资产证券化是指将流动性较差的贷款或其他债权性资产通过特殊目的载体 ( Special Purpose Vehicle,SPV)进行一系列组合、打包,使得该组资产能够在可预见 的未来产生相对稳定的现金流,并在此基础上通过信用增级提高其信用质量或评级, 最终将该组资产的预期现金流收益权转化为可以在金融市场上交易的债券的技术和 过程。(姜建清,204)作为近四十年全球金融市场最重要的创新之一,资产证券化 从根本上改变了资本市场和金融中介的职能,并向很多关于金融中介运营的传统理论 形成了挑战( Gordon& Metric,2012a)。美国既是资产证券化的发源地,也是迄今为 止资产证券化规模最大的国家。自1970年吉利美( Ginnie mae,GNMA)发行第 支住房抵押贷款支持证券( Mortgage Backed Security,MBs)以来,美国MBS和资 产支持证券( Asset-Backed Security,ABS)的未偿付余额最高分别达到92万亿美元 (2008年)和18万亿美元(2007年),分别占到同期美国国债市场余额的160%和 40%(图1)。美国次贷危机爆发后,资产证券化业务显著萎缩,截止2013年第二季 度,美国MBS余额为8.5万亿美元,ABS余额为12万亿美元,而同期美国国债市场 余额大幅增加,已上升至11.3万亿美元 图1美国国债、MBS和资产支持债券的规模(1980-2013Q2,单位:十亿美元) 12000 10000 6000 4000 0∴……… 小∮小小心少心小p 国债 资产支持债券 数据来源:SFMA ②与美国住房抵押贷款相关的三大政府支持机构分别是房利美( Fannie mae)、房地美( Freddie mac) 和吉利美( Ginne mεe)。前两个机构主要从住房抵押贷款发放机构手中购入合格的抵押贷款,进行 打包证券化;吉利美主要为抵押贷款提供担保3 资产证券化是指将流动性较差的贷款或其他债权性资产通过特殊目的载体 （Special Purpose Vehicle, SPV）进行一系列组合、打包，使得该组资产能够在可预见 的未来产生相对稳定的现金流，并在此基础上通过信用增级提高其信用质量或评级， 最终将该组资产的预期现金流收益权转化为可以在金融市场上交易的债券的技术和 过程。（姜建清，2004）作为近四十年全球金融市场最重要的创新之一，资产证券化 从根本上改变了资本市场和金融中介的职能，并向很多关于金融中介运营的传统理论 形成了挑战（Gordon & Metric, 2012a）。美国既是资产证券化的发源地，也是迄今为 止资产证券化规模最大的国家。自 1970 年吉利美②（Ginnie Mae，GNMA）发行第一 支住房抵押贷款支持证券（Mortgage Backed Security，MBS）以来，美国 MBS 和资 产支持证券（Asset-Backed Security，ABS）的未偿付余额最高分别达到 9.2 万亿美元 （2008 年）和 1.8 万亿美元（2007 年），分别占到同期美国国债市场余额的 160%和 40%（图 1）。美国次贷危机爆发后，资产证券化业务显著萎缩，截止 2013 年第二季 度，美国 MBS 余额为 8.5 万亿美元，ABS 余额为 1.2 万亿美元，而同期美国国债市场 余额大幅增加，已上升至 11.3 万亿美元。 图 1 美国国债、MBS 和资产支持债券的规模（1980-2013Q2，单位：十亿美元） 数据来源：SIFMA ② 与美国住房抵押贷款相关的三大政府支持机构分别是房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac） 和吉利美（Ginne Mae）。前两个机构主要从住房抵押贷款发放机构手中购入合格的抵押贷款，进行 打包证券化；吉利美主要为抵押贷款提供担保。 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 国债 MBS 资产支持债券