6 1.183 第2阶段 3456 1.236 433 1282 第3阶段 1320 将表11-1中的数据代入式(1.13),可以算出该股票的内在价值等于22.64美元,即: 1+0.06 D21(1+g)D(+00 =2264(美元) 1+08)a(1+009y(1+008(008-009 如果该公司股票当前的市场价格等于20美元,则根据净现值的判断原则,可以证明该股票 的价格被低估了。与零増长模型和不变增长模型不同,在三阶段增长模型中,很难运用内部收 益率的指标判断股票的低估抑或高估。这是因为,根据式(11.13),在已知当前市场价格的条 件下,无法直接解出内部收益率。此外,式(11.13)中的第二部分,即转折期内的现金流贴现 计算也比较复杂。为此,佛勒( RJ Fuller)和夏( CC Hsia)l984年在三阶段增长模型的基础上 提出了H模型,大大简化了现金流贴现的计算过程 二.H模型 佛勒和夏的H模型假定:股息的初始增长率为ga,然后以线性的方式递减或递增;从2H 期后,股息增长率成为一个常数gm,即长期的正常的股息增长率;在股息递减或递增的过程中, 在H点上的股息增长率恰好等于初始增长率ga和常数增长率g的平均数。当ga大于gn时, 在2H点之前的股息增长率为递减,见图11-2。 股息增长率 H 2H 时间t 图11-2H模型 在图112中,当H时,gH=(g8a+8n)。在满足上述假定条件情况下,佛勒和夏证明了 H模型的股票内在价值的计算公式为: D [(1+g)+H(gn-g (11.14) 图113形象地反映了H模型与三阶段增长模型的关系 E n: Fuller,R JI, and Hsia, C C, "A Simplified Model for Estimating Stock Prices of Growth Firms", Financial Analysts Journal6 2 6 1.124 第 2 阶段 3 5 1.183 4 4 1.236 5 3 1.282 第 3 阶段 6 3 1.320 将表 11-1 中的数据代入式（11.13），可以算出该股票的内在价值等于 22. 64 美元，即： ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) 2 5 1 5 5 1 3 1 0.06 1 1 0.03 1 22.64 1 0.08 1 0.08 1 0.08 0.08 0.03 t t t t t t D g D V − = =   +   + + =  + + =       +   + + −     （美元） 如果该公司股票当前的市场价格等于 20 美元，则根据净现值的判断原则，可以证明该股票 的价格被低估了。与零增长模型和不变增长模型不同，在三阶段增长模型中，很难运用内部收 益率的指标判断股票的低估抑或高估。这是因为，根据式（11.13），在已知当前市场价格的条 件下，无法直接解出内部收益率。此外，式（11.13）中的第二部分，即转折期内的现金流贴现 计算也比较复杂。为此，佛勒（R.J.Fuller）和夏(C.C.Hsia)1984 年在三阶段增长模型的基础上， 提出了 H 模型1，大大简化了现金流贴现的计算过程。 二．H 模型 佛勒和夏的 H 模型假定：股息的初始增长率为 g a ，然后以线性的方式递减或递增；从 2H 期后，股息增长率成为一个常数 g n，即长期的正常的股息增长率；在股息递减或递增的过程中， 在 H 点上的股息增长率恰好等于初始增长率 g a和常数增长率 g n 的平均数。当 g a 大于 g n 时， 在 2H 点之前的股息增长率为递减，见图 11-2。 股息增长率 g t g a g H g n H 2H 时间 t 图 11-2 H 模型 在图 11-2 中，当 t=H 时，g H = ( ) 2 1 ga + gn 。在满足上述假定条件情况下，佛勒和夏证明了 H 模型的股票内在价值的计算公式为： ( ) ( ) ( ) 0 1 n a n n D V g H g g y g = + + −     − （11.14） 图 11-3 形象地反映了 H 模型与三阶段增长模型的关系。 g t 1 参见：Fuller, R.J., and Hsia, C.C., “ A Simplified Model for Estimating Stock Prices of Growth Firms”, Financial Analysts Journal, May-June,1984