通过组建标的资产与各种期权头寸的组合,我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但 位置不同的盈亏图,如图13.5表示①。 图13.5(a)反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图,该组合称为有担保的看涨期权 ( Covered cal)空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相 反 图13.5(b)反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图,标的资产空头与看跌期权空头组合 的盈亏图刚好相反。从图13.5可以看出,组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲 线叠加而来 盈 c+X-St -StpI c-St 亏损 亏损 (a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合 图135标的资产与期权组合的盈亏分布图 、差价组合 差价( Spreads)组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合(即同是看 涨期权,或者同是看跌期权),其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。 1.牛市差价( Bull Spreads)组合 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。由于协议 价格越高,期权价格越低,因此构建这个组合需要初始投资。 如果我们用X1和X2分别表示组合中的两个协议价格,且X1<X2,c1和c2分别表示协议价格为X1和 X2的看涨期权的价格,显然,c1>C2,那么牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表132表示 表132牛市差价期权的盈亏状况 标的资产价格范围看涨期权多头的盈亏看涨期权空头的盈亏总盈亏 ST-XI-C1 X2-ST+C X2-X1+c2-c1 XI<STX2 ST-X1-c SISX 表132的结果可用图136表示,从图中可以看出,到期日现货价格升高对组合持有者较有利,故 称牛市差价组合。 ①在图13.5——图13.22中,为了便于对比,我们也画出组合中各构成期权或标的资产本身的盈亏分布图,用虚线表 示。组合的盈亏分布图则用实线表示。在这些图中,c表示看涨期权的价格,p表示看跌期权的价格,X表示协议价 格,ST表示标的资产到期现货价格,S1表示标的资产买进或卖出价格。10 通过组建标的资产与各种期权头寸的组合，我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相似但 位置不同的盈亏图，如图 13.5 表示①。 图 13.5（a）反映了标的资产多头与看涨期权空头组合的盈亏图，该组合称为有担保的看涨期权 （Covered Call）空头。标的资产空头与看涨期权多头组合的盈亏图，与有担保的看涨期权空头刚好相 反。 图 13.5（b）反映了标的资产多头与看跌期权多头组合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合 的盈亏图刚好相反。从图 13.5 可以看出, 组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合的各种资产的盈亏曲 线叠加而来。 盈利 盈利 X-p c+X-St c 0 ST 0 ST St X X-St-p -p c-St -St -St 亏损 亏损 (a)标的资产多头与看涨期权空头的组合 (b)标的资产多头与看跌期权多头的组合 图 13-5 标的资产与期权组合的盈亏分布图 二、差价组合 差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是看 涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。 1．牛市差价（Bull Spreads）组合。 牛市差价组合是由一份看涨期权多头与一份同一期限较高协议价格的看涨期权空头组成。由于协议 价格越高，期权价格越低，因此构建这个组合需要初始投资。 如果我们用 X1 和 X 2 分别表示组合中的两个协议价格，且 X1 <X 2, c1 和 c2 分别表示协议价格为 X1 和 X2 的看涨期权的价格，显然，c1>c2，那么牛市差价组合在不同情况下的盈亏可用表 13.2 表示。 表 13.2 牛市差价期权的盈亏状况 标的资产价格范围 看涨期权多头的盈亏 看涨期权空头的盈亏 总盈亏 STX2 ST―X1―c1 X2―ST+c2 X2―X1+c2―c1 X1<ST<X2 ST―X1―c1 c2 ST―X1+c2―c1 STX1 -c1 c2 c2―c1 表 13.2 的结果可用图 13.6 表示，从图中可以看出，到期日现货价格升高对组合持有者较有利，故 称牛市差价组合。 ①在图 13.5——图 13.22中，为了便于对比，我们也画出组合中各构成期权或标的资产本身的盈亏分布图，用虚线表 示。组合的盈亏分布图则用实线表示。在这些图中，c表示看涨期权的价格，p 表示看跌期权的价格，X 表示协议价 格，ST 表示标的资产到期现货价格，St表示标的资产买进或卖出价格