2020年2月 消费经济 Feb.2020 CONSUMER ECONOMICS Vol. 36 No. 1 家庭资产结构、流动性约束与异质性消费者行为 口张欣1臧旭恒2 (1.中央国债登记结算有限责任公司博士后科研工作站,北京100033 2.山东大学消费与发展研究所,山东济南250100 摘要:本文根据金融资产与住房资产结构识别异质性消费者,并基于CFPS微观调查数据,估计暂时性收入的边际消费 倾向,从而考察异质性消费者流动性约束及其引起的消赍行为差异问题。实证硏究发现,相比于资产流动性充足的消费者,資产流 动性不足的消费者暂时性收入的边际消费倾向较高,验证了资产变现难易程度对流动性约束及消费行为的影响。冋时根据住房資 产消费与投资的双重屬性,本文建立总住房资产价值和多套房资产价值两种识别标准,进一步细分异质性消費者,并发现存在无房 消费者为首套住房资产进行目标性储蓄而主动提高流动性约束水的现象。本文从资产流动性角度,结合住房資产的双重属← 以及中囯住房“占有率高、刚性需求较强”的事实特征,解释了当前中国居民家庭“高财富水平”与“消费抑制”共存的现象。 关键词:流动性约束;边际消费倾向;异质性消费者 中图分类号:F0632 文献标识码:A 章编号:10075682(2020)01-0013-13 一、引言 人均家庭资产增速(7.5%)①。 近年来,中国居民家庭的资产规模不断增长, 与此同时,中国居民消费增长放缓,消费水平有 2013至2015年间,家庭资产中位数由267万元增待提升。2000年以来,尽管从绝对数额来看,中国居 长至33.1万元,增长率为23.9%;资产均值由807民消费水平稳定上升,由3721元上升至2018年的 万元增长至876万元,增长了86%。2018年居民家25002元:同时期居民消费水平指数(以1978年为基 庭人均资产平均规模为20.89万元,较2017年的期)由4931上升至2060.2。但是从相对数额来看,居 1943万元增长75%。不仅如此,资产配置结构也发民消费水平占人均GDP比例有所下降,2000年为 生了重大变化,不再仅仅局限于银行存款,部分财产469:;2010年下降至低点354%;其后虽略有回升至 也会用于购买股票、债券等金融资产以及住房等实2019年的387%,但仍低于欧美等发达国家。从累计 物资产,投资空间得到了扩展。其中,2013-2015年同比实际增速的季度数据来看,2014年以来大多数 间,中国家庭金融资产均值增长率为674%,占总资季度,居民人均消费支出的实际增速都低于人均可 产比重由14.0%变化至146%;同期住房资产均值增支配收入:2019年6月下降至最低,仅为52%。 长率为214%,占总资产的比重由683%上升至 不难发现,中国家庭资产呈现规模增长与结构 70.1%。2018年住房资产净值增长额占家庭人均财多元化的趋势,尤其是住房资产比重的增加,提高了 富增长额的比例超过90%,增速接近10.3%,且高于家庭财富水平,但是这并没有使消费支出的相对水 收稿日期:2020-01-05 基金项目:国家社会科学基金重大项目(17ZDA038):国家自然科学基金面上项目(71773063):国家社会科学基金青年项 目(18CJL045) 作者简介:张欣(1990-),女,辽宁锦州人,博士,中央国债登记结算有限责任公司、中国人民银行联合培养博士后;臧旭恒 (1953-),男,山东烟台人,博士,山东大学消费与发展研究所、山东师范大学经济学院教授、博士生导师。 ①数据来源于李凤等(2016)、《中国家庭财富调查报告2019》 ②数据来源于国家统计局。2020 年 2 月 第 36 卷 第1 期 消费经济 CONSUMER ECONOMICS Feb. 2020 Vol. 36 No.1 一尧引言 近年来，中国居民家庭的资产规模不断增长， 2013 至 2015 年间，家庭资产中位数由 26.7 万元增 长至 33.1 万元，增长率为 23.9%；资产均值由 80.7 万元增长至 87.6 万元，增长了 8.6%。2018 年居民家 庭人均资产平均规模为 20.89 万元，较 2017 年的 19.43 万元增长 7.5%。不仅如此，资产配置结构也发 生了重大变化，不再仅仅局限于银行存款，部分财产 也会用于购买股票、债券等金融资产以及住房等实 物资产，投资空间得到了扩展。其中，2013-2015 年 间，中国家庭金融资产均值增长率为 67.4%，占总资 产比重由 14.0%变化至 14.6%；同期住房资产均值增 长率为 21.4%，占总资产的比重由 68.3%上升至 70.1%。2018 年住房资产净值增长额占家庭人均财 富增长额的比例超过 90%，增速接近 10.3%，且高于 人均家庭资产增速（7.5%）①。 与此同时，中国居民消费增长放缓，消费水平有 待提升。2000 年以来，尽管从绝对数额来看，中国居 民消费水平稳定上升，由 3721 元上升至 2018 年的 25002 元；同时期居民消费水平指数（以 1978 年为基 期）由 493.1 上升至 2060.2。但是从相对数额来看，居 民消费水平占人均 GDP 比例有所下降，2000 年为 46.9%；2010 年下降至低点 35.4%；其后虽略有回升至 2019 年的 38.7%，但仍低于欧美等发达国家。从累计 同比实际增速的季度数据来看，2014 年以来大多数 季度，居民人均消费支出的实际增速都低于人均可 支配收入；2019 年 6 月下降至最低，仅为 5.2%②。 不难发现，中国家庭资产呈现规模增长与结构 多元化的趋势，尤其是住房资产比重的增加，提高了 家庭财富水平，但是这并没有使消费支出的相对水 家庭资产结构尧流动性约束与异质性消费者行为 阴 张 欣 1 臧旭恒 2 （1. 中央国债登记结算有限责任公司 博士后科研工作站，北京 100033； 2. 山东大学 消费与发展研究所，山东 济南 250100） 摘 要院本文根据金融资产与住房资产结构识别异质性消费者袁并基于 CFPS 微观调查数据袁估计暂时性收入的边际消费 倾向袁从而考察异质性消费者流动性约束及其引起的消费行为差异问题遥 实证研究发现袁相比于资产流动性充足的消费者袁资产流 动性不足的消费者暂时性收入的边际消费倾向较高袁验证了资产变现难易程度对流动性约束及消费行为的影响遥 同时根据住房资 产消费与投资的双重属性袁本文建立总住房资产价值和多套房资产价值两种识别标准袁进一步细分异质性消费者袁并发现存在无房 消费者为首套住房资产进行目标性储蓄而主动提高流动性约束水平的现象遥 本文从资产流动性角度袁结合住房资产的双重属性 以及中国住房野占有率高尧刚性需求较强冶的事实特征袁解释了当前中国居民家庭野高财富水平冶与野消费抑制冶共存的现象遥 关键词院流动性约束曰边际消费倾向曰异质性消费者 中图分类号: F063.2 文献标识码: A 文章编号: 1007鄄5682(2020)01鄄0013鄄13 收稿日期院2020-01-05 基金项目院国家社会科学基金重大项目（17ZDA038）；国家自然科学基金面上项目（71773063）；国家社会科学基金青年项 目（18CJL045） 作者简介院张 欣（1990-），女，辽宁锦州人，博士，中央国债登记结算有限责任公司、中国人民银行联合培养博士后；臧旭恒 （1953-），男，山东烟台人，博士，山东大学消费与发展研究所、山东师范大学经济学院教授、博士生导师。 淤数据来源于李凤等（2016）[1]、《中国家庭财富调查报告 2019》。 于数据来源于国家统计局。 13