AH B 2H 图11-3H模型与三阶段增长模型的关系 与三阶段增长模型的公式(11.13)相比,H模型的公式(11.14)有以下几个特点 (1)在考虑了股息增长率变动的情况下,大大简化了计算过程 (2)在已知股票当前市场价格P的条件下,可以直接计算内部收益率,即 NPV=V-P=OLO (y-g (1+8)+H(gn-8)]-P=0 可以推出,mRs2 (0+g)+H(g。-g,)+8n (11.15) (3)在假定H位于三阶段增长模型转折期的中点(换言之,H位于股息增长率从ga变化到gn 的时间的中点)的情况下,H模型与三阶段增长模型的结论非常接近。 沿用三阶段增长模型的例子,已知: D=1(美元),ga=6%,A=2,B=6,gn=3%,y=8% 假定H=(2+6)=4,那么,代入式(114),可以得出该股票的内在价值等于2300美 oa21[103+4×(00609=2300(美元 (008-003) 与三阶段增长模型的计算结果相比,H模型的误差率为: 23.00-22.63 100%=164% 22.63 这说明H模型的估算结果是可信的。 (4)当ga等于ga时,式(11.14)等于式(1.11),所以,不变股息增长模型也是H模型的 一个特例 (5)如果将式(11.14)改写为 Do(1+gn) doH(ga-gn) (11.16) (-gn)(y-gn 可以发现,股票的内在价值由两部分组成:式(11.16)的第一项是根据长期的正常的股息 增长率决定的现金流贴现价值;第二项是由超常收益率ga决定的现金流贴现价值,并且这部分 价值与H成正比例关系。 三.案例 下面我们将利用H模型进行股票价格的低估抑或高估的判断。假定某公司A股票在2003年 2月的市场价格为59美元。经预测该公司股票在2003年后的4年间将保持11%的股息增长速7 g a g n A H B 2H t 图 11-3 H 模型与三阶段增长模型的关系 与三阶段增长模型的公式（11.13）相比，H 模型的公式（11.14）有以下几个特点： （1）在考虑了股息增长率变动的情况下，大大简化了计算过程； （2）在已知股票当前市场价格 P 的条件下，可以直接计算内部收益率，即： NPV V P =−= ( ) ( ) ( ) 0 1 0 n a n n D g H g g P y g   + + − − =   − 可以推出， ( ) ( ) gn H ga gn gn P D IRR = 1+ + − + 0 （11.15） （3）在假定 H 位于三阶段增长模型转折期的中点（换言之，H 位于股息增长率从 g a变化到 g n 的时间的中点）的情况下，H 模型与三阶段增长模型的结论非常接近。 沿用三阶段增长模型的例子，已知： D0=1（美元）， g a=6%, A=2, B=6, g n=3%, y=8% 假定 H= (2 6) 4 2 1 + = ，那么，代入式（11.14），可以得出该股票的内在价值等于 23.00 美 元，即： ( ) ( ) 1 1.03 4 0.06 0.03 23.00 0.08 0.03 V = +  − =     − （美元） 与三阶段增长模型的计算结果相比，H 模型的误差率为： 100% 1.64% 22.63 23.00 22.63  = −  = 这说明 H 模型的估算结果是可信的。 （4）当 g a 等于 g n 时，式（11.14）等于式（11.11），所以，不变股息增长模型也是 H 模型的 一个特例； （5）如果将式（11.14）改写为 ( ) ( ) ( ) ( ) 0 0 1 n a n n n D g D H g g V y g y g + − = + − − （11.16） 可以发现，股票的内在价值由两部分组成：式（11.16）的第一项是根据长期的正常的股息 增长率决定的现金流贴现价值；第二项是由超常收益率 g a决定的现金流贴现价值，并且这部分 价值与 H 成正比例关系。 三．案例 下面我们将利用 H 模型进行股票价格的低估抑或高估的判断。假定某公司 A 股票在 2003 年 2 月的市场价格为 59 美元。经预测该公司股票在 2003 年后的 4 年间将保持 11%的股息增长速