导因素。梅新育(2011)套利套汇是推进人民币国际化在起步阶段必须承受的成本。 翁洪服(2013)认为人民币跨境套利活动是以服务实体经济为前提,有利于强化了市 场发现价格机制,为加快汇率和利率市场化改革提供了新的实现方式。 货币国际化的历史经验表明,在一国资本项目渐进式开放、货币逐步走向国际化 的进程中,不可避免会出现套汇和套利活动。如果货币当局缺乏足够的应对措施,不 仅会降低总体经济福利,还有可能对宏观经济稳定造成冲击。因此,研究跨境人民币 结算背景下套利活动对贸易结算的影响,采取有效的应对措施,对降低跨境资本流动 冲击具有重要意义 人民币国际化驱动因素分析 能否降低企业的汇率风险是衡量人民币国际化的标准之一。从微观视角出发,若 人民币的跨境贸易同时以人民币计价和结算,这代表人民币国际化的确有效的降低了 企业的汇率风险。若企业以以人民币结算,但是以美元计价,大陆企业的汇率风险并 不会降低。这种情况或说明,中国企业在国际贸易中并没有定价权,只是由于贸易对 手方认为人民币有升值预期,因而愿意接受人民币。一旦人民币升值预期下降,贸易 对手方很可能又会重新要求以合同中的计价外币来结算。 尽管人民币跨境结算总额( settlement)上升很快,但是在跨境贸易中以人民币 计价( Invoice)的比重却并不高,大部分以人民币结算的跨境贸易依然是以美元计 价。大多数文献认为,人民币跨境贸易结算中出现的计价货币和结算货币差异,主要 是因为人民币有升值预期,海外投资者希望通过贸易结算的渠道获得人民币,这也导 致人民币的进口结算远远高于出口结算 1.人民币跨境贸易计价的决定因素分析 已有的文献表明,国际贸易中,出口商选择计价货币主要遵循以下三个经验性规 律。其一,在工业化国家之间的贸易,一般是出口国货币计价占主导地位,进口国货 币其次,而第三国货币在计价货币选择中仅有微弱的地位。这个经验性规律被称为 “ Grassman法则”。 Magee(1973)的实证研究表明,出口商比进口商的专业化程度更 高,讨价还价能力更强,所以选择计价货币的空间较大。其二,工业化国家与发展中 国家之间的贸易,主要的计价货币为工业化国家的货币或国际货币。这主要是由于发 展中国家处于国际贸易分工低端,制成品缺乏竞争力,同时金融市场不够发达,无法 提供规避本币风险的金融工具。其三,同质性商品的贸易主要使用美元或其他国际货 币计价,异质性商品一般使用出口国货币计价。 Mckinnon(1979)对同质性商品与异3 导因素。梅新育（2011）套利套汇是推进人民币国际化在起步阶段必须承受的成本。 翁洪服（2013）认为人民币跨境套利活动是以服务实体经济为前ᨀ，有利于强化了市 场发现价格机制，为加快汇率和利率市场化改革ᨀ供了新的实现方式。 货币国际化的历史经验表明，在一国资本项目渐进式开放、货币逐步走向国际化 的进程中，不可避免会出现套汇和套利活动。如果货币当局缺乏足够的应对措施，不 仅会降低总体经济福利，还有可能对宏观经济稳定造成冲击。因此，研究跨境人民币 结算背景下套利活动对贸易结算的影响，采取有效的应对措施，对降低跨境资本流动 冲击具有重要意义。 二. 人民币国际化驱动因素分析 能否降低企业的汇率风险是衡量人民币国际化的标准之一。从微观视角出发，若 人民币的跨境贸易同时以人民币计价和结算，这代表人民币国际化的确有效的降低了 企业的汇率风险。若企业以以人民币结算，但是以美元计价，大陆企业的汇率风险并 不会降低。这种情况或说明，中国企业在国际贸易中并没有定价权，只是由于贸易对 手方认为人民币有升值预期，因而愿意接受人民币。一旦人民币升值预期下降，贸易 对手方很可能又会重新要求以合同中的计价外币来结算。 尽管人民币跨境结算总额（settlement）上升很快，但是在跨境贸易中以人民币 计价（Invoice）的比重却并不高，大部分以人民币结算的跨境贸易依然是以美元计 价。大多数文献认为，人民币跨境贸易结算中出现的计价货币和结算货币差异，主要 是因为人民币有升值预期，海外投资者希望通过贸易结算的渠道获得人民币，这也导 致人民币的进口结算远远高于出口结算。 1.人民币跨境贸易计价的决定因素分析 已有的文献表明，国际贸易中，出口商选择计价货币主要遵循以下三个经验性规 律。其一，在工业化国家之间的贸易，一般是出口国货币计价占主导地位，进口国货 币其次，而第三国货币在计价货币选择中仅有微弱的地位。这个经验性规律被称为 “Grassman 法则”。Magee（1973）的实证研究表明，出口商比进口商的专业化程度更 高，讨价还价能力更强，所以选择计价货币的空间较大。其二，工业化国家与发展中 国家之间的贸易，主要的计价货币为工业化国家的货币或国际货币。这主要是由于发 展中国家处于国际贸易分工低端，制成品缺乏竞争力，同时金融市场不够发达，无法 ᨀ供规避本币风险的金融工具。其三，同质性商品的贸易主要使用美元或其他国际货 币计价，异质性商品一般使用出口国货币计价。McKinnon（1979）对同质性商品与异