模较小的时候，这种发展模式中的潜在的问题是可以控制的。但是一旦它们开放 了本国的金融体系，就容易遭到外部资本的冲击。 事实上，在东亚金融危机爆发之前，东亚地区的经济增长前景就有了恶化的 苗头 进入20世纪90年代之后，日本经济在经济衰退的泥沼中越陷越深；1995 年美元升值使得采用盯住美元汇率制度的东亚经济出口竞争力受损：1996年日 元贬值更使得与日本经济唇齿相依的东亚经济深受其害： 中国的崛起也影响到东亚各经济体的出口，加之，1994年爆发的墨西哥金 融危机已经提醒了投资者新兴市场的潜在风险。 在这种情况下，东亚各经济体政府采用政府担保的方式，试图继续挽留国际 资本。由于有政府的承诺，流入东亚经济的国际资本并没有放缓，但是更加谨慎。 围际资本更多地转为以短期资本为主，一有风吹草动，马上全身而退 首先，由于这些经济体国内金融体系不发达，往往依赖国际资本为国内投资 融资，因此借款人需要的是本币，但只能够借入外币，这就带来了“货币错配”。 “货币错配”使借款人增加了偿还外币时的外汇风险。但是，由于东亚各经济体 普遍实行固定汇率制度，政府承诺维持汇率稳定，所以这带来了“败德风险”， 借外债的企业和银行都不关心汇率风险，于是出现了过度借债的现象，并积累了 大量未做对冲的外债。 由于东亚各经济体更多地依靠短期借债为长期投资项目融资，这便带来了第 二种错配即“期限错配” “期限错配”使得东亚经济更容易出现“流动性危机”。 “流动性危机”和“资不抵债危机”是两个值得区分的概念。比如说，一家 银行可能会因为经营不善而资不抵债，即从技术上讲己经破产了，但是，只要暂 时没有发生储户挤兑，这家银行仍然能够维持正常运转。另一方面，即使一家银 行经营状况良好，但是架不住所有的储户同时来提钱，这家银行一定会因为缺少 流动性而关门倒闭。 在东亚金融危机之前，短期国际资本大量流入东亚，金融危机之后，这些资 本又大量流出。这使得许多经营状况本来良好的企业资产负债表急剧恶化，纷纷 破产 尽管墨西哥和阿根廷等国和东亚经济的情况有所不同，但在国内金融体系不 发达，易于出现“双重错配”这一点上是相似的。这就是为什么新兴市场一旦爆 发货币危机，很容易进一步转化为金融危机和经济危机的原因。 90年代金融危机的一个突出现象就是，爆发在一国的金融危机往往会迅速 传染到其他新兴市场。1994年墨西哥金融危机便波及南美和中欧，东亚金融危 机更是如同推倒了多米诺骨牌，直接或间接地影响到了十数个国家。 值得注意的是：并不是所有的金融危机一定会有传染效应。实际上，就在泰模较小的时候，这种发展模式中的潜在的问题是可以控制的。但是一旦它们开放 了本国的金融体系，就容易遭到外部资本的冲击。 事实上，在东亚金融危机爆发之前，东亚地区的经济增长前景就有了恶化的 苗头。 进入 20 世纪 90 年代之后，日本经济在经济衰退的泥沼中越陷越深；1995 年美元升值使得采用盯住美元汇率制度的东亚经济出口竞争力受损；1996 年日 元贬值更使得与日本经济唇齿相依的东亚经济深受其害； 中国的崛起也影响到东亚各经济体的出口，加之，1994 年爆发的墨西哥金 融危机已经提醒了投资者新兴市场的潜在风险。 在这种情况下，东亚各经济体政府采用政府担保的方式，试图继续挽留国际 资本。由于有政府的承诺，流入东亚经济的国际资本并没有放缓，但是更加谨慎。 国际资本更多地转为以短期资本为主，一有风吹草动，马上全身而退。 首先，由于这些经济体国内金融体系不发达，往往依赖国际资本为国内投资 融资，因此借款人需要的是本币，但只能够借入外币，这就带来了“货币错配”。 “货币错配”使借款人增加了偿还外币时的外汇风险。但是，由于东亚各经济体 普遍实行固定汇率制度，政府承诺维持汇率稳定，所以这带来了“败德风险”， 借外债的企业和银行都不关心汇率风险，于是出现了过度借债的现象，并积累了 大量未做对冲的外债。 由于东亚各经济体更多地依靠短期借债为长期投资项目融资，这便带来了第 二种错配即“期限错配” “期限错配”使得东亚经济更容易出现“流动性危机”。 “流动性危机”和“资不抵债危机”是两个值得区分的概念。比如说，一家 银行可能会因为经营不善而资不抵债，即从技术上讲已经破产了，但是，只要暂 时没有发生储户挤兑，这家银行仍然能够维持正常运转。另一方面，即使一家银 行经营状况良好，但是架不住所有的储户同时来提钱，这家银行一定会因为缺少 流动性而关门倒闭。 在东亚金融危机之前，短期国际资本大量流入东亚，金融危机之后，这些资 本又大量流出。这使得许多经营状况本来良好的企业资产负债表急剧恶化，纷纷 破产。 尽管墨西哥和阿根廷等国和东亚经济的情况有所不同，但在国内金融体系不 发达，易于出现“双重错配”这一点上是相似的。这就是为什么新兴市场一旦爆 发货币危机，很容易进一步转化为金融危机和经济危机的原因。 90 年代金融危机的一个突出现象就是，爆发在一国的金融危机往往会迅速 传染到其他新兴市场。1994 年墨西哥金融危机便波及南美和中欧，东亚金融危 机更是如同推倒了多米诺骨牌，直接或间接地影响到了十数个国家。 值得注意的是：并不是所有的金融危机一定会有传染效应。实际上，就在泰