对 E- Index‘在1%的水平下与绩效显著负相关,这绩效造成的负面影响。而当股权集中度显著低 结果说明了我国商业银行施行的多元化战略于或者超过“拐点”值时,过度集权和多元化经 对业绩的提升并没有起到积极的作用,假设2得营分散资源的劣势将被放大,反而会影响绩 到证明。一方面,由于混业经营的壁垒并没有完效。 全打破,金融产品市场的竞争还处于模仿、跟风 最后,模型(3)报告中董事会人数 BOARD 的无序状态,导致商业银行非利息收入的结构指标和独立董事占比 INDEP指标与ROA的系数 还比较单一;另一方面,我国现阶段还处于市场都为负,但不显著。说明董事会在我国商业银行 经济的转型期,近年来,虽然随着国有股减持,公司治理中主要依靠结构制衡来对管理层施加 国有”背景的控股能力有下降的趋势,但“国有影响,并不依靠人数的寡众。控制变量中公司规 黄金股”在决策中还是起到了至关重要的作用。模代理变量Size在1%的水平下与绩效显著正相 国有”背景的商业银行在规模和行业规则的制关,说明商业银行的规模效应在其绩效的提升 定上对中小银行造成了挤压,所谓“既得利益中起到了关键的作用,这与近几年来商业银行 者”参与的金融改革在现阶段应该是不公允的。间通过大规模并购来增强市场势力的趋势是 因此,中小银行在多元化经营的道路上盲目跟致的。 风,并不能起到分散风险、提高收益的作用,反 (三)稳健性检验 而可能因为在规模和技术上的劣势,分散了现 首先,考虑到 Tobins’Q值在衡量企业价值 有的资源。 上与ROA有共识性。本文用 Tobins'Q值作为商 其次,在ROA(模型3)中我们引入了第一大业银行绩效的指标,进行回归检验。其结果如表 股东持股比例CR1与估计的多元化指标3 Tobins’Q(模型4)所示,变量间的关系和显著 E- Index'的交叉项作为解释变量,用于验证股权程度都没有发生实质性的改变。说明公司治理 集中度和多元化经营之间的交互作用。从表3的结构、多元化经营和绩效间的关系是稳健的。同 报告结果中,我们看出变量CRI×E- Index在5%时,我们为了检验内生性视角下多元经营代理 的水平下显著负相关。说明当一大股东持股比变量E- Index的回归系数是否存在变异,本文通 例不变时,多元化经营指标越大,ROA就越小,过 Hausman内生性检验,原假设为内生性视角下 经营绩效就越差。反之,如果保持多元化经营指回归系数没有显著不同,其结果P值为0.000,强 标不变,增大股权集中度,ROA也会减小。这个烈拒绝原假设,证实了我们把多元化指标 结论和文献中 Saxton(2002)对东欧和西方发达E- Index作为内生变量的处理也是稳健的。 国家商业银行对比研究的结果类似,也从一方 Tobins'QiBo+B:CRli+B2INDEPi+ 面说明了现阶段我国商业银行股权集中度和多 BsState-Ownedi+BE-Indexi+ 元化经营存在互补性,这是市场经济体制不完 BSBOARD+∑ B,Controls,+(4) 善国家的共同特征。虽然本文的假设3并没有 得到证实,但结合股权集中度和绩效间的倒U 其次,为了检验本文通过2SLS法估计的多 1492015年第11期 下： 首先，表 3ROA（模型 3）报告的结果显示：股 权集中度指标 CR1 在 10%的水平下与银行绩效 显著相关，和 ROA（模型 1）的报告情况一致。同 时用两阶段最小二乘法重新估计的多元化指标 E-Index* 在 1%的水平下与绩效显著负相关，这 一结果说明了我国商业银行施行的多元化战略 对业绩的提升并没有起到积极的作用，假设 2 得 到证明。一方面，由于混业经营的壁垒并没有完 全打破，金融产品市场的竞争还处于模仿、跟风 的无序状态，导致商业银行非利息收入的结构 还比较单一；另一方面，我国现阶段还处于市场 经济的转型期，近年来，虽然随着国有股减持， “国有”背景的控股能力有下降的趋势，但“国有 黄金股”在决策中还是起到了至关重要的作用。 “国有”背景的商业银行在规模和行业规则的制 定上对中小银行造成了挤压，所谓“既得利益 者”参与的金融改革在现阶段应该是不公允的。 因此，中小银行在多元化经营的道路上盲目跟 风，并不能起到分散风险、提高收益的作用，反 而可能因为在规模和技术上的劣势，分散了现 有的资源。 其次，在 ROA（模型 3）中我们引入了第一大 股 东 持 股 比 例 CR1 与 估 计 的 多 元 化 指 标 E-Index* 的交叉项作为解释变量，用于验证股权 集中度和多元化经营之间的交互作用。从表 3 的 报告结果中，我们看出变量 CR1×E-Index* 在 5% 的水平下显著负相关。说明当一大股东持股比 例不变时，多元化经营指标越大，ROA 就越小， 经营绩效就越差。反之，如果保持多元化经营指 标不变，增大股权集中度，ROA 也会减小。这个 结论和文献中 Saxton（2002）对东欧和西方发达 国家商业银行对比研究的结果类似，也从一方 面说明了现阶段我国商业银行股权集中度和多 元化经营存在互补性，这是市场经济体制不完 善国家的共同特征。虽然本文的假设 3 并没有 得到证实，但结合股权集中度和绩效间的倒 U 型曲线关系，本文认为股权集中度对经营多元 化的影响也存在“拐点”效应，当股权集中度临 近“拐点”值时，股东的有效沟通和统一决策能 降低代理成本，同时在一定程度上弥补了现阶 段我国商业银行较为单一的多元化经营战略对 绩效造成的负面影响。而当股权集中度显著低 于或者超过“拐点”值时，过度集权和多元化经 营分散资源的劣势将被放大，反而会影响绩 效。 最后，模型（3）报告中董事会人数 BOARD 指标和独立董事占比 INDEP 指标与 ROA 的系数 都为负，但不显著。说明董事会在我国商业银行 公司治理中主要依靠结构制衡来对管理层施加 影响，并不依靠人数的寡众。控制变量中公司规 模代理变量 Size 在 1%的水平下与绩效显著正相 关，说明商业银行的规模效应在其绩效的提升 中起到了关键的作用，这与近几年来商业银行 间通过大规模并购来增强市场势力的趋势是一 致的。 （三）稳健性检验 首先，考虑到 Tobins’Q 值在衡量企业价值 上与 ROA 有共识性。本文用 Tobins’Q 值作为商 业银行绩效的指标，进行回归检验。其结果如表 3Tobins’Q（模型 4）所示，变量间的关系和显著 程度都没有发生实质性的改变。说明公司治理 结构、多元化经营和绩效间的关系是稳健的。同 时，我们为了检验内生性视角下多元经营代理 变量 E-Index* 的回归系数是否存在变异，本文通 过Hausman内生性检验，原假设为内生性视角下 回归系数没有显著不同，其结果 P 值为 0.000，强 烈 拒 绝 原 假 设 ，证 实 了 我 们 把 多 元 化 指 标 E-Index作为内生变量的处理也是稳健的。 Tobins′Qit=β0+β1CR1it+β2INDEPit+ β3State-Ownedit+β4E-Indexit * + β5BOARDit+∑βnControlsn+ξit （4） 其次，为了检验本文通过 2SLS 法估计的多 9 n=6 149