金融衍生品(80%) 金融债券(10%) 化再0/ M和M2(1%) 图1:全球金融市场呈倒金字塔型 另一方面美国长期宽松的货币政策所带来的流动性过剩和信用扩张使信用边界不断放 松,进一步推动了金融市场泡沫的形成和放大。2000年科技股泡沫的破灭使美国国内需求 萎缩,为避免经济陷入危机,美国开始推行宽松的货币政策,一方面连续减低利率,在3 年多的时间内(2001-2003年)联邦利率从65%降至1%;另一方面使美元不断贬值。在 低利率政策的刺激下,美国经济保持了较高的增长速度,房地产市场也得以快速发展,住房 投资对GDP增长的贡献率一度高达2/3,这又反过来推动了房价的上涨。在这些背景下 高房价掩盖了次级贷款的风险,基于房地产金融市场的次贷支持证券受到热捧,金融市场风 险随之增大,从而为次贷危机的爆发埋下了伏笔。 第二全球外汇储备体系的失衡使大量资金涌向美国金融市场金融市场风险不断积聚。 在美元主导的国际货币体系下美国可以通过美元的不断贬值和不受约束地增发货币来维持 其“双赤字”和经济的增长,使美国储蓄率低下、过度负债的消费模式得以长期实现。据统- 4 - 图 1：全球金融市场呈倒金字塔型 另一方面，美国长期宽松的货币政策所带来的流动性过剩和信用扩张使信用边界不断放 松，进一步推动了金融市场泡沫的形成和放大。2000 年科技股泡沫的破灭使美国国内需求 萎缩，为避免经济陷入危机，美国开始推行宽松的货币政策，一方面连续减低利率，在 3 年多的时间内（2001-2003 年）联邦利率从 6.5％降至 1％；另一方面使美元不断贬值。在 低利率政策的刺激下，美国经济保持了较高的增长速度，房地产市场也得以快速发展，住房 投资对 GDP 增长的贡献率一度高达 2/3，这又反过来推动了房价的上涨。在这些背景下， 高房价掩盖了次级贷款的风险，基于房地产金融市场的次贷支持证券受到热捧，金融市场风 险随之增大，从而为次贷危机的爆发埋下了伏笔。 第二，全球外汇储备体系的失衡使大量资金涌向美国金融市场，金融市场风险不断积聚。 在美元主导的国际货币体系下，美国可以通过美元的不断贬值和不受约束地增发货币来维持 其“双赤字”和经济的增长，使美国储蓄率低下、过度负债的消费模式得以长期实现。据统 M1 和 M2（1％） 广义货币（％） 金融债券（10％） 金融衍生品（80％）