专栏12-4：中国货币流动性过剩之谜 自2006年初以来直到目前，流动性过剩始终是一个热门话题，不仅因为央 行在最近几年虽然不断奋战过剩的货币流动性，却出现了越战越多的结果，也因 为巨大的过剩货币正在强劲地推动中国的资产价格上涨，从而开始酝酿出日益扩 大的资产泡沫风险。为了防范这个风险，政府一方面在加强回收过剩流动性的力 度，一方面在努力打压地产和股市的泡沫，这些做法无凝都是对的，但要“治本 还得从消除产生过剩货币流动性的根源入手。我不是研究金融和货币问题的学 者，但也希望搞明白流动性过剩产生的原因，可是我在经过一番研究努力后，对 流动性产生的原因不是更明白了，而是更糊涂了，因为围绕流动性产生的原因， 有太多的谜团。说出来请教大家，特别是从事金融货币理论研究的学者。 谜题之一：货币乘数之谜 从货币流动性过剩产生的源头看，可能是货币乘数的上升，即每单位基础货 币所派生形成的广义货币倍数上升了，因此提高存款准备金率始终是各国央行消 减货币流动性的重要工具。为了抑制中国货币流动性的增长，近几年央行除了不 断扩大对冲操作业务，也在不断提高存款准备率金，从2003年到2007年初，法 定存款准备金率己经从6%提升到9.5%，连续提高了7次，但是根据央行的报表 计算，中国的货币乘数却从2003年末的4.23上升到了2006年末的5.3，为什 么在央行大幅度提升存款准备金率的条件下，货币乘数会不降反升呢？ 根据货币乘数公式，货币乘数不仅与存款准备金率有关，也与商业银行的超 额准备金率和现金对存款的比率有关，而且这两者也同法定存款准备金率一样， 和货币乘数成反比关系。所以，如果当法定存款准备金率提升而超额准备金率或 现金比率下降的时候，就会抵消提升法定存款准备金率的部分作用，甚至导致货 币乘数上升。从2003年以来的实际情况看，超额存款准备金率和现金比率的确 有下降的情况。 2006年末与2003年末相比，法定存款准备金率在抵消掉超额存款准备金率 与现金比率的下降后，仍然实际提升了1.1个百分点，按照这个结果，根据货币 乘数公式计算，本应使货币乘数下降6.1%，但实际结果却是到2006年末，货币 乘数反而上升了25.3%，这个结果，当然会导致货币过剩流动性的急剧增长。那 么是什么原因导致货币乘数不降反升呢？如果不搞清楚这个问题，很可能会导致 央行依据传统货币理论所进行的消除货币过剩流动性的种种努力付诸东流。 谜题之二：货币流通速度下降而货币过剩增加 在货币供给量正常的情况下，如果货币的流通速度提升，也会使货币流通量 相对于经济运行的正常需要量而富裕，因而产生货币流动性剩余。但是从近几年 的实际情况看，中国的货币流通速度也是下降趋势，表二是根据GDP与M2的比 率所计算的货币流通速度的变化。 专栏 12-4：中国货币流动性过剩之谜 自 2006 年初以来直到目前，流动性过剩始终是一个热门话题，不仅因为央 行在最近几年虽然不断奋战过剩的货币流动性，却出现了越战越多的结果，也因 为巨大的过剩货币正在强劲地推动中国的资产价格上涨，从而开始酝酿出日益扩 大的资产泡沫风险。为了防范这个风险，政府一方面在加强回收过剩流动性的力 度，一方面在努力打压地产和股市的泡沫，这些做法无疑都是对的，但要“治本” 还得从消除产生过剩货币流动性的根源入手。我不是研究金融和货币问题的学 者，但也希望搞明白流动性过剩产生的原因，可是我在经过一番研究努力后，对 流动性产生的原因不是更明白了，而是更糊涂了，因为围绕流动性产生的原因， 有太多的谜团。说出来请教大家，特别是从事金融货币理论研究的学者。 谜题之一：货币乘数之谜 从货币流动性过剩产生的源头看，可能是货币乘数的上升，即每单位基础货 币所派生形成的广义货币倍数上升了，因此提高存款准备金率始终是各国央行消 减货币流动性的重要工具。为了抑制中国货币流动性的增长，近几年央行除了不 断扩大对冲操作业务，也在不断提高存款准备率金，从 2003 年到 2007 年初，法 定存款准备金率已经从 6%提升到 9.5%，连续提高了 7 次，但是根据央行的报表 计算，中国的货币乘数却从 2003 年末的 4.23 上升到了 2006 年末的 5.3，为什 么在央行大幅度提升存款准备金率的条件下，货币乘数会不降反升呢？ 根据货币乘数公式，货币乘数不仅与存款准备金率有关，也与商业银行的超 额准备金率和现金对存款的比率有关，而且这两者也同法定存款准备金率一样， 和货币乘数成反比关系。所以，如果当法定存款准备金率提升而超额准备金率或 现金比率下降的时候，就会抵消提升法定存款准备金率的部分作用，甚至导致货 币乘数上升。从 2003 年以来的实际情况看，超额存款准备金率和现金比率的确 有下降的情况。 2006 年末与 2003 年末相比，法定存款准备金率在抵消掉超额存款准备金率 与现金比率的下降后，仍然实际提升了 1.1 个百分点，按照这个结果，根据货币 乘数公式计算，本应使货币乘数下降 6.1%，但实际结果却是到 2006 年末，货币 乘数反而上升了 25.3%，这个结果，当然会导致货币过剩流动性的急剧增长。那 么是什么原因导致货币乘数不降反升呢？如果不搞清楚这个问题，很可能会导致 央行依据传统货币理论所进行的消除货币过剩流动性的种种努力付诸东流。 谜题之二：货币流通速度下降而货币过剩增加 在货币供给量正常的情况下，如果货币的流通速度提升，也会使货币流通量 相对于经济运行的正常需要量而富裕，因而产生货币流动性剩余。但是从近几年 的实际情况看，中国的货币流通速度也是下降趋势，表二是根据 GDP 与 M2 的比 率所计算的货币流通速度的变化