股息增长率(g 阶段 阶段2 阶段3 时间(t) 图11-1三阶段股息增长模型 在图11-1中,在转折期内任何时点上的股息增长率gt可以用式(11.12)表示。例如,当t 等于A时,股息增长率等于第一阶段的常数增长率;当t等于B时,股息增长率等于第三阶段 的常数增长率。 8t=g (11.12) 在满足三阶段增长模型的假定条件下,如果已知ga,gn,A,B和初期的股息水平Do,就可以 根据式(11.12)计算出所有各期的股息:然后,根据贴现率,计算股票的内在价值。三阶段增 长模型的计算公式为 (1+g)D1(1+gn) f=A+ (1+y)」(1+y)-(y-gn) 式(13)中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。 Excel软件请见本书所附光盘中的“股利贴现模型”。 假定某股票初期支付的股息为1美元每股:在今后两年的股息增长率为6%:股息增长率从 第3年开始递减:从第6年开始每年保持3%的増长速度。另外,贴现率为8%。所以,A=2, B=6,ga=6%,ga=3%,r=8%,D=1。代入式(11.12),得到: g3=0.06-(006-003) =5.25% g4=006-(0.06-003) g=06060 =3.75% 将上述数据整理,列入表11-1。 表11-1某股票三阶段的股息增长率 年份 股息增长率(%) 股息(美元/每股) 「第1阶段 65 股息增长率(g t) 阶段 1 阶段 2 阶段 3 g a g n A B 时间 (t) 图 11-1 三阶段股息增长模型 在图 11-1 中，在转折期内任何时点上的股息增长率 g t 可以用式（11.12）表示。例如，当 t 等于 A 时，股息增长率等于第一阶段的常数增长率；当 t 等于 B 时，股息增长率等于第三阶段 的常数增长率。 ( ) ( ) (B A) t A gt ga ga gn − − = − − ， （11.12） 在满足三阶段增长模型的假定条件下，如果已知 g a ,g n ,A , B 和初期的股息水平 D0，就可以 根据式（11.12）计算出所有各期的股息；然后，根据贴现率，计算股票的内在价值。三阶段增 长模型的计算公式为： ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 1 1 1 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 t A B a t t B n t B t t A n g D g D g V D y y y y g − − − − = = +   +   + + = + +       +   + + −     （11.13） 式（13）中的三项分别对应于股息的三个增长阶段。 Excel 软件请见本书所附光盘中的“股利贴现模型”。 假定某股票初期支付的股息为 1 美元/每股；在今后两年的股息增长率为 6%；股息增长率从 第 3 年开始递减；从第 6 年开始每年保持 3%的增长速度。另外，贴现率为 8% 。所以，A=2， B=6，g a =6%, g n =3%, r=8%, D0=1。代入式（11.12），得到： ( ) ( ) ( ) 5.25% 6 2 3 2 3 0.06 0.06 0.03 = − − g = − − ( ) ( ) ( ) 4.5% 6 2 4 2 4 0.06 0.06 0.03 = − − g = − − ( ) ( ) ( ) 3.75% 6 2 5 2 5 0.06 0.06 0.03 = − − g = − − 将上述数据整理，列入表 11-1。 表 11-1 某股票三阶段的股息增长率 年份 股息增长率(%) 股息(美元/每股) 第 1 阶段 1 6 1.06